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私募债“黑天鹅事件”意味着什么

  • 来源:多盈金融
  • 2015-02-02
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  有分析认为,本次“12东飞01”违约,说明地方平台公司此前责任范围过大,是地方政府事必躬亲、好大喜功的结果,带来平台不堪承受之重。该事件在一定意义上显示,地方平台已经开始了减负重组、规范运营的进程。

  今年首例中小企业私募债违约事件,在业内引起不小的反响。

  2015年1月26日,是“12东飞01”中小企业私募债的最后兑付截止日,但发行方中外合资企业东飞马佐里纺机有限公司未能按时兑付本息。当投资者欲将目光投向担保方时,令人意外的一幕发生了。

  该私募债的名义“担保方”,也就是当地政府融资平台东台市交通投资建设集团有限公司(以下简称“东台交投”),却在1月26日晚间发布了一份申明,对其担保责任予以否认。申明表示,东台交投与东飞马佐里约定的担保事项,只是对“12东飞01”的“信用评级”担保,而非债券项下的本金和利息,因此拒绝向私募债投资者兑付本息。

  此申明一出,市场哗然。2015年私募债的“黑天鹅事件”就此上演。

  实际上,中小企业私募债违约已不是新鲜事,在刚刚过去的2014年,就有包括“12金泰债”、“13中森债”等多只私募债发生兑付违约。但本次私募债违约事件,与此前案例最大的不同,在于“担保方”是当地政府融资平台。原本被认为对中小企业私募债增信最为可靠的融资平台,却在最后时刻“翻脸”了。

  尽管截至目前,相关发行方、“担保方”等,就此前担保函中真实意图的表达,依然存有诸多争议,但无论如何,在地方政府债务清理甄别、地方融资平台融资功能收缩的背景下,这一私募债违约事件的发生,还是打破了看似平静的局面,其背后究竟意味着什么,值得观察。

  私募债违约案例不断发生,首先意味着在经济新常态下,企业尤其是中小企业信用风险暴露的概率逐渐上升。

  作为交易所推出的新型融资工具,中小企业私募债自2012年下半年发行以来,就凭借着发行门槛低、完全市场化等特点,受到不少中小企业追捧。中小企业私募债拓宽了融资渠道,降低了融资成本。不过,中小企业私募债又俗称“垃圾债”,本身就是高风险的债券品种。在此前经济下行压力不大、刚性兑付潜规则盛行的背景下,很多投资者在看好私募债高收益的同时,往往会放松对潜在风险的警惕。但现在情况似乎正在发生改变。有研究认为,2015年中小企业私募债将集中到期,偿付压力将对私募债市场形成考验,信用“黑天鹅”或不在少数。

  信用违约案例或许还不止于中小企业私募债。

  去年被市场人士称为中国债券市场的信用违约元年,从上市公司“超日债违约”,到此后多例中小企业私募债出现兑付危机,市场经历了一个从零风险、隐性风险,逐步到显性风险的转变过程。这一转变的原因之一,就是宏观经济环境的变化以及市场因素的作用。特别是在经济下行压力较大、结构调整阵痛显现以及去杠杆的进程加快的情况下,部分领域信用违约风险上升的可能性正在加大。

  更进一步看,本次私募债违约的“黑天鹅事件”中,焦点是“担保方”东台交投的举动。为什么一家地方政府融资平台,会在此时与发行人之间出现“争议”或“误解”?这究竟是偶然还是必然?

  不管是争议还是误解,一个不容忽视的现实是,目前正是地方政府融资平台角色重新定位,融资渠道逐步收紧的时刻。按照去年10月初国务院发布的《关于加强地方政府性债务管理的意见》(即“43号文”),要求明确分清政府和企业的责任,剥离融资平台公司政府融资职能,融资平台公司不得新增政府债务。此后财政部发布的“351号文”,要求对地方政府存量债务进行清理甄别。这些政策对地方政府债务、融资平台的未来发展,有根本性的触动。

  随着各项政策的落实,地方政府融资平台的信用风险开始上升,过往的融资渠道也在收窄。有研究表示,新预算法规定土地出让收入和支出必须全部纳入政府性基金预算;43号文要求,政府不得违法为任何单位的债务以任何方式提供担保,这些融资平台公司的政策变化,导致其信用风险上升。与此同时,此前融资平台融资重要方式之一的城投债,也在呈现明显的萎缩,银行贷款、信托等此前的平台融资渠道也日渐式微。

  在地方融资平台融资渠道收窄的同时,相关债务的偿付压力也在显现。比如城投类债券今年将进入还本付息高峰期,有研究统计,2015年将有约6000亿元城投债到期,其中二季度为偿债高峰期。市场人士表示,今年城投债无论是到期量还是提前兑付量均大幅高于往年水平,届时整体面临较大的即时偿付风险。与此同时,随着经济增速放缓,财政收入也正告别两位数的高增长。最新数据显示,去年全国一般公共财政收入同比增速降至8.6%,创下近23年来新低。

  从地方融资平台目前的状况,再来看本次私募债违约事件,或许不难理解“担保方”东台交投的初衷。有分析认为,本次“12东飞01”违约,说明地方平台公司此前责任范围过大,是地方政府事必躬亲、好大喜功的结果,带来平台不堪承受之重。该事件在一定意义上显示,地方平台已经开始了减负重组、规范运营的进程。

  当然,正视相关潜在风险的显性化,并不等于夸大风险。每年年初,总有西方舆论“看空中国”,近期更是有观点称中国将面临“债务违约潮”或“财政悬崖”。应当说,对于这些声音,相关各方应当兼听则明,对于经济金融领域的潜在风险,也要有足够的警醒,但这并不是说,一轮债务危机就会到来。况且,相关风险暴露事件,在一定程度上能够强化投资者的风险意识,有利于推动市场走上良性发展的轨道。

  (责任编辑:HN025)

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