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资产证券化有哪些想象空间?

  • 来源:多盈金融
  • 2015-02-15
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    有消息透露,央行即将正式推行资产证券化发行注册制,信贷资产证券化产品将由各银行统计额度,一次注册,自主分批发行。这意味着信贷资产证券化发行将完全进入市场化、常态化的发展期。

  注册制引爆资产证券化

  2014年11月,银监会、证监会先后发布资产证券化业务规则,银监会对已经取得资质的银行取消资格审批,发行产品“事前实施备案登记”,银监会近日发文核准了27家银行开办信贷资产证券化业务的资格,标志着信贷资产证券备案制实质性启动。

  银监会创新监管部主任王岩岫近日透露,我国资产管理市场规模已达16万亿元,资产证券化市场规模去年近4000亿元,今年还会有飞跃式的成长。公开数据显示,2014年信贷资产证券化规模达2788.6亿元,比2013年157.7亿元的发行规模增长了十几倍。但在业内人士看来,国内信贷资产证券化的体量依然十分微小,这一市场的潜力无可限量。

  资产证券化通俗地讲,就是在未来能够产生现金流的资产。按照基础资产类别划分,资产证券化分为债权类、收益权类、不动产三大类,信贷资产、租赁租金、个人贷款和企业债权均属债权类,基础设施建设、物业租金、水电费、公园景区门票属于收益权类。

  中国资产证券化主要根据监管机构的不同而分为三类:受央行和银监会监管的信贷资产证券化(信贷ABS)在银行间市场挂牌交易,受证监会监管的企业资产证券化(企业ABS),主要在交易所市场挂牌交易,以及银行间市场交易商协会主导的资产支持票据ABN.

  信贷资产证券化一直由银监会审批资质、央行主管发行,主要包括对公贷款(CLO)、个人消费贷款、住房质押贷款(RMBS)、汽车贷款等。证监会主管的企业资产证券化基础资产范围较广,涉及收益权、债权和不动产,主要有基础设施收费收益权、门票收益权、融资租赁债权、小额贷款等,ABN规模相对较小。

  进入2014年下半年以来,利率逐渐回落,无论是企业ABS还是金融ABS,发行数量都大增。刚刚过去的这一年是国内资产证券化发展最快的一年。

  算起来,银行间市场共发行信贷资产证券化产品68只,发行总规模2832.8亿元,基本完成了央行的指标,是过去历年之和的近2倍。而2013年这个数量仅是6只共157.7亿元。2014年证监会监管的共22只企业资产证券化发行总规模326.5亿元,企业资产证券化累计发行总规模超过710亿元,其中收益权类基础资产占比70%,主要涉及电力、高速公路、污水处理等公用事业类企业。

  现实情况是,目前国内资产证券化产品总体发行规模超过4500亿元,存量规模占整个债券市场总量不到1%,而在美国,资产证券化产品是仅次于国债的发行最大的固定收益品种,占债券总规模超过30%。与国外的衍生品纷繁复杂的创新相比,国内资产证券化刚处于起步阶段,基础资产相对安全可见。

  2015的第一单之后

  就在今年1月份,浦发银行首次以个人工程机械贷款为基础资产发行证券化产品,在目前多数商业银行以传统企业贷款为基础发行CLO的背景下,这是银行丰富基础资产类型做出的尝试。

  2015年1月,汇丰银行首发外资行第一单资产证券化产品。

  2014年招行曾发行了首单信用卡汽车分期信贷资产证券化,但主要仍是车贷资产的特征,普通意义上的借款期限在50天的信用卡资产证券化产品仍在酝酿中。

  较首批信贷资产证券化试点相比,2014年以来,信贷资产证券化的基础资产范围不断扩大,涵盖了公司贷款债权、个人住房抵押贷款债权、个人汽车消费贷款债权以及重整资产债权、小额消费类贷款债权和融资租赁债权等;发起人也日益丰富,除了传统的商业银行,金融租赁公司、农商行也加入发起人行列,汽车金融公司发行踊跃;而除了银行间市场,个别金融ABS还尝试了交易所流通。

  市场预期2015年住房抵押贷款支持证券或将迎来黄金期。当前国内约有10万亿元的房地产按揭贷款,资产质量总体上优于企业法人贷款。但我国RMBS仅发行过3单,建设银行分别在2005和2007年发行了两单。2014年仅邮储银行发行了一单规模达68.14亿元的RMBS,优先档主要购买方是其他银行,该产品很大程度上成为银行间“换关系”的工具。

  而2014年以来,企业资产证券化的基础资产也日益多样化,这些资产证券化符合国家盘活存量、支持小微的政策导向。

  备案制实行一个多月来,两大交易所已受理资产证券化项目数十个,基础资产范围亦不断突破,已经有14只资产证券化产品获得两交易所无异议函,其中有8只是小额信贷和租赁债权。而在备案制之前,大部分企业资产证券化都是政府BT收益权和应收款为基础资产。

  事实上,自2012年5月新一轮信贷资产证券化重启以来,国内发行的资产证券化产品的基础资产均未发生过逾期和违约。不过也有信托业人士认为,存续的ABS基础资产面临考验,尤其是小微企业贷款。

  现有的资产证券化产品大都分为两个以上优先级、一个次级的结构,优先级享有明确的票面利率,具备固定收益产品特征,次级多为熟悉资产包质量的发起人自行购买,既防止了信用风险又可以获得杠杆收益。

  目前在交易所发行的存量企业ABS大部分都增加了外部担保并做了优先、次级的结构化处理,基础资产多为3A评级,期限主要集中在0-5年,利率区间在5.3-9%分布不均,通用的定价方法为相同期限、相同评级的银行间中短期票据的收益率加上20-100PB流动性溢价。

  还有统计,2014年已发行信贷资产证券化优先A档的评级利率是5.36%,B档是6.65%。

  资产证券化产品的设计在投行业务中最为复杂,被誉为“苦力活”,涉及特殊目的载体(spv)发起人、受托人、资金保管方、登记托管机构、承销商、评级机构,担保机构多个交易对手,先是发起人剥离资产并将资产出售给特殊目的载体,中介机构设计证券化结构,进行内部或外部信用增级,发行完毕后还要发行后管理。

  证监会的态度是,资产证券化产品交易结构应以简单为主,短期内不鼓励设计复杂交易结构的证券化产品。

  “华尔街没有新事物,投机像山岳一样古老”,《股票作手回忆录》的名言又在耳畔回荡,市场永远不会有新的事情出现,尤其是牛市里面,各种投机现象将层出不穷,我们所能做的事情是寻找公司投资的安全边际,理性投资,价值投资。

                          

 

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