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基金四季度投资“图谱”曝光

  • 来源:多盈金融
  • 2015-02-02
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  2014年四季度波澜壮阔的市场行情,作为市场主力选手的公募基金是如何参与的?绩优的秘诀与绩差的原因何在?透过最新披露完毕的公募基金四季报,从仓位控制、行业取舍以及重仓股的配置等多方面予以分析,或许可以大致复盘在突如其来的牛市过程中,基金经理的操作路径。

  统计数据显示,去年四季度,随着股市暴涨,基金资产管理规模大幅增加,基金仓位也升到历史高位,重仓配置金融地产行业,基金前七大重仓股全部是清一色的银行地产股。但从基金去年第四季度整体涨幅看,远远落后狂飙的大盘涨幅,表明基金经理调仓滞后,尤其是部分此前表现抢眼的新兴产业主题基金,显然还没有快速的转变过来,但从基金快速回补金融地产板块看,未来蓝筹和新兴具有机会,配置也会趋于均衡状态。

  仓位指数:满仓持股拥抱牛市

  中金公司的统计数据显示,从市场整体情况来看,公募基金总资产规模创历史新高。公募基金四季度总资产达到4.64 万亿,再度创下历史新高。单季净增5639 亿,为连续第六个季度净增加。

  分类别来看,各类资产规模均有所上升,股票类资产增加1845 亿元,季度环比增速高于债券和货币。虽然四季度经济数据表现疲弱,但降息周期开启带来资本市场活跃。股票、债券和货币类基金资产规模较三季度均有所提升。其中股票类资产规模再度扩大1845 亿元,季度环比增速14%。

  从主动偏股型基金的仓位情况看,主动偏股型基金仓位维持在高位,在政策放松和改革憧憬下,主动偏股型基金仓位维持在84%左右,依然维持在2010年以来的历史高位水平。不过,从四季报看,主动型管理股票型基金对领涨板块的仓位与三季度末相比已经大幅上升,而股票市值并未对应大幅增加,表明公募基金加仓金融是在临近四季度末的市场大幅上涨之后被动高位加仓。

  事实上,从基金整体涨幅与上涨指数涨幅相对照可以看出端倪。去年四季度,A 股震荡上扬,在蓝筹股的带动下,上证综指在年末两个月加速上涨。截至12 月31 日收盘,上证综指、沪深300 指数、和深证成份指数均大幅狂飙,涨幅之大、速度之快,令大多数投资者始料未及,而与之形成鲜明对比的是,创业板指数和中小板指数在此期间却不升反跌,市场风格由成长转向价值。

  从去年四季度大盘蓝筹强力崛起看,沪深300 指数累计涨幅高达44.17%,上证指数在四季度也上涨了约37%,全部基金持有的股票市值只增长了约14%,大幅落后市场,表明公募基金大部分并未充分享受到蓝筹的上涨。

  尽管面对突如其来的大牛市,此前两年来享受新兴产业概念股红利的基金经理,显然还没有快速地转变过来,以至于最后高位接盘金融地产。不过,在基金看来,接下来的股市上涨依然相对确定,使得基金几乎以“满仓”的姿态迎接新一年的投资,一定程度上显示行业对后市行情的乐观预期,这也是基金高仓位的主要原因所在。

  由于采用的方法不同,各个研究机构对仓位的统计存在一定差异,不过多家机构的研究均表明基金仓位处于历史高位。数据统计显示,去年四季度末,基金全部平均股票仓位达到82.90%,其中,股票型开放式基金的平均股票仓位达到88.80%的历史高位,较三季度末上升0.58个百分点。单只基金层面,在开放式偏股型基金中,有将近250只基金四季度末的股票仓位在90%以上,几近顶配;仓位在80%至90%之间的基金有208只;而仓位控制在60%以下的仅有61只。一定程度上,基金普遍高仓位进入2015年,暗示其对于后市行情的乐观预期。

  从公司角度看,东方证券资管、大摩华鑫、汇添富、信达澳银、财通、长信和国海富兰克林的整体股票仓位超过90%,投资热情较为积极;而在大公司中,除了汇添富,仓位处于相对高位的还有工银瑞信(89.37%)、建信(88.37%)和嘉实(86.04%)等。

  而在整体保持低仓位的公司中,兴业全球规模较大,其年底平均股票仓位为75.15%;仓位低于75%的基本属于中小基金公司。

  国金证券测算数据显示,去年四 季度末偏股型基金仓位为84.5%,较三季度末小幅下滑0.6 个百分点,但仍比半年报高出4 个百分点,且目前偏股型基金仓位仍处于2010 年以来的高位。其中有230 只基金仓位在90%及以上,占全部基金比例为39.2%。

  众禄基金表示,在持续快速走高的2014年四季度,主动偏股型基金维持了较高的股票仓位,投资上比较积极。透过基金季报可以看出,基金普遍乐观的支撑点来自稳增长、改革、流动性宽松、居民资产配置转移、大盘蓝筹板块仍具估值优势等。多数基金认为,在目前经济下行压力较大的背景下,稳增长仍会是主导的政策方向,与此同时,在经济转型期,改革也将继续推进,而为了实现稳增长与促改革的目标,财政政策会保持积极的态势,货币政策也会保持相对的宽松局面,因此未来股市的政策面环境较好;随着股市赚钱效应的凸显,向权益类资产转移的居民资产配置结构变化趋势可能会持续,这部分涌入股市的资金将继续给市场注入向上的动力;此外,推动市场快速上涨的大盘蓝筹板块虽然估值有所上升,但仍然处于低估状态,大盘蓝筹股的向上动能仍在。

  从基金盈利情况看,去年四季度股指上涨近千点,公募基金也交出了一份亮丽的“账单”。数据统计显示,去年四季度基金合计盈利2990.86亿,创下自2010年四季度以来行业盈利水平的最高纪录。其中,偏股型基金无疑是当季利润的最大贡献者。股票型基金和混合型基金分别盈利2043.56亿和466.62亿,占整体利润的68.32%;同时低风险基金也在去年四季度有不俗的入账,其中债券型基金盈利231.73亿,货币型基金则将210.39亿的利润收入囊中。

  值得一提的是,数个季度凭借庞大规模成为“季度赚钱最多的基金”之后,余额宝对接的天弘增利宝货币基金终于在去年四季度将宝座拱手相让。尽管其四季度盈利57.87亿,较三季度利润还有所增加,但在牛市中依然无法匹敌跟踪大盘指数、规模庞大的被动型股基的盈利能力,排名全行业第9。

  行业配置:大幅回补金融地产

  回顾基金四季度投资路径可以发现,在去年四季度,基金操盘中有两个特点值得注意,一是追逐蓝筹行情,大二是大幅回补金融板块。

  数据统计显示,去年四季度基金配置金融板块市值达到1817.79亿元,较前一季度上升1353.69亿元;配置市值占基金净值比为14.86%,也较前一季度提升11.15个百分点。金融也成为基金四季度配置比例提升最大的板块。

  在加仓的金融板块中,非银板块在去年年末已经突破历史高位。数据显示,金融服务行业整体四季度加仓19%,是所有大类行业中加仓最多的,其中主要加仓是是非银板块,从证券保险等板块的表现看,同样可以看出涨幅领先于银行板块,也可以看出来公募基金在市场飙涨行情中对非银板块的额外青睐。

  此外,基金对房地产板块的配置比例也在去年四季度出现明显提升,从三季度末的2.49%上升到四季度末的6.38%,提高了3.89个百分点。

  金融地产配置的大幅攀升,主要是受四季度降息周期开启和增量资金蜂拥入市影响,也整体代表了对大盘蓝筹的青睐,在主动偏股型基金重仓持股占比中,基金对市值较大的主板公司配置比例明显回升,中小板仓位较前期下降,创业板仓位下降更多。

  具体而言,对于煤炭有色、化工、钢铁、建材和机械等工业周期性行业,基金开始逐步加仓;对于房地产、金融和汽车等消费及金融类周期性行业,基金加仓幅度更大,但是对于防御性行业,例如环保、信息服务、医疗保健、零售、食品饮料和电力等,基金则进行了大幅减仓。

  对于此前两年让不少基金表现抢眼的新兴产业,基金在四季度的配置大幅下调。其中制造业的配置比例由三季度末的51.28%下滑至四季度末的37.95%,下降13.33个百分点;信息传输、软件和信息技术服务业的比例下降1.09个百分点至8.27%。由此,去年三季度末出现的基金配置信息传输、软件和信息技术服务业的净值占比高于金融板块的情况,再度被逆转。

  中金公司研究显示,受四季度油价跳水影响,石油石化行业的仓位明显下降,不少煤化工行业、在降息周期开启,增量资金蜂拥入市的背景下,市场风格明显转换,资金开始撤离估值较高的小市值股票,多为TMT 行业中,以及防御类板块,如医药和食品饮料等。对于行业配置变化幅度不大,主要是因为在油价下行利好影响下,航空板块仓位有所回升但幅度不大,公路、港口等配置没有明显变化。

  从Alpha 高于中位数以上的基金看,所持重仓股中成长型行业的重仓股数量居前。长城证券研究显示,截至2014年底,医药、计算机、机械位列前三。综合、餐饮旅游、石油石化、钢铁和煤炭位列后三。从高Alpha 基金持有重仓股的行业分布数量变化来看,同样增仓周期性行业;减仓成长型行业。增持的行业较为谨慎,重仓股数量较少;减持的行业中,重仓股数量较多。

  具体来看,从持股市值比例来看,制造业仍然占据首位,为41.64%;金融业跃居第二,为24.14%;信息软件技术服务业第三,为7.80%;房地产业第四,为6.75%;批发和零售业第五,为3.41%。与2014 年三季度相比,基金四 季度增仓的行业主要是周期性行业,占持股市值比例上升最多的三个行业是:金融业,增加14.82%;房地产业,增加3.41%;建筑业,增加0.58%。基金减仓的行业主要是成长型行业,占持股市值比例下降最多的三个行业是制造业,减少-15.11%;信息软件技术服务业,减少-1.87%;农林牧渔业,减少-0.78%。

  从行业超配比例的变化来看,与2014 年三季度相比,基金四 季度超配比例增加的行业主要是周期性行业,超配比例上升最多的三个行业是金融业、房地产业和批发与零售业。其中金融业增加7.25%;房地产业增加3.06%;批发和零售业增加0.58%。基金超配比例下降的行业主要是成长型行业,超配比例下降最多的三个行业是制造业,信息软件技术服务业和农林牧渔业。其中制造业减少8.29%,信息软件技术服务业减少1.18%,农林牧渔业减少0.57%。

  事实上,从去年四季度的市场表现看,大盘蓝筹和新兴产业股上演跷跷板效应,在市场风格转换过程中,基金开始青睐主板大盘股,中小板与创业板受到基金的抛弃。广发证券的统计数据显示,2014年四季度,主动偏股型基金对中小板的配置比例从三季度末的26%下跌到四季度末15%,配置比重已接近平均市值占比,仅超配0.7%左右;对创业板的配置比例从三季度末的19%下跌至四季度末的13%,超配仅有7%。

  在2014年四季度行情启动之前的7个季度中,根据最近两年的基金定期报告,均显示基金对中小板和创业板的超配,但是从四季度看,开始出现断崖式下跌,可见基金调仓换股中,主板对中小创业板的“挤出效应”显著。

  如果从新兴行业的白马股的基金持仓情况看,或许更容易看出端倪。统计数据显示,此前基金重仓持有的白马股共有14只,分别是上海家化(600315)、云南白药(000538)、恒瑞医药(600276)、片仔癀(600436)、长春高新(000661)、长城汽车(601633)、康得新(002450)、海康威视(002415)、大华股份(002236)、歌尔声学(002241)、杰瑞股份(002353)、伊利股份(600887)、光明乳业(600597)、格力电器(000651),这14只股票的自由流通市值在A股的比重仅为3.2%,但由于机构从2007年开始就不断对这14只股票进行加仓,到2013年三季度,这14只股票占基金重仓股的市值比重竟一度高达23%,但从最近五个季度基金市场情况看,已经完成了大幅减持,目前对上述白马股的持仓比例看,尽管依然处于超配状态,但是仅有6%左右。

  从基金经理对市场的观点看,经过大盘蓝筹股的修复行情之后,基金经理的观点存在一定的分歧,但是比较一致的看法是蓝筹估值修复行情依然没有走完,只是未来会修复到什么程度存在分歧。蓝筹派继续看好银行等低估值蓝筹板块的机会,认为低估值蓝筹股的修复行情仍在路上,注册制的推出也会对估值较高的成长股板块冲击较大;但是看好成长股的基金经理表示,后市市场风格将更加均衡,获取超额回报的机会在于从成长板块中挖掘机会。

  个股选择:蓝筹新兴趋于均衡

  从基金重仓股的变化看,已经完全体现对金融地产的青睐程度。统计数据显示,2014 年四 季末基金共持有1219 只重仓股,比上季度减少15 只。其中基金保留了上季末重仓股中的985 只,新进入234 只重仓股,剔除了385 只重仓股。在基金新进入的重仓股中,房地产、机械和医药行业位列前三名,分别为22、21 和16 只。基金剔除的重仓股中,机械、电子元器件和基础化工行业位列前三名,分别为39、33 和29 只。与上述基金加减仓板块相符。

  统计数据显示,在基金前十大重仓股中,就有八只金融地产股。从重仓市值角度来看,中国平安(601318)、兴业银行(601166)和保利地产(600048)的持股市值最大,分别为321.98 亿元、103.57亿元、94.08 亿元;从持股比例来看,卫宁软件(300253)、万达信息(300168)、信雅达(600571)的基金持仓市值占股票A 股总市值比重最高,分别为20.16%、20.11%和19.19%;相比于2014 年三季度,四季度新增基金重仓股218 只。其中,基金重仓市值最高的个股依次是:中国铁建(601186)、光大证券(601788)、唐山港(601000),分别重仓9.53 亿元、8.36亿元、7.16 亿元。

  从上市公司被基金持有数量看,中国平安、保利地产、招商地产(000024)四季度持有家数较多,分别为274 家、118 家和108家。由于基金四季度增持相对集中,因此这三家公司同样位列四季度基金增持最多的前三位,三家公司四季度股价表现出色,平均获得96%的绝对涨幅。

  事实上,从2014年第二季度到第四季度,金融地产已经开始进入基金十大重仓股中,保利地产、兴业银行等多只金融地产股新近跻身前基金十大重仓股之列,中国平安被加仓5.5个百分点一举成为第一大重仓股;而伊利股份虽然仍处于十大重仓股之列,但四季度减仓0.9%目前持股仓位仅1.4%。

  具体而言,2014年上半年及三季度末,伊利股份均为基金第一重仓股,其余均为超级白马股,例如格力电器、长安汽车(000625)、恒瑞制药、双汇发展(000895)、上海家化等,但是到了四季度末,就只剩下伊利股份和长安汽车。

  与上述受到基金青睐的个股相比,华策影视(300133)、大族激光(002008)、杰瑞股份四季度减持家数最多,分别为31 家、27 家和24 家,在四季度市场加速上行背景下,这三家公司逆势走跌,平均跌幅17%。而减仓最多的是医药生物行业,恒瑞医药、康缘药业(600557)、科华生物(002022)减持家数分别为21家、17 家和16 家,在四季度市场普涨环境下,这三家公司的平均跌幅13%。

  从偏股基金的持仓集中度上看,2014年二季度主动偏股型基金持股最重的十只股票占基金总股票仓位的15.1%,而三季度进一步下滑至12.9%,但在四季度却大幅提升至21.3%,持仓集中度大幅提升。

  基金经理大幅加码金融地产股,在业内人士看来,应该是前期严重低配状态后的回补,对于今年的市场,基金普遍预期是股市上涨可期但涨幅有所收敛,市场风格更趋均衡。投资布局一改以往在成长和价值的跷跷板,而是大盘蓝筹和优质成长都有机会的市场。

  宝盈核心优势基金认为,总体上指数依然有上涨空间,但可能进入相对稳健的阶段。重点关注的行业包括两大部分,一是超级大白马,在估值、分红、政策趋势等方面占优势的领域;二是具有爆发力成长前景的小票,主要是互联网、先进制造业。

  中邮战略新兴产业认为,居民资产配置仍可能通过金融创新产品或保险渠道向权益类资产倾斜,但斜率最陡的部分可能已经过去,“未来仍将维持结构性行情,大小盘风格将比2014年第四季度更加均衡。行业配置方面看好代表未来中国经济发展方向的战略新兴产业,如互联网、信息技术、生物医药、新材料、环保等行业。”

  在工银瑞信信息产业看来,类似去年的大盘过急的上涨难以持续,大盘的上涨斜率将明显放缓。由快涨变为慢牛,在此期间,符合政策导向的成长股和主题股将有所表现。嘉实增长也认为,未来蓝筹类个股仍然会继续受到国企改革以及海外、保险等新增资金的推动,在经济改革和转型的大背景下,部分调整相对充分、长期符合转型大背景的成长类个股也将迎来较好的投资机会。

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