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便宜并不是投资的唯一理由

  • 来源:多盈金融
  • 2015-01-29
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  价值投资的精髓之一,就是不能买得太贵。但是,有时候投资者却把这条规律理解成了“只要买得便宜,就一定是好投资”。

  由于退市制度的不完善,以及上市公司壳价值的稀缺性,这样的总结在A股市场看起来似乎并无太大问题。但是在国际资本市场,如果没有优良的盈利能力作为支撑,便宜的投资有时也会导致投资失败。

  他山之石,可以攻玉。从长期来看,随着中国内地资本市场的逐渐规范化,只有便宜价格的资产,也可能为投资者带来更多的麻烦,而不是回报。这里,就举两个笔者曾经经历过的、失败的便宜资产投资案例。

  第一个例子来自于中国香港市场。大概在2013年下半年,笔者在港股市场发现了一家葡萄酒生产商的股票。当时,这家公司的估值大概是0.5倍市净率(PB)。仔细分析这家公司的净资产,会发现其中现金及等价物占了大约一半,同时基本没有负债。

  这也就是说,这家公司的市值和其拥有的现金相当,而剩下和市值相当的净资产等于是白送的。更难能可贵的是,这家企业的财务报表,由国际四大会计师事务所中的一家出具了无保留审计意见。

  从便宜的角度来说,这家企业几乎无可挑剔,而其经营状况也不算太糟。尽管由于葡萄酒行业竞争激烈,小品牌的生存空间受到挤压,这家企业的营业收入也较之前年度下滑了大约20%,但也还算是正常经营的。

  彼时,笔者几乎无法挑出这只股票的毛病。但是,这家公司的业绩在之后的一年半中并无起色,估值也从很便宜变成非常便宜。现在,这家公司的股票价格已经较一年半前下跌了大约三分之一。

  另一个例子来自俄罗斯。在2013年年底的时候,俄罗斯RTS指数的PB下跌到大约0.5倍,市盈率(PE)则为大约6倍。从政治形势等方面看,当时的东欧形势还算稳定,因此,笔者以为这应当是一个不错的投资机会。

  在作出这个投资决策的时候,笔者所忽视的问题在于,自己对俄罗斯市场并不了解,对其政治、经济不稳定的状况也没有足够的认知。其时,虽然有伦敦的朋友提醒“俄罗斯资本市场历来不稳定,便宜也不一定能买”,但是笔者仍然为其估值所心动。

  结果,在2014年,由于政治动荡和油价下跌带来的双重打击,俄罗斯股票市场以美元计价的RTS指数下跌了45.2%,估值也大幅下降到0.3倍PB、3倍PE左右。

  从以上的例子中我们可以看到,在波谲云诡的国际资本市场中,便宜并不是投资的唯一理由。

  在中国内地资本市场的过去三十余年中,由于经济高速发展、政治稳定有序,投资者只要买入资产的价格不贵,总是能够获得不错的回报。但是,随着中国经济长期增速逐步下降,便宜的资产并不总会成为优质的资产。只有便宜而且优质的资产,才能为投资者带来更加稳妥、丰厚的回报。

  不过,极度便宜的资产,有时候其估值也能抵消基本面的一些负面作用,正如当前俄罗斯市场的估值让人感到更加心动。也许投资者还记得,上一次国际资本市场中主流股票指数达到0.3倍PB估值的例子,出现在1997年亚洲金融危机之后的泰国。在随后的1年中,泰国SET股票指数最高上涨了大约150%。也许,0.3倍PB的俄罗斯股票指数真的是一个投资机会?笔者不敢再下结论了,亲爱的投资者,你说呢? (作者系信达证券首席宏观策略研究员)

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