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阀值之下 申万深成分级基金命运多舛

  • 来源:多盈金融
  • 2013-07-14
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  申万进取作为场内净值杠杆倍数最高的基金,曾被市场誉为抢反弹的利器。然而,近日的走势却明显与预期不符,表现可谓相当“疲软”,这背后究竟隐藏着怎样的玄机?

  当向下阀值被击穿后

  近日A股大幅反弹,多只分级基金收益飙升,B类份额纷纷涨停,压抑许久的杠杆基金终于“重见天日”。近两个交易日,银华锐进涨幅高达20%、信诚中证500B涨幅也有18%。但作为净值杠杆倍数最高的基金,申万进取却没能冲在前面,价格涨幅仅为13%。这是偶然因素吗?不,是“性格”使然。

  根据基金契约规定,申万深成分级基金跟踪的标的指数是深证成指。6月20日,深证成指大跌3.25%,申万进取净值跌破0.1元,并连续多个交易日一直在0.1元以下,而这已经不是申万进取第一次游弋于阀值之下了。2011年11月下旬,申万进取的净值曾多次短暂跌破0.1元以下随后又恢复,但由于跌破阀值时间较短,对二级市场价格影响并不大。此次A股市场的不给力,致使申万进取到目前为止还未能恢复到阀值之上。

  当申万进取跌破向下阀值之后,一切都已不再一样。原本依照约定收益获取稳定回报的申万收益将与母基金同涨同跌,从而失去了稳健份额的特征,而激进份额申万进取的价格杠杆将逐渐减小。据测算,在申万进取净值接近0.1元,且弥补申万收益本金和支付约定收益之后,将获得大约11倍的净值杠杆,而当净值跌破0.1元时,杠杆将突然消失。只有在申万进取份额净值重新恢复到0.1元,并确保申万收益本金安全和约定收益之后,杠杆特性才又恢复。

  净值杠杆是指B份额净值变动幅度相对于母基金净值变动幅度的倍数,而价格杠杆是指B份额价格变动幅度相对于母基金净值变动幅度的倍数。由于投资者不能在二级市场申赎B份额,净值杠杆对实际操作并没有太多意义,投资者更多地是依赖于价格杠杆。

  申万进取杠杆难发挥

  “阀值之下,杠杆消失,但申万进取还存在重获高杠杆的可能,这对其溢价形成支撑。但净值的持续下跌,使得申万进取重获高杠杆的难度和可能性降低,高溢价的支撑力度也将下降,从而导致基金二级市场价格大幅下调的风险加大。”分析人士对此表示。当触发阀值并继续下跌后,申万进取就变成了一只类指数型基金,且需要清偿“债务”才能重获杠杆,其折溢价整体走势会根据市场的预期有不同的变化。而一些投机资金为追逐其高净值杠杆的预期,令申万进取的溢价率大幅走高。

  那么,申万进取的杠杆价值到底有多少?当进取份额净值跌破阀值后,如果未来指数快速上涨,申万进取有可能重新获得高净值杠杆,但也需要先补偿申万收益约定的收益。同时,申万进取重获杠杆的时间,还取决于指数上涨的时间及幅度。以7月9日净值及指数点位计算,次日母基金净值需要上涨9.72%,对应上证综指点位应达到2150点左右,申万进取才可能重获净值杠杆。而随着时间推移,其获得杠杆需要母基金涨幅及指数点位将会更多更高。

  如果未来指数继续下跌或者保持不变,申万进取将一直处于无净值杠杆状态,会随着市场同涨同跌,而不像其他分级B份额出现大幅下跌或者折算。但当指数下跌到一定程度,或者申万进取在阀值下持续相当长时间,申万进取重新获得杠杆的难度会更大。此时的申万进取杠杆价值消失,再加上需要偿还申万收益的约定收益越来越多,二级市场价格可能以很快的速度回落。

  一般来说,申万进取在极端情况下盘整时间越短、净值越接近0.1元,母基金反弹所需要的幅度越小,并且偿还申万收益的约定收益也越少。反之,市场大幅下挫或者盘整时间越久、申万进取净值越低,母基金需要较大上涨幅度才能再次获得上涨杠杆,同时偿还申万收益的约定收益也越多。

  “申万进取存在潜在的高杠杆可能性,但付出目前如此高额的溢价是否合理值得怀疑。”上海证券分析师刘亦千说道,投资分级基金很重要的一点是要考虑杠杆的稳定性,投资者往往为获取高杠杆而付出较大的溢价,但一些分级基金的杠杆稳定性较差,其阀值所在的净值杠杆倍数并不具备代表性,价格杠杆倍数会与投资者想象中有较大差异,这时市场给予其高溢价或不合理。相比其他分级基金来说,申万进取杠杆倍数并不稳定。因此,博取高收益的投资者必须了解在母基金的不同净值波动范围,其进取份额的价格杠杆倍数动。

  华泰证券(601688)分析师王乐乐表示,如果投资者想利用杠杆短期搏反弹,此时的申万进取并不合适,进攻性相比同类基金要稍弱一些。目前申万进取仍在同涨同跌的阀值之内,杠杆倍数难以全额发挥。相比之下,银华锐进、信诚中证500B等分级指基的杠杆倍数较为稳定,并且没有需要补足A端收益的限制,在搏市场反弹时是更好的选择标的。

  约定收益存在延期支付风险

  分级基金A类份额优先获得约定收益率,但当市场大幅下跌时,存在不足以支付其约定收益的风险。为了规避这种情况,分级基金通常会设置向下不定期折算,A类份额可以提前兑现部分收益。但由于申万深成分级基金条款设置的特殊性,在申万进取跌破0.1元阀值后,使得申万收益从享受利息的固定收益类产品变成类指数基金,风险急剧放大。截至7月11日,申万收益单位净值为1.01元,二级市场上报收0.78元,折价率为22.78%。

  德圣基金研究中心分析师郭现孟指出,一般的分级产品在净值下跌到极端情况时,会采取“净值归一”的折算方式,让稳健份额的投资者锁定部分收益,对约定收益的保护力度较强。而申万深成分级基金则不同,在面临极端情况时,对稳健份额的投资者保护力度较弱。当申万进取净值运行于0.1元阀值上方时,申万收益每日净值按照年化6%收益“计息”。而当申万进取净值运行于0.1元下方时,申万收益与申万进取同涨同跌,约定收益保护性消失的同时,指数基金的特性开始显现,投资风险放大。

  跌破0.1元阀值后,申万收益的约定收益存在递延的可能,递延的期限取决于申万进取的净值低于0.1元的时间区间,而这依赖于深证成指的走势。如果预期市场持续下跌或低迷,申万收益约定收益延期支付的可能性越大,延期支付的时间可能越长;如果预期市场上涨,那么申万收益延期支付的可能性就越小,延期支付的时间可能越短。

  王乐乐指出,目前申万收益包含的延期期限预期非常长,如果预期市场改善的话,申万收益将明显受益。而现在买入的投资者获得的收益包括两部分:约定收益延期预期缩短所带来的价格上涨,以及未来约定收益的支付。“在目前时点看好市场的情况下,申万收益的配置价值更大。”刘亦千表示,不论进取份额是否能够跨过阀值点,随着母基金净值的上涨,申万收益确保本金安全和实现约定收益的可能性将越大,理论上目前的高折价会相应缩窄,从而实现价格上涨。

  

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