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伞形信托需警惕风险

  • 来源:多盈金融
  • 2015-01-27
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  产品发行

  数量和规模

  本期共有16家信托公司的34款信托产品成立,可预计发行规模约为10.71亿元,平均发行规模约为1.46亿元,与上期相比数量增加6款,预计发行规模环比减少77%,平均发行规模环比减少12%。本期成立产品最多的是云南国际信托,发行6款;对外经贸信托和中信信托发行5款;中融国际信托发行4款;其他信托公司发行2款或1款产品。预计发行规模最大的是天津信托,1款产品预计最大发行规模都是3亿元;实际发行规模最高的是山东省国际信托,1款产品发行规模为11.97亿元。

  投资类别

  本期主要资金运用方式为其他投资信托,9款产品实际发行规模约为19.78亿元,约占总发行规模的75.21%。债权投资信托产品发行规模位居第二位,3款产品实际发行规模约为3.41亿元,约占总发行规模的12.97%。权益投资信托产品发行规模居第三位,3款产品实际发行规模约为1.69亿元,约占总发行规模的6.43%。证券投资信托产品发行1款,实际发行规模约为0.4亿元;股权投资信托产品发行1款,实际发行规模约为0.37亿元;组合投资信托产品发行1款,实际发行规模约为0.35亿元;贷款信托产品发行1款,实际发行规模约为0.3亿元。

  投资领域

  本期信托资金主要投向工商企业领域,1款产品实际发行规模约为3.0亿元,约占总发行规模的11.41%。投资基础设施领域的投资信托产品发行1款,实际发行规模约为0.41亿元;投资其他领域的投资信托产品发行16款,实际发行规模约为0.4亿元。本期剩余16款信托产品的投资领域暂时不详,实际发行规模约为22.49亿元,规模占比约为85.51%。

  产品收益

  本期共有9家信托公司的14款信托项目公布预计年收益率,产品的年收益率在3.0%-10.5%之间,平均预期收益率为8.01%。从收益率分布来看,本期产品收益率低于8%(含)的产品7款;产品收益率在8%(不含)—9%(含)之间的产品有3款;产品收益率超过9%(不含)的产品为4款。从投资类别看,本期权益投资信托产品的平均收益率最高,为8.77%;债权投资信托产品的平均收益率排在第二位,为8.75%;其他投资信托产品的平均收益率排在第三位,为7.63%;证券投资信托产品的平均收益率为7.50%。

  产品期限

  本期成立的信托产品期限最短6个月,最长期限120个月,平均期限32.2个月。12个月(含)以内产品6款,较上期增加2款,平均收益率6.93%;12-24个月(含)产品5款,较上期减少1款,平均收益率9.17%;24个月以上产品7款,较上期减少2款,平均收益率8.6%。未公布期限产品16款,较上期增加7款。

  增强实力优化股权结构 信托公司积极引入战略投资者

  日前,随着国投信托成功增资扩股引入三家战略投资者,2015年信托公司引入战略投资者的大戏拉开序幕。业内研究员表示,2015年,信托业监管趋严,行业发展面临转型关键期,增资扩股引入战略投资者更显重要,促进股权多元化,激发创新活力。日前,国投信托公布消息称,以增资扩股方式引入泰康人寿等战略投资者,增资后公司名称由“国投信托有限公司”变更为“国投泰康信托有限公司”。

  2015年刚刚开始,但已有包括厦门信托、华宝信托、四川信托在内的多家信托公司发布增资扩股计划。实际上,2014年全年,信托公司增资扩股引入战投的声响就不绝于耳。

  银监会主席助理杨家才在2014年中国信托业年会上的讲话透露,2014年是增资扩股的一年,全年有24家机构增资和变更股权,其中有16家净增加资本290亿元。即便是没有增加资本的,也改选了更好的股东,承诺了“生前遗嘱”。总的来看,信托资本实力有了很大的提升。业内人士表示,信托公司频繁增资扩股主要是为了满足将在年内出台的信托评级新规中对净资本比重的提升,开展创新业务。按照目前实施的监管办法,大部分信托公司的净资本都是满足业务发展需求的,但新规一旦出台,很多公司可能无法满足监管要求。而且,在新的监管评级中,信托公司净资本评分占比较大,这可能直接影响到之后开展新业务范围的划定。

  据悉,在2014年信托业年会上,《关于调整信托公司净资本计算标准有关事项的通知》、《信托公司监管评级与分类监管指引》(修订稿)等文件下发,经各方征求意见后,正式文本将于近期出台。不仅如此,日前,银监会已经正式发文,拆分非银部,单设信托部。业内研究员认为,这一方面是提升了信托业在金融体系中的地位,但另一方面更意味着监管会更加严格。信托公司纷纷引入战略投资者,增资扩股,这是发展的需求,也是为了适应趋严的监管做准备。

  而引入战投,目的不仅在于增资,更重要的是优化股权结构,能让信托公司在公司治理、业务发展、风险控制和经营管理等方面带来实质性的提升和帮助。一位中字头信托公司高管表示,在经过最近几年的高速发展后,目前信托公司发展进入瓶颈期,一方面传统业务的发展空间在收缩,而另一方面创新业务还没有明确方向。希望通过引入一些新股东为,注入新元素,能开展合作,带动业务发展。

  此次,国投信托引入的主要是险资。此前,还有山东信托引入的中油资产管理有限公司。央企国企,以及金融机构是主要的引进对象。值得注意的是,此前不少是地方政府平台控股的信托公司,现在通过引入战投改变了相对单一的股权结构。虽然信托公司为了增强资本实力,积极引入战投。但是作为拥有横跨实业、资本市场等多个投资领域的信托牌照对于投资方来说,是非常有吸引力的。而且,一直以来,信托公司的赚钱能力和目前数量全行业仅有68家的稀缺性都散发诱惑力。央企国企、大型民企、外资金融机构都有意成为信托公司的战略投资者。从过往业绩来看,信托公司的赚钱能力毋庸置疑。数据显示,2013年度,信托公司全行业实现利润总额568.61亿元,平均每家实现利润8.36亿元。

  而近期,多家信托公司2014年业绩披露。数据显示,尽管这些信托公司的利润总额增速保持在11.17%-20.43%之间。虽然相比2013年信托全行业29%的增速来说,出现了较大幅度的下降,但在金融业中仍然处于高位。华澳信托总裁杨自理表示,2015年股东方拟增资6亿元-10亿元,华澳信托的净资产将增至15亿元-20亿元。在此次增资完成后,预计时机成熟后公司还会引进新的战略投资者,未来2年-3年华澳信托的净资本预计将达到30亿元左右。此前,陕国投发布定增公告。其董秘表示,有意寻找战略合作伙伴参与本次定增,共享公司未来的快速发展。

  伞形信讬风险预警 部分银行开始收紧配资业务

  2014年第四季度,国内A股涨势惊人,各路资金通过多种渠道进入股市,其中信托资金也不甘落后。

  但实际上,证券投资集合信托在投向A股市场的信托资金中占比非常小。阳光私募、伞形信托成为主流。其中,伞形信托因其高效的成立速度和灵活的投资操作受到热捧。据格上理财统计,目前伞形信托市场存量规模不低于1500亿元。大量产业资本和银行理财资金都是通过伞形信托进入A股市场。

  伞形结构化信托是由证券公司、信托公司、银行等金融机构共同合作,结合各自优势,为证券二级市场的投资者提供投、融资服务的结构化证券投资产品。具体来说,就是用银行理财资金借道信托产品,通过配资、融资等方式,增加杠杆后投资于股市。

  据研究员介绍,这种投资结构是在一个信托通道下设立很多小的交易子单元,通常一个母账户可以拆分为20个左右的虚拟账户,按照约定的分成比例,由银行发行理财产品认购信托计划优先级受益权,其他潜在客户认购劣后受益权,根据证券投资信托的投资表现,剔除各项支出后,由劣后级投资者获取剩余收益。伞形信托针对的劣后级投资者主要是自然人大户、机构客户、以及一些集团旗下的财务公司。信托产品参与年限一般不超过3年,投资门槛通常为300万元。

  伞形信托这一在金融创新大背景下出现的新型信托投资理财结构计划,相比单一账户模式,由于伞形信托中所有子信托共用一个证券账户,所以可规避对单只股票的仓位限制。

  银监会规定,结构化信托持有单个股票不能超过信托资产净值的20%,但对伞形信托而言,只要整个大账户没有超过限制即可,对每一个子信托而言,一些信托公司实质上是放宽了对其伞形信托中子信托的仓位限制条件。而且伞形信托可投资于证券、场内封闭式基金、债券,投资标的不仅包括主板、中小板和创业板,甚至对ST板也可投资,因而伞形信托投资范围更为广泛灵活。

  值得注意的是,在伞形信托的一个信托母账号下,通过分组交易系统设置若干个独立的子信托,每个子信托便是一个小型结构化信托。信托公司通过其信息技术和风控平台,对每个子信托进行管理和监控。虽然信托母账户真实存在,但并不参与实际操作,由每个子信托进行单独投资操作和清算。也就是说,伞形信托只需要一张股东卡就可以服务多个客户,客户在其子交易单元操作即可,这样就避免了信托开户的难题。

  也正是由于成立的时间大大缩短,短时间内,伞形信托的规模迅速扩大。有业内人士表示,从2014年年底延续到目前的行情,伞形信托也成为推波助澜的重要力量。

  而高杠杆也放大了投资风险,因此,信托公司一般都通过设置预警线和平仓线,在一定程度上保障了信托计划资金的安全性。

  不过,格上理财认为,一旦发生风险,投资者将随时面临追加保证金和强行平仓的风险,市场的一点波动也将对个人账户产生更大的影响,市场下跌时高杠杆客户基于对风险的把控也更容易卖票,而大量的卖票后形成更大抛压,从而进一步加速市场下跌,如此形成的恶性循环必然加剧股市的动荡。而且一旦发生爆仓,一损俱损。伞形信托成立后,如果在劣后级持股集中度较高的情况下,一旦发生跌停卖不出去的现象时,劣后级首当其冲承担风险,优先级理财资金同时受到威胁,尽管信托公司不担负责任,但也要承担向劣后级讨要优先级资金的责任。且对于信托公司而言,伞形信托的费用并不高,若出现以上情况,便是麻烦事不断、得不偿失。目前部分银行已察觉到伞形信托中隐含的风险,开始收紧对伞形信托的配资业务。

  “1•19大跌”促机构自查伞形信托风险

  得益于股市的持续好转,一向低调的伞形信托以其高杠杆、灵活的特性在去年年底的牛市中逐渐走入人们视野,并成为了产业资本及银行理财资金进入A股市场的重要通道,而其高杠杆的特性,或许也是其在周一股市的下跌中成为受冲击最大的产品。

  不过记者询问几家信托公司,相关伞形信托产品并未出现大的风险。在去年的牛市中,部分信托公司加大投入人力和资本以应对市场需求的增加。北京一家信托公司负责证券业务的人士对记者表示,市场上对伞形信托的需求从去年三季度以来开始增加,在去年四季度市场走势明显变好时,圈子里充斥着伞形信托配资或寻求通道的消息。

  股市的持续好转,使一向低调的伞形信托逐渐走进人们的视野。

  业内人士分析,由于劣后投资人的进入,伞形信托的各个参与主体包括证券公司、信托公司、银行三方都有相应的利益诉求,银行提供低成本理财资金,信托提供产品,券商提供交易,使得伞形信托规模迅速增长。

  目前,资金通过信托进入股市,主要有三种形式,一是“阳光私募”模式,二是单一账户的结构化信托模式,三是“伞形信托”。相比前两种模式,伞形信托才是近期资金涌入A股的最大通道。伞形信托受到部分投资者特别是超大户的青睐。

  北京一家信托公司负责证券业务的人士对记者表示,市场上对伞形信托的需求从去年三季度以来开始增加,在去年四季度市场走势明显变好时,圈子里充斥着伞形信托配资或寻求通道的消息。

  相对于“两融”的杠杆,伞形信托的杠杆可以达到1:3,对于寄望在牛市中博取更高收益而且风险承受能力较强的投资人,伞形信托无疑提供了很好的机遇。

  但是,伞形信托高杠杆的特性无疑也将让其在股市的下跌中承受更高风险。中航证券认为,融资融券杠杆率可以达到1-2倍,1.假设使用标的券融资的客户平均杠杆率为1.5倍,同时按照强制平仓制度130%来计算,持有股票市值需下跌22%才会触发强制平仓。2.假设使用现金融资的客户平均杠杆率为2倍,同时按照强制平仓制度130%来计算,持有股票市值需下跌20%才会触发强制平仓。3.使用伞形信托的客户平仓风险更大,2倍杠杆率对应的单位净值平仓线一般为85%左右,而对于2.5倍的平仓线为90%左右,这类产品平仓风险较大。

  事实上,本周一A股的大跌确实让很多信托公司“神经紧绷”,记者了解到,部分信托机构在当日收盘后对自身证券信托,尤其是伞形信托的净值情况进行自查。北京一家信托公司相关人士对记者表示,“股市下跌确实对产品净值情况造成一定的冲击,但是公司自查后,相关产品尚未触及警戒线。公司将密切关注股市的变化,与客户加强沟通,应对可能发生的风险。”

  伞形信托只是证券投资信托火热的一个缩影,在去年下半年“牛市”的格局下,证券投资信托成为不折不扣的“黑马”。用益信托数据统计显示,2014年信托业证券投资类集合信托计划共成立2455个,规模总计1049.7亿元,占全年信托成立总规模的10.44%,同比增长34%。

  资金的需求刺激了信托公司打造证券类业务的决心,去年来,多家信托公司明确表示将把证券投资信托作为战略性业务来打造。

  但是由于定位不清晰,证券类业务的风险点也应引起重视,普益财富认为,去年证券投资类信托快速增长不容乐观。这并不只是由于部分民营信托公司在开展此部分业务比较激进,还在于整个行业对这块业务没有一个准确的定位:如果定位为融资类业务,则应该按照目前信托公司做为融资类业务的一般风格,切实降低项目风险,尤其是对于结构化产品,应该在劣后方的准入方面和增信方面做出较多安排;如果定位为事务管理类业务,则应该在管理过程中恪敬职守,对止损线、警戒线等严格执行。但是,就目前部分信托公司的现状来看,由于定位不清,可能达不到以上部分要求。风险隐患就此埋下。“经济下行、股市技术性回调都可能使得证券投资类信托有清盘风险。在这种背景下,部分存量信托产品可能面临亏损。如果投资者发现亏损与信托公司未能恪尽职守(如在对投资顾问的准入方面存在瑕疵、未严格止损等),则向信托公司索赔的可能性较大。”

  委贷新规给资管套紧箍咒 信托渠道意外受益

  银监会《商业银行委托贷款管理办法(征求意见稿)》(下称《办法》)居然意外地给了信托业新的机会。1月16日,银监会发布消息称,为规范商业银行委托贷款业务经营,加强委托贷款业务管理,促进该业务健康发展,已于近日起草了上述《办法》,并向社会公开征求意见。《办法》规定,银行授信资金、筹集他人资金等五类资金,不得进行委托贷款,且委托人不得为金融资产管理公司和具有贷款业务资格的机构,银行也不得为委托贷款承担信用风险。

  “这就意味着,该《办法》一旦落地,银行和各类资管子公司都会受到一定程度的消弱,那么资金亟待找到突破口的时候,信托公司恰好会成为重要渠道,因为其具备放贷资格,而资金募集、贷款管理和项目来源都具有一定优势。”用益信托分析师帅国让如是说。

  1•19黑色星期一的股市暴跌令银监会的委托贷款新规备受议论。《华夏时报》记者注意到,《办法》规定,委托人身份不得为金融资产管理公司和具有贷款业务资格的各类机构,且商业银行严禁接受包括银行授信资金、发行债筹集的资金以及筹集的他人资金等来发放委托贷款。其中“筹集的他人资金”这一条就意味着此前盛行一时的券商资管、基金子公司的委托贷款模式或将被叫停。

  北京一家信托公司的相关人士向记者表示,所谓的委托贷款,其实就是通过非标业务向地方政府融资的工具,因为法律禁止企业直接的借贷行为,所以,“当一家企业想贷款给另一家企业,必须先把这笔钱委托给银行,再以委托贷款的形式发放给另一个企业。”

  在过去几年中,这类非标业务主要的通道是信托公司、券商资管和基金子公司,“但由于资管计划的门槛更低、更加快捷,所以近两年券商资管和基金子公司的通道开始出现快速增长。”上述人士表示,一般来说,发行一个信托项目融资的中间环节,费用大多在5%左右,但资管计划则比这低得多。

  但需要注意的是,与费用低廉相对应的是,资管计划仅仅提供一个通道,项目出现问题后,并不会像信托公司一样进行兜底。“举例来说,一个项目在信托公司如果通不过前期的审核,那么根本就发不了;但在资管机构结果可能就会不一样。”该人士表示,所以虽然费用相对高,但信托公司严格的风控措施和自有资金的垫底,依然会在很大程度上保护投资者资金的安全。

  其实在外界看来,此次银监会下发的《办法》无论对银行、券商还是基金子公司都带来不同程度的重创,唯独信托业成为“捡漏王”,依然保留原有通道。

  对此,上述人士表示,“这恰恰表明了监管层对于信托公司发挥作用的肯定,虽然从目前来看,可能信托业短期内的确会成为这些资金寻求的出口,但长期来看,我们的重点依然是创新转型。”

  其实从2013年开始,信托业反复提及的就是“创新转型”四个字。无论是“八项责任”还是“八项机制”其实目的都在于要信托业控制风险的同时,加速转型,而转型的重点就是“去通道化”。

  众所周知,信托业能够在短短十年的时间实现规模的跳跃式膨胀,一个重要的因素就是通道业务的迅猛发展,然而从“127号文”后,银信合作的资产规模就开始呈现出大幅缩减的趋势,以往占据信托半壁江山的通道业务也开始被有意识地缩减。

  降低通道业务的占比,除了监管的需要之外,一个重要的因素是纠纷难以处理。”某信托机构的研究人士牟帅告诉记者,一般情况下,通道类信托计划往往会根据项目的具体情况、金融机构之间的优势地位不同而表现出不同的形式,其中,有一类是合作金融机构完全不提及的项目,由银行主导,“但问题是,信托公司在这类项目里拿的是通道的钱,但一旦出现问题,就要承担信托的责任,很容易出现责任厘不清的问题。”

  所以,从2014年开始,主流信托公司早已开始了创新转型之路:包括基于私募投行定位的业务优化,基于资产管理定位的业务转型,以及基于财富管理定位的业务转型。但无论哪种形式,最重要的一点就是突出以客户为导向的体验和业务模式的改造,而不是依赖于做通道。

  但如今,伴随着《办法》的出台,加入这一创新转型队伍的或许还有券商资管和基金子公司。

  公开的资料显示,包括券商资管和基金子公司,其主要的业务有三类,一类是通道类业务,一类是融资类业务,还有一类是股权质押和资产证券化业务,但其中,通道业务是最主要也是最重要的业务。由于没有银信合作的监管限制,基金子公司以及券商资管一度蜂拥做通道业务并迅速扩大规模,而此次的《办法》一旦执行,那么占据券商及子公司大份额的通道业务将逐渐消失。

  事实上,就在1月20日,银监会宣布首次对监管的组织架构进行重大改革。其中,原非银部被分离出信托部,专司对信托业金融机构的监管职责,这也意味着信托业经历了十多年的发展后,终于迎来了有“妈”的日子,所以,可以预见的是,在刚刚开始的2015年,信托业的创新转型将会进一步提速。

  光大兴陇信托产品再现逾期 涉及金额一亿元

  继2014年11月下旬出现一款产品兑付发生逾期并成功延期半年之后,光大兴陇信托(原甘肃信托)又有一款信托产品已发生逾期,并计划延期。这是光大兴陇信托自去年7月份更名后,连续两次遭遇产品逾期。经济观察报电话向光大兴陇信托核实,截至发稿时,并未获得有效反馈信息。“目前投资者已收到消息,信托公司希望延期,但具体如何处理还需要投资者大会商定。”知情人士向记者称,“如果要延期,至少要获得三分之二的投资者同意。现在已初步计划在下周召开投资者大会。”

  光大兴陇信托最新到期的一款产品为黄河17号,该产品成立于2013年01月11日 ,期限为24个月,规模为1亿,按照合同期限,1月23日是本息兑付10个工作日内的最后一个工作日。此前,名为黄河15号的信托产品成立于2012年11月21日,期限为24个月,规模为1亿,已于2014年11月下旬成功延期半年。

  公开信息显示,黄河15号、17号均为原甘肃信托发行的中小企业发展集合资金信托计划。在过去3年里,甘肃信托当时发行了多款该系列产品,但并未指明具体融资方信息。经济观察报从用益信托工作室了解到,甘肃信托黄河13-16号产品均在2012年5月-12月间发行,除了13号是2594万元规模,其他产品的规模都是1亿。

  消息人士透露,使用15号、17号信托资金的企业原计划上市,但一直并未成功,项目暂时无法兑付,而当时的信托经理已离职。黄河17号产品年化利率为8.5%,信托公司希望延期,并向投资人允诺,延期后年化提高至9%。

  在历经种种波折后,光大集团成功控股甘肃信托,然而不到半年,接连发生逾期事件。用益信托工作室分析师廖鹤凯认为,这两款产品逾期都是或有事项,难以避免,对于前任的问题,光大集团在接手的时候应该就有评估,也有处置机制。

  虽然早在2014年7月,甘肃信托既已完成工商登记手续变更,正式更名为光大兴陇信托,但其官网“公司概况”中简介仍为甘肃信托,股东名称中甘肃省国有资产投资集团有限公司持股比例仍为92.58%,并无光大集团。廖鹤凯认为,主要是因为甘肃原来还有很多公告和项目信息在网站上面。

  信托业的2014年是从兑付危机开启的,2015年也不例外。兑付危机已经成为信托发展的绊脚石。用益信托工作室数据统计显示,2014年有近20款信托产品发生兑付危机,其中不乏中信信托等具有央企背景的大型信托公司,但最终通过延期、兜底等措施均得到了化解。

  数据统计,2014年到期的风险信托产品中,延期的产品在一半以上。格上理财分析师王燕娱认为,延期不是违约,而是给了融资方一个缓冲期,或给了信托公司对信托产品的处置期,一方面不至于违约让投资者蒙受损失,一方面融资方和信托公司也不用承担较紧迫的兑付压力,因此,风险信托产品多采用延期来暂时处置。

  按照合法合规性的逻辑,延期并无问题,一般信托合同中都会写出根据不同情况,信托计划可以延期兑付。但是对投资者而言,就超出了他们的心理预期投资期。

  社科院金融蓝皮书《中国金融发展报告(2015)》指出,产品兑付困境折射出信托业经营中不规范细节,大量资料已揭示信托投融资双方之间的高息差现象。这些典型事实与信托机构秉承忠信受托义务,依靠收取信托报酬营生的本源业务性质不符,容易滋生逆向选择与道德风险,从而在根本上导致风险管理失败。

  信托行业已经发展到一定规模后,再粗放式扩大规模的增长已经不适应当前的新常态。优选金融执行总裁张虎成认为,预计2015年将会是信托行业创新发展的一年,信托总体的规模增速也将会大幅下调。同时2015年仍然会是信托行业危机性的一年,过去几年由于信托粗放式增长给目前的存量信托留下了危机,2015年受整体宏观经济增速放缓影响,信托大户房地产、基建等行业也将会继续萧条,过去高成本融资的信托项目可能仍然会有延期兑付的风险。“以信托业目前近13万亿的信托资产规模,预计2015年还是会有一些产品出现风险问题,而多半也会通过延期来处置。”王燕娱说。

  不断发生的产品兑付风险越来越暴露出信托市场运行的问题,监管部门也曾试图有序打破刚性兑付现状,但直至今天仍未拿出具体操作措施。但监管思路逐渐清晰,2014年12月19日,市场期待已久的中国信托业保障基金有限责任公司在北京宣布成立,1月20日,银监会做出重大调整,信托从非银部拆出,成立信托监管部。

  张虎成认为,目前信托公司受刚性兑付的压力影响,项目发行上慎之又慎,而信托保障基金的成立能够提高信托行业的风向控制能力,将会帮助信托公司缓解保刚性兑付带来的压力。而信托监管部的成立有利于信托市场的发展,我国目前信托的监管制度法规等已经不适应目前发展的需要,监管制度专业化更有助于调整与目前发展不匹配的制度,能够助推信托发展与制度调整的高度同步性。
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    3年 0.35% 2.75% 1.55%
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    1年至5年 4.75% 2.75%
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