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市场从存量博弈进入增量入市阶段

  • 来源:多盈金融
  • 2015-02-12
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  基金视点

  进入2015年后,股市波折连连,“牛途”前景如何?我们认为,在改革、降息、经济触底等多种因素推动下,市场风险偏好持续提升,同时在居民财富再配置趋势启动的支撑下,市场从存量博弈进入增量入市阶段,市场活跃度有望提升。投资策略上,可以关注过去一段时间表现偏弱的行业,盈利估值、性价比,白马中盘成长和部分估值仍很低的大盘蓝筹周期具有较高的吸引力。

  从目前的宏观经济来看,工业企业利润、工业增加值等数据都比较低迷,PMI数据持续疲软,处于50%左右的荣枯线的附近。国家加大了基建投资力度,但地产投资短期回升困难较大,同时2011年以来,制造业的投资回报水平比资金成本低,这种情况下,要大幅提升的难度非常大。基建投资很难单独拉动总投资,经济有所企稳但向上弹性不大。

  另一方面,在通胀持续回落之后,此前相对偏弱的货币政策,凸显实际利率较高。中央经济工作会议连续几年强调降低社会融资成本,货币政策的宽松已经从定向转为适时的总体宽松货币工具。资金利率回落国家暂时被季节性因素打断,这不会影响资金利率长期回落的趋势。

  整体上来讲经济比较疲软,CPI偏弱的情况下,宽松货币政策是可以持续的。对今年的政策变化方向判断为:一是财政政策,2015年的政策财政支出的赤字率有望更充分。二是货币政策,由于经济整体弱势,货币政策有望整体维持宽松基调,目前从基准利率包括国债的收益率等等的收益率水平看,都处于一个中性或者略高的水平,下降空间较大。具体的放松时间取决于一些主要经济数据的出台。

  由于前期涨幅比较快,过去三个月大盘上涨的幅度非常高,AH溢价率回到130%,A股比H股便宜个股几乎找不到了。在过去的几个月沪深300大幅度跑赢中证500,市场的估值分化开始大幅度的收敛,估值相互趋于一致。我们觉得估值收复第一阶段已经告一段落,后续A股市场继续提升需要有新的催化剂提升。

  我们认为,在M1增速低迷背景下的股市大涨,呈现存量财富搬家的特征,居民资产配置股市比例提升是关键。从国民资产配置的角度而言,未来股市存在一定的空间。在中国居民的财富结构中,资产配置的三分之二是在地产上,储蓄大概为四分之一,股票占比不到10%。而从海外来看,美国居民养老保险在内的金融资产占全部资产的40%,美国很多养老产品主要也要购买股票。从这个角度来看,中国居民增持股票资产的空间非常广阔。

  对于今年的投资策略,我们认为在配置上应该趋于均衡,在2015年,对于过去一段时间表现偏弱的行业,可以给予关注。对于表现特别强劲的行业,则需要看表现强劲的因素有没有发生变化,如果没有发生变化,可能这些行业仍然可以继续强势一段时间。盈利估值、性价比,白马中盘成长和部分估值仍很低的大盘蓝筹周期具有较高的吸引力。

  目前PE低于历史平均的板块主要是银行、地产、食品饮料等。同时还需精选高估值板块中的优质个股,增速相对较高且估值相对合理。总体来讲,在改革、降息、经济触底等多种因素推动下,市场风险偏好持续提升,无风险收益率下降背景下,全社会资产再配置使得权益市场表现出相对优势,市场从存量博弈进入增量入市阶段。

  考虑流动性、风险溢价、潜在空间方面的补偿,目前各类风格资产的估值差异实现均值回归,全市场估值体系相对均衡。在盈利预期未出现趋势性向上的背景下,单纯依靠资金推动估值提升的上涨机会难以给予过高的预期,但存量资金的规模是得到有效放大的,市场活跃度有望提升。

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  • 第94133期

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