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伞形信托火爆 “劣后”需慎重

  • 来源:多盈金融
  • 2015-02-14
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  这轮牛市中,此前名不见经传的伞形信托火了。这种最初用于解决信托证券账户数量匮乏的业务模式,凭借成立速度快、杠杆高、投资灵活等特点,受到投资者青睐,甚至一度呈现爆发式增长态势。不过,近期监管层降杠杆的整顿措施让该类业务增添变数。业内人士表示,目前在信托公司层面,伞形信托业务可继续办理,但鉴于其助涨助跌的特点,并不建议稳健型投资者做劣后级。

  股市带火伞形信托

  所谓伞形信托,即在一个主信托账号,通过分组交易系统设置若干个独立的子信托,每个子信托便是一个小型结构化信托。信托公司通过其信息技术和风控平台,对每个子信托进行管理和监控。虽然共用一个信托账号,但每个子信托都是一个完全独立的结构化信托产品,单独投资操作和清算。其交易结构是:在原有的股东账户和信托账户下(一级母账户),通过设立二级虚拟子账户的方式,来为多名资金量有限的投资者(劣后受益人)提供结构化的证券投资的融资服务。

  伞形信托早已有之。业内人士介绍,2009年信托证券账户开户被叫停,一些信托公司为解决信托证券账户数量匮乏问题,使用了伞形信托这一模式。而在此轮牛市中,伞形信托凭借成立速度快、杠杆高、投资灵活等特点得到不少投资者垂青。

  业内人士介绍,同样是结构化证券投资信托产品,单一账户模式的产品由于需要开立证券账户等原因,其成立时间大概得花费一周左右。相比之下,伞形信托下面的各子信托无需重新开户,所以成立时间仅为一两天。另外,相比融资融券,伞形信托的投资范围广泛,包括主板、中小板和创业板,甚至对ST板块也可投资;相比单一账户模式,由于伞形信托中所有子信托共用一个证券账户,可规避对单只股票的仓位限制。按照银监会的规定,结构化信托持有单只股票不能超过信托资产净值的20%,但在伞形信托中,对于每个子信托而言,只要整个大账户没有超过限制即可。一位证券投资信托经理对中国证券报记者表示,他接触的客户中有不少希望只买一只股票,而一些信托公司放宽了其伞形信托中子信托的仓位限制条件,因此深受这类投资者欢迎。

  伞形信托更大的魅力在于其较高的杠杆率。据多位信托业内人士介绍,目前伞形信托的杠杆率最高可为3∶1,而融资融券的杠杆率仅为1∶1。值得注意的是,在伞形信托中,劣后级一般由实际投资者担任,而优先级则来自于银行理财资金,资金成本为7%左右,远低于融资融券8.6%的行业标准,且劣后出资规模越大,资金成本越低,这就意味着,通过伞形信托,“劣后”可以控制最多三倍的较为便宜的银行资金用于A股投资。

  伞形信托在这轮牛市中快速发展,一度呈现爆发式增长。以东南沿海某信托公司为例,该公司在2014年6月仅有11只子信托成立,在行情启动的7月则成立了35只,9月成立了101只,到了12月其月度成立数量达到201只。

  伞形信托仍可办理

  目前,伞形信托的劣后级客户主要分为机构和散户两种。据前述信托经理介绍,他接触的客户中,大多是当地的工厂老板,且多为75后,因为实体经济不好做,就把一部分资金转移到股市。

  实际上,伞形信托的劣后级一般具备较强的经济实力。据中国证券报记者了解到,在1:2的杠杆中,劣后级出资规模要求在100万元以上,1:3的杠杆中要求劣后级的出资门槛更高,甚至达到1亿元。

  此外,劣后级客户还应具有一定的补仓能力。信托公司为保障优先级资金的安全,会设置预警线和平仓线。信托公司在交易日收盘后,会对每一个子信托进行监控,如果发行客户达到预警线,会通知对应的劣后级委托人在1天内追加保障金,否则信托公司会对相应的子信托进行强制减仓;同理,如果达到平仓线,已要求客户在1天内补足保证金,否则要求客户自行止损或由信托公司强行砍仓。

  前述信托经理介绍,一般而言,投资者如果想借助伞形信托炒股,可以直接与券商营业部联系。他表示,伞形信托的劣后级客户多由券商介绍,然后再由投资者与信托公司签署相关合同。在劣后级投资者将资金打入信托专户并经过信托公司确认后,信托公司即可安排优先级资金;随后,将劣后级、优先级资金放入子信托中,客户即可进行投资操作。值得注意的是,由于伞形信托使用的是信托公司的证券账户,所以劣后级资金并不需要自己开设证券账户。

  不过,该信托经理表示,近期监管层下发文件禁止券商代销伞形信托,目前券商做伞形信托经纪业务的动力有所下降,但在信托公司层面该业务照常进行。

  稳健者慎作劣后

  业内人士并不建议稳健型投资者配置劣后级。信托研究员王燕娱认为,因为利用高杠杆运行,在今年市场普遍看好大市的背景下,伞形信托的收益率非常可观,但是伞形信托高杠杆运行、规模快速增加积聚了一定风险,近期银行开始主动降杠杆及收紧伞形信托规模,所以伞形信托还是存在较大风险。

  一位经历了“1.19股灾”的信托公司证券信托业务部门风控人士对此深有体会。1月19日,受证监会规范“两融”等因素影响,A股出现断崖式跳水,遭遇2008年6月11日以来最大单日跌幅,两市近200只股票触及跌停。受此影响,当日其公司的伞形信托中,有一些子信托触及预警线。

  “这些杠杆资金,市场涨的时候赚得盆满钵满,一旦跌起来真是让人心惊胆战。”回忆当时场景,该风控人士感慨:“做伞形信托的劣后级真得是艺高人胆大。”

  王燕娱认为,以前参与过二级市场投资及风险承受能力较大的投资者可适当配置,但不建议稳健型投资者配置。稳健型投资者可以选择认购伞形信托的中间级,这类投资只获得预期固定收益,但由劣后级资金为中间级资金充当安全垫,且预警线和平仓线设置的一般不会让中间级投资者受到损失。

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