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政信信托风声鹤唳 关注还款来源和抵押物

  • 来源:多盈金融
  • 2013-08-06
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  随着地方融资平台的债务风险在此引发市场关注,作为主角的政信信托也被推上了风口浪尖。进入8月,国家审计署对政府性债务展开第二次全面审计的大幕已经拉开。地方政府主要通过平台公司进行融资,此次审计署进行全面摸底,门面上的平台融资将会受到很大的影响。

  业内人士指出,下一步的政策走势将与审计结果相关。政信合作和房地产是信托公司当下的两项重点业务。因此,无论是实行规模控制,还是暂停政信信托业务,其影响都是巨大的。

  信托机构收缩政信合作

  政信信托的发展可谓一波三折。2008年,在4万亿经济刺激计划启动后,信托公司开始寻求与地方政府在基础建设项目上合作,此后这类业务发展火热。而对于政信信托的风险,监管部门一直保持着警惕。

  2009年,监管部门要求信托公司控制政信合作的增量业务。2012年8月16日,银监会再次“窗口指导”政信信托。2012年年底,463号文的发出使得政信合作项目的安全性再次成为业内关注的焦点。在463号文之后,一些信托机构已经开始收缩战线,对交易对手的选择比以往任何时候都更加苛刻。

  如今,监管层要求“去杠杆”的主要内容便是地方政府平台融资,政信合作自然将成为靶子。目前很多信托公司已经开始主动收缩相关业务,对于政信项目把关趋于严格。

  信托业人士透露,目前已经约有80%的信托公司停做政信项目。此前已有多家信托公司在内部会议上将政信合作类项目当做风险把控的重点,并提高融资方的选择要求,而除了信托、券商等机构外,部分私募甚至也开始对部分地方融资项目“敬而远之”。

  诺亚财富最新报告指出,出于对地方政府债务问题的担忧,信托公司参与地方政府相关融资的热情有所下降,风险控制等级有所提升,导致近期此类产品新增规模明显减少。

  在当前监管政策并不明朗的情况下,信托公司挑选政信合作项目时将更趋谨慎,此类项目将有所减少。目前信托公司对平台项目的风险已经很警惕,并且开始对区域、抵(质)押物等条件提出更高要求,以降低对当地政府的信用依赖,围绕政府融资平台的政信合作项目将面临收缩。

  政信信托整体风险不大?

  政信信托以地方投融资平台作为发行主体,负债人是地方政府的信托种类。虽然其发行主体不是政府,但主要用途是地方基础设施建设或公益性项目,由政府财政偿还债务,被视作地方政府债务的一部分。业内人士认为,此次审计长期利好政信信托风险控制,政信信托的整体风险并不大。

  国泰君安最近发布的一份研报指出,审计署审计的目的是了解地方政府债务的系统性风险和结构性风险,属于防范金融风险的范畴,主动引爆局部的高危地方政府债务风险的概率极低。地方政府的债务偿付能力并没有因审计而破坏,资产端的土地也没有因审计而贬值,现金流入端的税收也不会因审计而减少。

  一位业内人士也指出,融资平台贷款资产的质量主要取决于地方政府或中央政府的担保及房地产的价格。此次审计署大核查主要是为了了解其真实情况,而非收紧地方债务的扩张。只要是在可控的范围之内,中央是不会轻易放弃隐性担保的。

  目前,政信信托产品的系统性风险不大。监管层的口头指导主要是警示部分项目,投资者需要建立自己的评估体系,对不同产品间的信用风险进行科学比较和合理定价。

  政信信托由于有地方政府兜底,成为吸引投资者的最大亮点。一般投资者并不会去评估不同项目之间的投资风险,而是更加倾向于相信政府信用。业内人士提醒投资者,挑选政信信托不能盲目迷信“政府信用”,此类产品虽然和政府信用紧密相关,但是在法理上并不支持地方政府为信托产品担保。政信信托的实质还是企业信用,但可以看成是在这类产品上加载了政府对未来行政行为的确认。

  选择政信信托可以从还款来源和抵押物两个方面来考虑。不同的政信类产品的信用风险差异体现在不同的还款来源中。譬如有些政信合作项目的第一还款来源是地方财政收入,这类项目通常会有当地政府财政局的财政承诺和人大列入财政预算的决议担保,还款较有保证。但还有一类项目第一还款来源是政府融资平台的经营性收入,一般由政府事业的收入作为靠背,用土地储备、保障房建设、有稳定现金流的公用事业、基础设施建设等收入来偿还,这部分项目可能是公益性质,也可能是盈利性质,地方政府财政承诺和人大决议就不是完全必要,还款风险要显著大于前者。

  考察还款来源时,投资者应该关注融资主体是否有实业支撑,有些融资方会持有一些盈利的国有资产,这些国企会通过分红,保证融资主体有稳定的现金流作为还款来源。此外,投资者还要关注是否有抵押品,以及抵押品的质量如何。

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