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伞形信托牛市走钢丝 证监局紧急叫停

  • 来源:多盈金融
  • 2015-01-19
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  股票市场近期的持续火爆刺激银行理财资金入市,作为银行理财间接入市的新型渠道,伞形信托最近在市场广受关注。由于伞形信托有较高的杠杆率,目前普遍的杠杆率为1∶2,更高可为1∶3,这也让伞形信托成为股市推波助澜的工具。然而,高收益伴随着高风险,先是市场传言部分地区新增伞形信托已被叫停,后来又被证实恢复了业务。分析人士称,伞形信托的高杠杆对股票市场造成的大幅震荡,会让市场积累很大的风险。

  杭州投资者黄文博(化名)近日告诉记者:“2014年,最让我满意的一笔投资是一家股份制银行向我推荐的证券投资信托产品,这款产品将在2015年上半年到期,到时候起码可以拿到40%左右的收益。”

  在黄文博提供的产品说明书中,记者了解到,这款产品正是一款伞形信托。

  难怪赢得黄文博的青睐,伞形信托产品投资者通过银行优先级理财融资,运用杠杆放大资金比例,进行股票二级市场的投资,能够获得超额收益。

  2014年,随着A股市场火爆,证券投资信托也迎来热潮。

  用益信托数据统计显示,2014年信托业证券投资类集合信托计划共成立2455个,规模总计1049.70亿元,占全年信托成立总规模的10.44%,同比增长34%。尤其2014年第四季度股市向好,证券投资类信托发行速度明显加快。2014年12月,证券投资类信托共成立258个,规模总计143.70亿元。2014年11月,证券投资类信托共成立276个,规模总计110.79亿元,去年11月和12月证券投资信托的规模占比分别高达12.26%和15%。

  从证券投资类信托结构模式来看,其中最火的是伞形结构化信托。

  2015年,证券投资类集合信托的火热还在继续。用益信托数据统计显示,2015年首周国内信托市场出现了大幅回暖,无论是集合信托产品的成立数量和融资规模,还是信托产品的发行数量和融资规模,均较前几周有了显著增加。从资金的运用方式看,新增信托产品中,证券投资类产品的规模最大,募集规模占比达到51.68%。

  杠杆放大收益

  为何证券投资类信托井喷,黄文博的回答提供了线索,他告诉记者:“我看好这两年的股市行情,证券投资信托产品是获得股市高收益的一个好渠道,这类产品的预期收益都较高。”

  2014年年初,黄文博在购买了1000万元银行理财产品后,还有500万元左右闲置资金,想投资其他更高收益的产品,于是他的客户经理就推荐了一款证券投资伞形信托。

  该产品推荐说明书上显示,伞形结构信托是指母子信托结构的股票结构化证券投资信托计划,即由信托公司作为受托人,发行集合资金信托计划,按照约定分层比例,由银行发行理财产品认购信托计划优先级受益权,获取优先固定收益;其他客户认购劣后受益权,根据证券投资信托投资表现,剔除各项支出后,获取剩余部分收益。

  “信托计划的委托人(即投资者)分为劣后(或称一般、次级投资者)和优先投资者两种。一般银行客户认购银行的理财产品,充当信托产品的优先投资人。机构投资者或像我这样的银行大客户是劣后受益人。”黄文博说。

  优先和劣后投资者通常有个资金配比,假如该比例为2∶1,则银行发行理财产品募集了2亿元,那么劣后投资人就要出资1亿元。也就是说,劣后级投资者通过优先级投资者配比一部分资金,两部分资金就构成了一个结构化资金池,通过这一资金池增加了股票投资杠杆。

  劣后级投资者是风险偏好者,当信托财产发生本金亏损时,劣后受益人的1亿元要先承担风险。而如果约定优先受益人的年收益率为8%,即便信托计划结束时实际获利达到30%,优先投资者也只获利8%,剩余22%的盈利都归劣后受益人。

  黄文博以自己投入的500万元做了计算,假设于2014年1月1日参与伞形结构化信托,按照1∶2的杠杆融资1000万元,账户期初总资产1500万元,融资期限12个月,融资成本8.5%(包括融资利率和保管费、咨询费等)。经过一年的二级市场成功操作,截至2014年12月31日,假设最终盈利20%,账面资产总额即为1800万元。扣除融资成本85万元,偿还1000万元融资本金后,还剩余715万元,实际收益率高达43%。

  “若没有投资这个产品,那么我的实际收益率可能只有20%。而且1∶2的杠杆还不是最高的,我后来听说有的产品有1∶3的杠杆。”他进一步表示,“如果是后面这个比例,那么收益率将高达54%。”

  美好的收益前景吸引了像黄文博这样的高风险投资者。

  用益信托工作室研究员帅国让在接受记者采访时表示:“证券投资信托短期内还会有一定幅度的增加,证券类信托产品的投资潜力正越来越被市场看好。此前沪港通的开通、降息政策出台,有利于个人资金及银行理财等资金通过信托通道进入股市。”

  普益财富认为,证券类信托发行数量的上升固然和目前A股市场行情相关,但还受到两大因素支撑。首先,随着信托产品业绩的坚挺,信托公司作为持有金融牌照的机构,获得了市场的认可。“信托公司的产品”比“私募机构的产品”更具有公信力。这不但表现在投资者的判断中,而且表现在渠道商的选择上—部分金融机构代为推介信托产品的费用低于推介私募基金的费用,这可以被称为品牌效应,私募机构可以通过信托公司快速高效募得资金。更重要的一点是,从法律安排上,信托计划仍然优于私募证券投资基金。私募证券投资基金没有肯定受托人和管理人的信托关系,似乎仍然把投资关系建立在委托-代理关系上,在破产隔离方面没有信托产品完美。此外,就分级产品来说,私募机构通用的有限合伙形式远没有集合信托的结构化设计实用—有限合伙企业只能让有限合伙人不承担出资之外的损失,而结构化集合信托则可以通过止损线和优先劣后比的设计,保证优先级资金获得一定收益。这是目前证券投资信托的制度优势。

  部分地区叫停

  一家总部在北京的信托公司研发部负责人在接受记者采访时表示:“证券投资伞形信托并非新事物。”据他介绍,早在2011年下半年,平安信托就率先发起伞形信托,此后其他信托公司纷纷效仿。

  2009年9月,为了限制一些资金雄厚的机构或个人借助信托开立多个证券投资账户来提高打新股的中签率,监管层暂停审批信托公司开立证券投资账户的申请,由此造成信托存量账户的稀缺。而阳光私募对账户的急切需求导致证券账户价格水涨船高,每个账户价格曾一度达到300万元,这使得很多私募机构望而却步,转寻其他阳光化方式。

  信托公司面对账户瓶颈推陈出新,伞形信托应运而生。

  “最近一直奔波于银行和券商之间。”一家信托公司负责证券投资信托开发的项目经理朱琳(化名)表示,“这块业务越来越受到公司重视。2013年下半年至2014年,矿产信托、地产信托等信托产品兑付风险高企,信托公司收缩这几类投资业务,转向发展证券投资信托。”

  据朱琳透露,证券投资信托产品尤其是证券投资伞形信托发展并不是信托公司“一头热”的产物,很多银行也非常愿意参与伞形信托,通过劣后级投资者对优先级投资者的保障,银行普通客户可以通过理财产品成为优先级投资者,拿到固定收益,银行理财资金因此规避了直接投资股票的风险,但却获得了证券投资收益。

  此外,伞形信托的出现在一定程度上缓解了信托公司证券账户短缺造成的不利影响。2012年9月信托公司证券账户重新开闸,这一功能消失,但伞形信托门槛低费用低的优点依然受到阳光私募的欢迎。伞形信托降低了私募发行压力,普通的证券结构化信托公司一般要求单只产品规模不低于5000万元或者更高,而伞形信托中的一个信托单元门槛在1000万元左右或者更低。

  证券投资信托发行其实满足了银行、私募、风险偏好投资者和保守投资者各自不同的需求。

  朱琳现在的重点工作就是把银行理财资金引到结构化信托产品(优先级)里,进行银信对接,帮助投资人间接参与股票二级市场交易。

  不过,令朱琳担心的是,近期已有地方证监局叫停了伞形信托,“一些地方保留之前的产品,但新增的没法做了。全国范围内叫停也是有可能的,监管层可能担心高杠杆导致系统性风险。由于券商大户可以成为劣后级投资者,我们了解下来,很多券商正积极新增子账户,储备足够多的子账户,防备全国范围叫停伞形信托业务。即便未来不叫停,杠杆比率可能也要降低。”

  高风险需警惕

  从监管层态度来看,伞形信托风险已经引起重视。

  黄文博表示:“作为劣后级投资者,我知道产品风险比较大,但我愿意为高收益承受风险。”

  帅国让对记者表示:“由于国内实体经济疲软,经济增速下行,加上美国及欧盟经济的逐步复苏,可能会导致资金撤离资本市场,长期来看,证券投资类信托规模会有所减少。”

  普益财富发布报告指出,虽然目前资本市场情况一片大好,今年证券投资类信托增长却不容乐观。更进一步说,今年发行的产品中可能蕴含着较大风险。一方面是因为部分民营信托公司在开展此项业务时比较激进,另一方面是整个行业对这块业务没有一个准确的定位:如果定位为融资类业务,则应该按照目前信托公司做为融资类业务的一般风格,切实降低项目风险,尤其是对于结构化产品,应该在劣后方的准入方面和增信方面做出较多安排;如果定位为事务管理类业务,则应该在管理过程中恪尽职守,对止损线、警戒线等严格执行。但是,就目前部分信托公司的现状来看,由于定位不清,可能达不到以上要求,风险隐患就此埋下。

  此外,普益财富强调,对明年股票市场的走势持谨慎乐观的态度。虽然货币政策宽松,但是经济增速下行、股市技术性回调都可能使得证券投资类信托有清盘风险。在这种背景下,部分存量信托产品可能面临亏损。如果投资者发现亏损与信托公司未能恪尽职守有关(如在对投资顾问的准入方面存在瑕疵、未严格止损等),则向信托公司索赔的可能性较大。

  帅国让也进一步指出:“证券投资信托不是无风险投资,对于融资类的结构化产品(证券投资类信托中的融资类结构化产品,指的是“将不同的投资者分为不同的等级,分为优先和劣后,优先是一般投资者,劣后是管理这部分资金的机构),投资者应重点关注劣后方的准入门槛和增信措施。”

  增信措施方面来看,主要有预警、止损设置及追加保证金措施。

  当信托计划单位净值达到预警线或止损线的水平时,受托人将要求次级进行补仓或直接进行止损等操作。

  预警线需覆盖子信托单元优先级信托资金及信托收益。止损线也称平仓线,即当T日盘中时点受托人估算的信托单位估算值小于等于止损线时,无论劣后级投资者是否正在追加信托资金,无论信托单位值是否能恢复至止损线之上,受托人将拒绝劣后级投资者的任何投资建议,并对信托计划持有的全部证券资产按市价委托方式进行变现,该止损操作是不可逆的,直至信托财产全部变现为止。

  而预警线和止损线可根据劣后级投资者和优先级投资者信托资金的比率进行浮动,在黄文博提供的产品说明书中就显示,如结构比率1∶1,预警线为70%,止损线为65%,如果比率为1∶2.5,预警线上升到95%,止损线上升到90%。

  业内人士还指出,如果直接投资股票的伞形结构化信托,这类产品适合于对市场有趋势性判断的投资者,如果是投资于证券投资基金的伞形结构化信托,则要求投资者对基金经理的投资能力有所了解,可以搜索基金过往投资范围和投资业绩。而最重要的是,伞形信托存在一定的杠杆融资需求,追逐高于普通股票型基金以及一对多专户、指数基金的平均收益率,需要投资者具备一定风险承受能力。
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