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降息降准预期数次落空 四大目标看降息仍是大概率

  • 来源:多盈金融
  • 2015-01-07
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2014 年11 月央行下调存贷款基准利率,引发新一轮降息周期的猜想。但降息后利率不降反升,再度降息、降准等预期数次落空,这是否意味着当前利率政策已经失效?
  海通证券认为,经济增长目标预示贷款利率仍需下调。货币政策的第一个目标是保持经济增长。预测2014 年GDP 增速为7.3%,2015 年将降至7%的25 年新低。而当前工业增速也已降至7%左右、仅优于08 年末金融危机之时。各类增长指标均位于历史低点附近,意味着贷款利率也应降至历史低点。而当前贷款基准利率5.6%,贷款实际利率高达7%左右,均高于5.31%的历史最低值,意味着增长角度的贷款利率仍需下调至少一次。
  通胀温和目标预示存款利率也需下调。货币政策的第二个目标是维持通胀处于温和水平。预测2015 年CPI 为1.5%,PPI 为-3.2%,而其均值或将降至0 以下,意味着通缩成为现实的风险。当前1 年期定存利率2.75%,远高于1.98%的历史最低值,存款利率过高会增加储蓄,不利于刺激消费,抗通缩意味着存款利率下调空间巨大。而利率市场化背景下,未来或需建立存款保险制度,以进一步降低市场化的存款利率水平。
  充分就业目标预示利率暂可按兵不动。货币政策的第三个目标是促进充分就业。2014 年以来各项就业指标均保持稳定,求人倍率在1.1 左右,显示就业供不应求、当前就业形势依然良好。就业形势远好于历史通缩期,源于人口结构变化。人口红利结束,新增劳动力供给或已大幅萎缩,从就业角度看,利率暂可按兵不动。但就业通常为滞后指标,15 年去产能进入攻坚期,新增就业面临巨大考验,下调利率促进就业也并非不可能。
  金融稳定目标预示至少降息一次,但或暂延后。货币政策的最后一个目标是金融稳定,表现为房价、股价等各类资产价格的稳定。目前房价降幅虽有收窄,但防范地产泡沫破灭引发系统性金融风险仍是央行重要任务,预示未来至少还有一次以上降息。本轮降息以来股市暴涨但实体经济继续恶化,意味着金融风险增加,或引发对降息政策的重新评估。而历史经验表明,降息之后股市大幅暴涨,或导致央行的再次降息明显延后。防范货币脱实向虚。保持实体经济稳定发展是央行首要任务,当前股市暴涨意味着货币脱实向虚,实体经济未能得到输血而虚拟融资极度活跃。防范货币脱实向虚、保持经济和金融体系长期健康发展成为央行重要考虑目标。
  放开各类直接融资。打通资本市场和经济的纽带是各类直接融资,尤其是债券和股票融资。14 年信贷占社会融资比重再度回升,各类直接融资占比反而下降。放开对直接融资管制、推进公司债和股票的注册制发行将是未来趋势,之后大幅降息将水到渠成,为直接融资保驾护航,助力金融反哺经济和中国经济转型。

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