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低利率是长期趋势 股市有望旭日东升

  • 来源:多盈金融
  • 2015-01-12
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  景顺长城基金研究总监 张继荣

  总体来说,我们认为2015年市场向上的趋势不变,跟海外市场相比,A股有望呈现“旭日东升”景象。

  首先看看海外的情况。2015年美国经济有望维持复苏势头,美国2014年11月零售销售意外大增,创8个月新高;12月密歇根消费者信心初值创近8年新高。工资增幅加大、油价暴跌,均促进了美国消费者在节假日消费。与此同时,美国失业率平稳下降,10~12月平均每月新增27.8万个就业机会,经济复苏持续强劲。美联储加息措施谨慎,继续将市场预期引导至年中。由于原油价格持续下跌,全球各大经济体CPI皆下行,预计美国11月CPI同比降至1.4%。虽然对消费有较正面的影响,但对于美联储维持2%通胀率的目标有一定的阻力。欧洲方面,三季度经济增速回升,但压力仍在,第二轮TLTRO规模低于预期,欧央行推出QE压力增加;希腊总统大选意外提前,政治风险升温,油价骤降背景下,俄央行接连加息难抵卢布贬值趋势。

  海外经济复苏的同时,国内经济还在下行,11月汇丰PMI和全国PMI均显著回落创新低,需求走弱、价格下行和去库存压力再现的局面仍未改变。2014年11月以来的发电耗煤、粗钢产量等中观数据则显示,11月工业增速料将低迷。凛冬将至,但目前来看却依然是地产一枝独秀,大多数行业的需求料将进一步走弱,而降息后短时间内资金也尚未能进入实体经济,预示下行压力仍大。通缩成头号风险,货币长期仍趋松,央行已重新开启降息周期。从2014年初回购利率封顶,到年中的回购利率下调,再到年底的存贷款利率下调,均预示降息周期已逐步展开,低利率或是长期趋势。人口红利结束对利率的影响有两方面,一是意味着地产周期结束,二是意味着资本和劳动的禀赋发生变化,劳动力稀缺导致资本过剩,资本回报率长期趋降。中国人口红利拐点已过,未来或类似美国、日本长期趋于零利率。

  尽管宏观方面较清淡,却不掩市场的热情。2015年A股投资环境仍然很好:流动性宽松格局延续,盈利整体平稳,风险偏好回升。本轮行情的起点是利率下行、催化剂是改革加速、防护栏是稳中求进,大类资产配置转向股市的趋势已形成,2015年市场向上趋势不变,所谓 “旭日东升”。2011年开始从实物资产转向固收类金融资产,2014年中开始资金流入股市,相比47万亿的储蓄、25万亿的理财和信托,A股12.3万亿自由流通市值成长空间大。伴随增量资金入场,交易活跃度提升助推行情从小盘向中盘扩散。节奏上需警惕地产及投资数据、美国加息政策的潜在变数干扰,3~5月是重要窗口期。

  我们将从三条投资主线找寻投资机会:第一是投资顺应创新、改革大势-国企改革,先进制造,券商;第二是沪港通开头,MSCI紧跟,蓝筹龙头有望享受估值溢价;第三是移动端互联网,你未唱罢我登场,充满结构性机会,房地产及产业链在政策宽松环境下的波段性机会。

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