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券商代销伞形信托悬崖勒马 “杠杆牛”再承压

  • 来源:多盈金融
  • 2015-02-09
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    [近日,《第一财经日报》独家证实,证监会已下发文件,禁止券商通过代销伞形信托、P2P平台、自主开发相关融资服务系统等形式,为客户与他人、客户与客户之间的融资融券活动提供任何便利和服务]

  券商两融业务检查重启、银行收紧“伞形信托”等一系列动作之后,“杠杆牛”的缰绳再度勒紧。

  2月6日,《第一财经日报》独家证实,证监会已下发文件,禁止券商通过代销伞形信托、P2P平台、自主开发相关融资服务系统等形式,为客户与他人、客户与客户之间的融资融券活动提供任何便利和服务。

  “有些代销的伞形信托看起来只是充当中介角色,实际上券商几乎全程参与了整个业务流程,所谓代销不过是规避监管的手段。”华南某券商人士说,部分代销伞形信托业务,在操作中已经变异,可能存在缺乏有效风险隔离,导致风险承担主体不清的风险。也有业内人士向记者透露,此前已有部分大型券商自1月下旬起就停止了伞形信托新开账户和部分代销业务。

  对于上述消息,业内普遍解读为监管层将继续“去杠杆”,股市仍将受压。不过,多数受访人士认为券商代销伞形信托和P2P入市资金规模有限,对市场产生的影响主要在心理层面。

  变异的“代销业务”

  所谓券商代销伞形信托,是指由信托公司发行募集或银行理财资金对接、券商代为销售的用于股票等权益类投资的信托计划。从表面上来看,券商在代销伞形信托业务中,只是为资金双方提供中介服务。

  “这种业务很早就出现了,一般情况下,接到客户的融资需求之后,券商才会帮忙寻找资金,在此过程中,券商实际充当了资金双方中间人的角色。”某股份制银行人士对《第一财经日报》表示,在此模式下,券商代销信托基本属于通道业务。

  实际上,代销伞形信托,对券商来说并非新鲜事。据多位业内人士介绍,早在2009年前后,就有券商借助资管通道介入这一领域。此后随着市场发展以及参与券商增加,由于无需占用资本金,这种本属中介的业务,已成为部分券商规避监管的手段。

  上述券商人士告诉《第一财经日报》,在实际操作中,券商获得高杠杆配资需求后,再寻找信托公司渠道,由后者发行信托计划,对接银行理财资金,并指定挂靠到券商营业部,融资方即可进行操作。

  在此模式下,伞形信托业务流程的两端,往往都掌握在券商手中。上述券商人士说,在此过程中,除了客户主动要求,在资金紧张或杠杆比例不符合条件时,券商也会通过上述方式,将自身客户转化为伞形信托客户,为其提供资金,资金到位后,券商又提供交易通道服务。

  “项目来源、后期管理、风控前后两端都抓在券商手中,不但有效规避了监管,还把资金额度腾挪出来了,客户也能获得更高的融资杠杆。”深圳某券商人士说,虽然这种做法并不是很常见,但由于项目来自券商已有客户,绕道监管的嫌疑仍然存在。

  随着互联网金融发展,一些P2P平台也瞄准了股票配资业务,不少平台均推出了股票配资业务,部分平台甚至专营这一业务。而在证监会下发的上述文件中,券商通过P2P平台为客户提供融资,亦在禁止之列。

  据上述深圳券商人士介绍,P2P配资的交易结构,与伞形信托基本一致。目前,P2P资金进入股市,主要有两种方式,一是平台募资作为劣后资金,获得伞形信托配资,进而向投资者配资;二是结构化信托,即平台募得劣后资金后,直接从银行配资,之后独立开设伞形信托账户,再向客户配资。

  从表面看,券商只是为P2P配资提供交易通道,与业务本身并无直接关系。“能不能开户,要看券商的态度,券商让开就能开,否则就开不了。也就是说,P2P股票配资的端口控制在券商手上,所以也不是完全没有关系。”上述券商人士说,有些时候,P2P配资可能本来就与代销伞形信托业务连在一起。

  更为重要的是,随着监管“去杠杆”启动,两融业务收紧之后,部分券商也试图染指P2P配资,绕道为其客户提供融资服务。公开信息显示,某大型券商近日就与深圳一家P2P平台签订合作协议,由后者为其客户提供资产杠杆配资、股票质押融资业务,以及两融资产证券化、理财产品代销等多项服务。

  风险边界不清

  A股频繁出现大幅震荡,是自2014年7月以来启动的这轮行情最为显著的特征之一。大起大落的行情,无疑加大了以放大杠杆为特征的各种配资业务和金融机构的风险。

  有知情人士此前向《第一财经日报》透露,某专事股票配资的P2P平台,在2014年12月9日的大跌中,有数名投资人爆仓。而今年1月19日的暴跌中,其触及预警线的投资者数量,更是高达其客户总数的5%左右。

  “监管出这个文件,应该有风险隔离的意图。”上述华南券商人士分析,在一般的中介业务中,券商基本只提供交易通道,并不参与业务管理。但在部分业务中,券商并非通道,需要部分主动管理,各个参与主体之间的风险无法有效隔离。

  记者获得的一份资料显示,某券商通过代销伞形信托和集合资管计划的方式,以引入外部投资顾问的名义,为产品提供投资咨询和客户,外部投资顾问可以下达交易指令,但所下达的交易指令,必须经过券商审批通过,且券商拥有“一票否决权”。

  上述华南券商人士说,如果在交易操作过程中,券商并未参与管理,就无需承担风险,如果进行主动管理,而银行、信托公司也同时进行类似操作,一旦发生风险,由谁承担责任将难以有效分割,存在风险边界不清的问题。

  “具体要看合同约定,如果有免责条款,问题倒不是很大。”上述深圳券商人士说,券商代销的伞形信托中,不少对接的是私募基金,在市场频繁波动的情况下,券商也存在较大风险。

  该人士称,从历史来看,私募基金偏好投资中小股票,且主要进行对冲操作,部分资金用于直接投资股票,部分用于投资股指期货。通过做空股指,即便股票下跌,仍然有利可图,但在去年底,却出现了指数上涨、中小股票下跌的情况,导致出现双向亏损,个别私募基金甚至爆仓。

  此外,资金闲置风险也不容小觑。随着去年股市走牛,各路资金蜂拥入市,个别银行伞形信托配资甚至需要排队等候。但上述业内人士认为,如果市场转弱,融资需求必定下降,伞形信托等资金将会出现闲置。

  “信托、资管计划都有时间限制,不是说清算就清算,而资金是有成本的,如果借不出去,相关金融机构就会出现风险。”上述深圳券商人士说。

  风险几何

  2月4日晚间,央行突然宣布降准,但A股市场连续两天大幅下跌。2月6日沪指最大跌幅一度超过2.5%,此后虽略有反弹,但收盘时仍大跌60.62点,跌幅达1.93%。

  颇为巧合的是,证监会禁止券商通过代销伞形信托、P2P平台为客户提供融资融券服务的消息传出之后,市场普遍解读为,这反映了监管层继续去杠杆的决心,股市将继续为此承受压力。

  据招商证券(600999,股吧)此前测算,伞形信托存量规模至多在4000亿元左右,而券商代销及P2P配资进入股市的资金规模,迄今尚无权威数据。而多位业内人士均认为,由于渠道优势,银行更多的是直接与信托公司合作,而P2P配资平台虽多,但规模普遍较小,资金量也不会很大,因此上述规定对股市影响不会很大。

  “银行在渠道和资金方面都处于强势地位,直接跟信托公司合作,获得的收益会更高,而且信托公司也会主动开发业务,因此券商代销伞形信托并非主流模式,其资金规模也非常有限。”上述华南券商人士认为,在大盘已经持续下跌的情况下,上述规定对股市实际影响有限,更多的是心理冲击。

  “这个文件不是什么新鲜事,其实早就在执行了,对股市的影响其实已经消化了一部分。”上述深圳券商人士称,据其了解,早在1月中旬文件的电子文本,就已下发到券商手中,正式通知也在1月下旬下发。

  “我们平台也在做股票配资,和两家券商有合作关系,接到这个文件之后,这方面的新增业务就已经停下来了。”深圳P2P股票配资平台汇银通人士告诉《第一财经日报》,但不少小型券商的此类业务当时仍在正常开展。

  知情人士向记者透露,从1月下旬开始,在第一批接受两融检查的大型券商之中,有部分已经停止新开伞形信托账户,已经成立的,则不允许再开立新的虚拟子账户和增加客户。不过,该消息未能获得相关证券公司的证实。

 


 

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