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受制期权限仓 基金进场伺机而动

  • 来源:多盈金融
  • 2015-02-11
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  本周一,上证50ETF期权正式上市,总交易量并不大,全天总成交18843张,主要是做市商参与。上证50ETF现货上涨1.75%,而部分期权认沽合约则暴跌超过20%,其波动率之大令市场瞩目。

  在众多公募和私募人士看来,期权是独立于股票、债券的新标的,A股市场由此出现了新玩法。

  对于机构来说,由于期权刚推出还处于试运行阶段,持仓手数太少,即使全部买进对旗下产品的收益贡献也有限。另外,业内人士表示,公募基金参与期权交易目前也存在不少现实问题。

  “现在基本上是半模拟状态,业内普遍预计3个月后,证监会会进一步放开持仓手数,那时候期权产品将会大幅涌现。”一位私募量化人士向《每日经济新闻》记者表示。

  可以理解期权交易限仓

  期权时代来临,吸引了众多投资人士的目光,尤其是对从事量化投资的公、私募人士而言,投资工具的增加意味着更多挑战。

  目前,由于上证50ETF期权刚推出,A股的期权时代刚起步,一切都还处在试点阶段。出于多种因素考虑,管理层对市场参与的机构和个人的持仓进行限制。目前上证所对期权经营机构、投资者的持仓限额暂定为:单个投资者(含个人投资者、机构投资者以及期权经营机构自营业务)的权利仓持仓限额为20张,总持仓限额为50张,单日买入开仓限额为100张。

  对于限仓的影响,沪上一家私募量化对冲基金人士坦言,“我们有一个套利产品,合同已经改好,托管也搞定了,正在开户,尽管需限制仓位,我们还是本着反复熟悉的角度去参与。我们这个产品本身规模很大,但能操作的也就100多万元,哪怕把头寸都买完也只有一两百万,对产品净值波动影响太小。”

  该私募人士进一步表示,“据了解,限仓会逐步放开,据说在三个月后。至于怎么放开,还不清楚,听说是机构和个人将放大到1000张,而不是限制在50张。如果这个限制不放开,我们的产品就会废掉。若监管层只放开机构,继续限制散户,这样也挺好,机构毕竟比较靠谱。从本周一上市走势来看,上证50ETF期权定价还是很理性的。”

  沪上一小型私募基金相关投资人士则表示,“我们正在开户,测试一下系统的稳定性。现在这个持仓限制,对于机构而言,几十万元的量没有意义,就当是模拟测试一下。”

  一家中型基金公司量化投资人士也同样指出,目前允许交易的手数太少,只够散户交易,2000元一手,50手也就是10万元,对产品的收益没有影响。现在尝试期权产品,都是抱着试一试的态度,做一些研究。如果想依赖这个给产品赚钱,还是有难度的。

  不过,接受采访的投资人士,都对现阶段期权交易中限制持仓手数给予充分理解。“毕竟期权的杠杆较高,体现为一种非线性,如果风险掌控不好,会有问题的。”前述从事量化对冲的私募人士坦言。

  公募参与期权静待细则

  事实上,期权交易正式推出前,公募基金就对期权策略的运用进行了充分的展望和研究。据悉,有公募基金公司已经在研究将期权品种运用于指数增强型基金,通过买入认购期权获取市场上涨收益。

  另外,保本基金也有望在期权推出之后,增加新的保本策略。保本策略是产品购买债券获得利息,再用利息买入期权,用来保本。

  某基金公司量化投资负责人在接受《每日经济新闻》记者采访时表示,“目前,公募的相关具体细则还没出来,不敢贸然去做产品的设计和创新,毕竟现在基金监管力度非常严。现在还停留在‘只敢想,没去做’的阶段。”

  “我们现在研究的是利用期权做一些对冲型产品,或者看看有没有套利的机会,或者做一些波动率的交易。波动率交易是指当价格在某个区间时,若预期未来的市场是一个窄幅波动的市场,就可以用期权构建一个组合,卖一个波动率出去;如果预测未来市场波动比较大,那就买一个波动率。不过,这主要是在投资组合过程中使用。至于对冲方面,主要是买卖期权工具,把市场的β对冲掉。原来是沪深300指数,现在的上证50指数,它们的波动还是有一定差别的,后者主要涵盖银行、地产、保险、券商这类股票。券商就是一个2倍β的股票。增强方面,做一些期权备兑开仓,卖一个期权出去。”上述量化投资负责人士表示。

  事实上,公募基金利用期权工具交易时,还会碰到诸多困难。

  “用公募做期权需要ETF,但公募有明确的规定,不能买基金只能买股票,不能做备兑开仓,就只能用保证金来开仓;指数基金对于这种头寸有很高要求,而指数型基金在正常情况下,是没有钱做保证金的。”上述量化投资负责人向记者分析道。

  上述量化投资负责人进一步表示,目前公募基金结算采用的不是证券结算模式,而是银行托管结算模式。银行准备的好坏对期权产品的运行有很大关系。打个比方,证券结算模式就是整个基金公司像散户一样,去基金公司开户,每天在账户上做交易。而目前这只是对专户类产品放开。目前银行托管结算模式,我们用专用的机构席位,银行是代交收的,钱不会去证券那边。可以说,做期权必须是证券结算模式,不知道今后有没有其他变通的方法。所以目前来看,公募基金离真正做期权还有一段距离。据了解,专户产品现在是可以做的,后面肯定会有相应产品推出,但产品必须是新发,把投资策略写上去,老的产品没办法做。

  深圳某基金公司量化负责人士则很明确地告诉记者,“短期来看,现在不会做专户产品。毕竟做期权交易还要上系统,目前来看期权的价格有些高估,而且流动性也不是太好。如果一段时间过后,整个期权更稳定,更市场化,可能会考虑推出相关产品。”

  不过,也有基金公司相当积极,上海某合资基金公司高层去年曾透露,一旦个股期权推出,该公司势必推出与之相关的基金产品,争取抢得一定的市场先机。

  期权产品爆发尚需时日

  期权推出后,标的证券的交易量将活跃,利好券商板块,大盘蓝筹股也将受到市场更多关注。本周一,券商股全线暴涨,带动大盘蓝筹股集体反弹。

  前述沪上私募量化人士分析指出,期权的玩法很多,比如纯策略,通过构建期权组合做交易,不过公司还是把期权更多地作为风险管理工具,比如其产品中蓝筹股票比较多,就会用来做套保,甚至用备兑开仓来做增强。

  “其实我觉得期权和现货结合在一起,套保和对冲的效果可能会更好,期货的资金占用效率较大。为了做对冲,你可能要把20%~30%的资金放在期货头寸上,你如果用期权,只用小部分的钱,资金占用比较小。”该私募量化人士进一步分析道。

  也有公募量化基金经理认为,期权对产品投资策略的丰富非常重要,未来可以设计出相应的套利、套保、投机策略。至于运用程度,则要看期权的限仓是否会放开以及市场流动性是否支持。未来基金专户、保本基金以及绝对收益基金有望参与期权投资。

  “目前,我们还是以套利为主。要套利的话,市场需要一波非理性的人参与进来才有套利性机会。现在看来,个人投资者看重期货的高杠杆和T+0制度,你才会有相对低风险的套利机会。我估计,未来的市场无风险甚至低风险的套利机会不会很多,这个完全取决于市场博弈。做市商的力量比较大,散户的力量比较小,低风险套利机会不太多。”前述小型基金公司私募量化对冲人士表示。

  易方达上证中盘ETF基金经理张胜记认为,期权将成为A股市场最重要的交易品类。而期权标的证券一般都是抗操纵性强的大盘蓝筹指数或股票。首批挂牌的期权合约达40只,未来还会进一步推出更多期权品种,期权品种并不稀缺。由于期权对投资者的大量分流,可以预见小股票的整体高估值将逐步降低。

  丰富期权的标的品种,也是众多公私募投资人士的共同期待,比如推出沪深300指数期权或其他流动性更佳的品种。同时,如果能以股票现货充抵保证金,便能够很好地提高资金使用效率。朱雀投资认为,期权策略组合保证金制度,也是必不可少的。中金所和沪深交易所的保证金账户必须打通,才能更好地控制整个产品的保证金风险,同时提高资金划拨效率和使用率。

  业内有消息称,上证50ETF期权平稳运行一段时间后,上证所将进一步完善ETF期权保证金机制,包括组合策略保证金机制、证券冲抵保证金机制等;研究建立相关配套机制,如上证50ETF延期交收交易产品和高效的证券借贷产品。

  据悉,上证所还将进一步拓展期权标的范围,或拓展到180ETF、跨市场ETF、跨境ETF、行业ETF等,然后拓展到个股。上证所会视市场情况研究推出合约条款更多样化的期权,并可能在风险可控的前提下逐渐放宽交易限制。

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