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中金策略:上证50ETF期权提升蓝筹活跃度

  • 来源:多盈金融
  • 2015-01-12
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  A股策略简评:上证50ETF期权引入提升蓝筹活跃度,促进市场创新

  上证50ETF期权引入提升蓝筹活跃度,促进市场创新

  周五证监会新闻发布会公布了一系列消息,包括部分跨境ETF实现T+0交易、将于2015年2月9日开始启动上证50ETF期权的交易、正在研究深港通机制等。其中有关上证50ETF期权将启动的消息引起了众多投资者的关注。我们对此简评如下:

  上证50ETF期权的引入是继股指期货和融资融券之后,又一项重量级新产品的引入。证监会周五的新闻发布会涉及的内容较多,表明资本市场多方面的改革都在逐步推进。个股期权、跨境ETF的T+0交易方式、深港通的潜在开通、注册制的推进,等等,都意味着中国资本市场在逐步丰富产品层次、完善交易制度、逐步开放。上交所发布了个股期权的相关正式文件,表明个股期权的引入越来越近。这次上证50ETF期权的率先登场,延续中国监管层对于创新一贯的渐进主义和逐步推进的方式。尽管如此,这些现行创新的推出,将如打开的潘多拉盒子,不断倒逼和促进中国市场机制向成熟市场迈进、促进市场机制的完善,可以预见市场创新的步伐会加快。下一步值得重点关注的是注册制的推进。

  提升正股交易活跃度,中期对市场的影响偏中性。上交所在12月初就发布了个股期权相关文件征求意见稿,因此此次ETF期权的引入大体也符合预期。我们认为个股期权的引入将丰富市场的交易策略和方式,促进产品创新,完善市场价格发现功能,提高市场交易活跃度。具体到上证50ETF期权,我们认为这将提高对应指数标的成分股的交易活跃度,对于纠正股票估值偏差有一定的帮助。但对个股基本面几乎无影响,因此从中期来看,对市场的影响偏中性。我们将在随后的研究中进一步在国际对比的基础上挖掘期权引入对于A股市场的具体影响。

  对券商是利多。考虑到目前A股目前依然是散户为主的市场,个股期权的引入将增加券商的收入。同时,从中期来看,个股期权的引入将极大促进券商的产品创新。股指期货和融资融券等创新的引入,虽然只有几年的时间,但已经在很大程度上促进了券商业务范围的拓展和创新。我们相信,个股期权的引入必将加速这一趋势。

  预计期权交易将经历逐步活跃的过程。个股期权作为一项新的产品在A股市场引入,将有一个逐步被接受的过程。初期可以参与的投资者只是50万以上资产的投资者(50万以上的自然人账户约220万个),并且还有其他的附加条件(具有融资融券的经验等,目前融资融券客户数约300万),预计初期参与的并非所有投资者,期权交易的活跃度将随着时间推移逐步提升。

  继续关注蓝筹,业绩期将近,关注业绩稳定、估值不贵的白马成长股。上证指数自去年下半年以来连续上涨,目前离在2009年创下的阶段性高点只有一步之遥。市场的快速上涨累积了获利的压力,市场的波动将加大,近期市场走势已经初步反应这一点。但中国政策放松大势未改,全方位的改革在持续,之前对于蓝筹股比较悲观的预期还有进一步修正的空间,因此我们维持对市场中期乐观的看法,市场阶段性的波动将创造入场的机会,低估值蓝筹依然是值得关注的重点。另外,近期业绩期将近,在2014年滞涨甚至调整的白马成长股值得关注,包括大市值医药、食品饮料、及部分相对低估值消费个股。具体个股可以参考中金策略模拟组合。

  图表1:上证50成分股名单

  主题策略:2015,消费有望超预期

  2015年消费表现可能超预期

  2014年下半年至今中国市场火爆的行情中大部分消费板块跑输市场(图1-2)。但站在2015年年初,我们预计中国消费面临如下几大有利因素,2015年消费增长存在超预期的可能:

  1)股市已经实现的财富效应。历史上社会消费品零售总额走势与上证指数走势呈现一定的相关性(图3)。目前A股指数上涨已经超过60%,我们估算自然人持股市值也从8万亿上升到12.8万亿。假设新增的财富部分约15%真正用于消费(在未来12个月实现),那么这部分消费对GDP的贡献约一个百分点。

  2)油品消费节省。中国是较大的原油净进口国,我们的测算显示原油价格每下跌10美元,中国每年将因此而节省约1070亿元开支,占GDP比例约0.2%。虽然很难确切估计这些节省如何在政府、企业及消费者之间分布,但这其中至少有一部分好处由消费者享受。

  3)收入分配改革措施正在改善收入分配,如公务员工资改革等。IPO的持续发行带来的创富效应、公务员潜在的工资调整以及更广泛的改革措施包括养老保障体系的改革等,都在消除居民消费所面临的中长期不确定性。

  对拉动消费的时间点判断:越来越近

  历史上,A股指对社会消费品零售总额之间并无稳定领先关系(图3)。由于油价的大幅下跌和A股的大幅上涨都集中在2014年下半年,我们预计这些因素带来的收入效应可能在2015年年初逐步开始体现。实际上,近期部分地区元旦期间的消费增长已经相比过去几年同期以及2014年的水平有明显改善(图6)。

  可选消费将受益更多

  收入端由于股市财富效应及油价节省等因素带来的改变,对偏可选消费类别的消费品种利好更多。根据历史经验,我们认为包括酒、珠宝首饰、个人护理用品、汽车、娱乐与旅游等类别将是受益最多的种类。如果财富效应进一步放大,房地产也将有望受益。

  我们综合自上而下的趋势及中金行业分析师自下而上的观点,综合在A股/H股中筛选了可能受益于这一趋势的个股,分别在图表7及图表8中,其中A股典型的个股包括贵州茅台(600519)、老凤祥(600612)、上海家化(600315)、海澜之家(600398)、长城汽车(601633)、百联股份(600827)、华策影视(300133)、中国国旅(601888)等,港股中包括神州租车、长城汽车、周大福、锦江酒店、银泰百货等。

  图表7: A股受益个股筛选列表

  图表8: H股受益个股筛选列表

  A股策略周报:50ETF期权引入提升蓝筹活跃度

  本周A股策略观点

  一周回顾:新年开门红,但热点切换频繁。新年首日指数强势上行,随后受新股发行加速和经济数据疲弱影响,市场波动明显增加。从行业和主题来看,去年四季度稍显平淡的TMT行业上周表现强势,而同期涨幅较大的金融行业和一带一路相关板块则有所回调;受油价迭创新低影响,航空板块上周同样表现出色;大消费行业,如汽车、家电、医疗保健等也在涨幅前列。

  未来市场展望:上证50ETF期权的引入将提升蓝筹活跃度。市场在2015年首周实现开门红,从2014年年中至今指数已经实现近70%的收益。我们预计短期市场波动有加大的趋势。但目前物价疲弱的趋势进一步明确,通缩压力明显加大,政策进一步放松的压力和预期仍在;各方面改革仍在持续推进,包括国企改革、资本市场改革、财税体制、土地制度、户籍制度等重要的改革项目仍在有序推进。而市场整体估值虽然有所恢复,但考虑到整体流动性环境和改革的持续推进可能仍有进一步重估的空间。我们依然维持中期对市场乐观的看法。上周五证监会宣布了一系列的进展,包括部分跨境ETF实现T+0交易、上证50ETF期权引入、正在研究深港通机制、两融检查结束等,这其中上证50ETF期权的引入引起投资者的广泛关注。我们认为这是自指数期货和融资融券业务之后,又一重量级的产品创新。虽然目前范围仅限于上证50ETF,但势必将倒逼更多配套市场机制的完善和加速市场创新。从其他市场引入指数期权的经验来看,指数ETF期权对个股基本面无影响,其引入整体偏中性,但将增加标的指数成分的活跃度,同时也将促进市场策略的多样化和券商业务范围的扩大。在现阶段中国市场引入ETF期权,将有助于进一步提振蓝筹股的活跃度。

  流动性及估值:海外资金在连续三周净流出后在过去的一周小幅净流入中国股票。本周新年首批新股开始集中申购,预计总体锁定资金2万亿,资金冻结高峰期在1月15号,可能会对整体市场流动性造成一定的影响。目前沪深300指数按照市场一致预期2015年市盈率估值水平约在11.8倍,离历史平均水平还有一定的距离。

  近期关注点:1)经济及政策:近期发布的CPI和PPI数据表明经济存在通缩风险,关注货币政策的可能动向;2)地方两会:河北政协会议已经开始,1月中下旬和2月上旬将是会议高峰期,建议关注区域建设和深化改革主题;3)资本市场改革:上证50ETF期权已经获批,注册制框架也或日渐成型,关注后续进展和市场反应;4)年报:2014年报将于本周开启;5)新股:新年首批新股将在本周开始申购,15日左右是资金冻结高峰期;6)国企改革:电力和石油行业改革行进之中,央企改革也在积极推进,并建议关注一季度可能出台的国企改革总方案;7)经济数据:周二公布12月M2/新增贷款等货币数据和贸易数据,周三公布社会用电量。

  资金流向周报:资金转为流入

  EPFR数据显示截至1月7日的一周中,约2亿美元资金流入香港/中国股市,在连续3周资金净流出后转为资金净流入。同时,上周海外追踪A股的ETF录得约5亿美元资金流出。

  全球来看,发达市场录得约111亿美元资金流出。其中美国录得约126亿美元资金流出。发达亚洲和发达欧洲则分别录得8亿美元和6亿美元资金流入。

  新兴市场录得约10亿美元资金流出。拉美、新兴亚洲和新兴欧洲分别录得6亿美元、3亿美元和1亿美元资金流出。

  图表1:基金资金流向香港/中国股市周度变动和两年累计量

  图表2:离岸A股ETF资金流动与上证综合指数

责任编辑:wzc

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