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信托公司开展资产证券化业务的策略分析

  • 来源:多盈金融
  • 2015-02-13
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    2014年,中国资产证券化市场发行量井喷,政策和市场环境向有利的方向发展,标志着整个市场进入发展新时期,信托公司目前仍处于这项业务价值链的最低端,摆脱无序竞争状态,未来如何做好资产证券化业务值得思考。
 
中国资产证券化进入发展新时期
 
    2014年是一道分水岭,将我国资产证券化发展进程划分为前后两个完全的时期,自次我国资产证券化将进入快速发展时期。根据WIND统计数据显示,自2014年以来,我国资产证券化产品发行总量达到3320亿元,是2005年至2013年发行总和的2.4倍,其中信贷资产证券化产品发行量达到2980亿元,企业资产证券化340亿元,分别是2005年至2013年发行总和的2.9倍和0.9倍,可见信贷资产证券化是整个市场快速增长的关键驱动力。目前,资产证券化市场存续规模约为3100亿元。

     经历了自2005年的试点、再试点,中国信贷资产证券化到了开花结果的时候,实现由量变到质变的发展新常态,主要表现为发行量的快速上升,并维持在一个较高的水平,市场加快扩容;基础资产的多样化,从传统的银行企业信贷资产逐步过渡到个人住房抵押、信用卡应收款、汽车贷款、租赁租金等;发起人由开行、工行等大中型商业银行逐步向地方商业银行、金融租赁机构等金融机构过渡,目前已有27家银行获得信贷资产证券化资格。虽然我国资产证券化市场仍面临法律制度不健全、市场分割、产品流动性低、中介机构服务和实力不强等问题,随着国务院对于资产证券化的重视、监管部门放松审批限制以及市场需求的不断释放,我国信贷资产证券化未来发展值得期待。
 
信托公司掘金信贷资产证券化业务不容易

    信托制度具有破产隔离、交易结构灵活多样的优势,使其成为开展信贷资产证券化的重要制度基础,而且根据信贷资产证券化业务管理办法,我国目前仅使用信托模式作为SPV,这也成为信托公司参与该项业务的制度红利。2014年的信贷资产证券化大发展也给转型中的信托业一个希望,不论是信托业界还是媒体都把信贷资产证券化看成是又一个业务蓝海,看成是非标转标的重要途径,不难想象必将有更多信托公司想要分享这一块蛋糕,但现实也是残酷的。

    一是信贷资产证券化业务竞争格局发生变化。我国具有从事信贷资产证券化资格的信托公司已达30余家,已经有20家信托公司开展了信贷资产证券化业务,其中2014年以来就新增了12家信托公司参与其中,可以称为这个市场的新锐力量,同时其他享有牌照的信托公司也在跃跃欲试,摩拳擦掌。随着新进入者的到来,受托管理市场竞争已发生悄然变化,市场份额也得到重新调整,2013以前,中信信托、中诚信托、华宝信托等是这个市场的主导力量,而从2014年发行信贷资产证券化受托情况看,中信信托依然占据市场最大份额,约为25%,而中诚信托、华宝信托这些原有市场主导力量已经示弱,华润信托、金谷信托、北京信托新锐势力受托规模均超过了200亿元,已经赶超上来。
 
    二是市场营销隐现的三种路径。快速在资产证券化市场打开局面,营销渠道很关键,从信托公司与发起银行匹配,或许可以看出一些营销规律。第一是系统内协同效应发挥,这主要表现在金融机构,尤其是银行股东背景的信托公司所具有的天然优势,诸如交银信托、兴业信托以及上海信托分别主要受托了交通银行、兴业银行和浦发银行的信贷资产证券化项目,并通过股东层面的对外合作,获得其他金融机构的受托资产。其次是区域内合作伙伴关系,目前参与信贷资产证券化信托项目的扩大到27家金融机构,尤其是很多城商行和地方金融机构加入其中,这为同区域内具有良好合作关系的信托公司提供了业务发展机会,诸如北京信托受托了北京银行的项目,华润深国投信托受托了招商银行的项目,粤财信托受托了华南地区地方金融机构的资产证券化项目。第三就是长期建立的合作关系,诸如中信信托一直都在受托国家开发银行、工行的信贷资产证券化项目。

    三是竞争手段以低费率为主。实际上,我国信贷资产证券化业务的受托门槛并不高,只是以前市场容量小加之没有得到信托公司重视,现今很多信托公司高度重视这块业务,部分公司还成立了专营部门,市场竞争也更加激烈。从市场情况看,价格竞争是主要抓手,就如同当年通道业务的低费率无序竞争一样,目前信贷资产证券化业务也是如此,报酬率已降到为0.01%左右的新常态,甚至更有不求报酬率、只求承揽业务的情况,获得首单业绩。同时,除了报酬率方面,很多发起机构也会要求受托人自行为其发行匹配资金,降低发行压力。
 
    总体看,信托公司仍处于资产证券化业务价值链的低端,现阶段成为冲规律神器,随着学习曲线的延生,能够获得更大价值发现,不过首先信托公司还需要规划好该项业务的发展策略。
 
信托公司参与资产证券化业务的策略思考
 
   未来参与资产证券化市场发展,需要更多认知,信托公司在资产证券化中到底扮演着什么的角色、如何通过重整资产证券化价值链条以此实现获取更大价值,这是个关系长远发展的问题。
 
    信托是资产证券化破产隔离的重要基础,但不是唯一制度选择。信贷资产证券化是由企业信用变为资产信用融资的转变,为了保证投资者权益,需要实现基础资产的破产隔离,这就需要特殊目的载体(SPV)。从世界范围内的实践看,SPV可以包括信托、公司以及合伙人等实现形式,其中最为常见的前两者。目前,美国、日本、韩国、英国、台湾等国家和地区法律规定资产证券化SPV可以采取信托制或公司制任一形式,并对不同SPV形式的设立、组织、运营和收税做了明确规定。我国在信贷资产证券化初期,SPV采取了信托形式,这主要在于不用对现有法律制度做出较大变动。但是随着资产证券化市场的发展以及统一立法,未来资产证券化监管不排除使用信托制和公司制双重SPV形式,具体使用哪一种则由发起人选择,那么信托公司参与资产证券化的制度红利就不复存在了,所以要做好更加激烈市场竞争的准备。
 
    以流动化为目的的资产证券化,信托所发挥作用有限。从美国信贷资产证券化经验看,初期是以流动化和融资为目的,发展到一定程度有出现大量以套利为目的的资产证券化。以流动化为目的的资产证券化,基本采取过手证券形式,信托公司对于基础资产基本没有太大的管理空间,所以在国外也曾有资产证券化是否能够满足信托成立的要件,因为资产证券化信托明显不符合受托人积极管理信托财产的信托定义。在日本,信托业务被分为运用型信托业务和管理型信托业务,前者主要是指受托人有权决定资产管理、处置信托财产的信托业务,后者主要是指受托人主要接受委托人指示或者管理权限较少的信托业务。日本一般将以流动化为目的的资产证券化归属于管理型信托业务,这也证明了信托公司对于资产证券化的作用还是有限的,所能够获得的收益将会有限。
 
    重整信贷资产证券化价值链,摆脱低端竞争。我国信贷资产证券化处于初级发展阶段,发起人的强势、信托公司有限的专业水平以及不具有承销资格和能力,都导致现有的市场格局。但是,从长远看,信托公司需要整合信贷资产证券化价格链条,逐步占据更有价值的环节,才能这边蓝海变成实实在在的收入增长点。
 
   就当前看,信托公司应该摆脱无须价格竞争状态,需要形成一定自律性,尤其是要遵循信托业协会制定的自律公约,保证市场有序竞争,提高发展水平。
 
    就长远看,信托公司应该以现有参与资产证券化的机会为跳板,形成资产端和资金端的专业能力。一方面,培养和引进资产证券化专业人才,逐步实现对于产品设计的专业能力,帮助融资方实现最有利的产品发行方案。另一方面,加强机构投资者的开发和累积,积极争取承销商资格,从而获得更大影响力。
 
    同时,在资产证券化市场进一步整合和制度进一步健全后,信托公司一方面可以大举开拓企业资产证券化,拓宽基础资产范围,满足企业资产流动化和融资愿望;另一方面,还可以收购基础资产,充当发起人,发行资产证券化产品,或者以现有信托受益权为基础发行资产证券化产品,实现盈利和身份的彻底转变。
 
    总之,发达国家经验表明资产证券化是非常有潜力的市场,一方面信托公司不能对政策制度红利过度依赖,要有危机意识,未来引进公司制SPV,是可以预见的;另一方面,资产证券作为是转型发展的方向,还需要提升专业水平,逐步整合整个价值链条,向核心环节靠近,形成核心竞争力。
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