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锚定效应影响投资

  • 来源:多盈金融
  • 2014-08-23
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  □大摩华鑫基金公司

  2002年诺贝尔经济学奖得主卡纳曼曾经做过这样一个实验:他们设计了一个只会出现10和65两个数字的轮盘,每转一次轮盘,便请参与者回答问题:“联合国中,非洲会员国的数量占所有会员国的数量的比例最有可能是多少?”按理说,轮盘的数值不会对答案有什么影响。但实验结果却惊人的发现,轮盘转到10时,答题者的平均答案是25%,转到65时,平均答案是45%。也就是说,一个与问题毫不相关的数值居然影响了被测试者的答案。

  上述实验描述的就是锚定现象(Anchoring effect),它被卡纳曼记录并发表在当年的《科学》期刊上,这也是他最重要的学术文献之一。锚定现象的含义是:人的决策会受到毫不相干的所谓第一印象或第一信息影响,就像沉入海底的锚,把人们的思想固定在某处,并产生认识上的偏差。

  锚定效应普遍存在于我们的生活之中。商场中顾客与店家的讨价还价,店家一开始就报出很高的价格,一定会或多或少的影响顾客的心理预期,使得最终成交价偏高。而一些聪明的顾客也会最初砍价砍得很低,反过来影响店家,最终降低成交价格。

  在证券市场,锚定效应无时无刻不在影响着我们的投资决策。这其中的“锚”,就是证券当前的市场价格。换句话说,证券市场存在“价格粘性”,当我们无法判断新信息对证券价格的真实影响时,一个最好的方法就是去参考它现有的市场价格,并在此基础上加上一定的比例。

  更具体一点,假如上市公司中报披露的真实营收总量和利润增长已经达到了2800点水平时,我们的反应总会是慢一拍,因为我们习惯于站在现有的指数点位2200点上,去估计大盘的涨幅,是2300,2400,还是2500?这种行为模式的普遍性,决定了2200点这个实际存在的锚,一定在或多或少“拖累”着指数迅速上涨到合理点位。投资者总记得最近的指数点,而忘记了四年前的3000点,忘记了在那个时候,上市公司的盈利情况和盈利预期可能大大低于当前水平。除非分析师不厌其烦地撰写分析文章,提高“3000点”甚至更高点位在大众媒体上出现的频率,潜移默化地挪动投资者心中的锚,反过来影响市场的真实价格水平。说得通俗一点,“喊3000点的人多了,指数的点位自然就上去了。”

  锚定效应的另一个推论是,当有真正的利好消息到来时,股票价格总是“犹豫不决”地慢慢才涨到位。这使得很多做“事件驱动”的策略得以成行。

  我曾经问过一些在海外市场做“事件驱动”的朋友:“利好消息公告后资金才进场,那时还有机会吗?难道股票价格不会在恢复开盘后就一步涨到位?”答案是,在海外市场,基于事件的投资机会很多,虽然也有一些案例会发生亏损,但大概率上仍有正收益。

  最后需要强调的是,锚定效应是一种基于广泛人群共同行为特征的统计现象,事件驱动策略的合理性也只能存在于大样本中。为了实现这一概率上的胜利,我们一定要分散投资,扩大事件样本的容量。这也是几乎所有量化投资策略所必须坚持的方法。

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