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信贷资产证券化迈向“注册制”:乐观后仍需冷静

  • 来源:多盈金融
  • 2015-02-17
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    据媒体日前报道,央行正在酝酿资产支持证券的“注册制”发行,同时,将在2005年《资产支持证券信息披露规则》基础上,对证券化的信息披露做出更加详细和严格的指引。

   自2013年8月国务院常务会议决定进一步扩大信贷资产证券化试点以来,中国的信贷资产证券化步入快速通道,2014年全年发行规模接近历年发行额总和的3倍,发行66单,达到2819.81亿元。

   信贷资产证券化逐步朝常态化发展。一是发起人日益多元化。发起机构从国有商业银行、政策性银行、全国股份制商业银行、资产管理公司、汽车金融公司等金融机构,扩大到城商行、农商行、金融租赁公司等;二是基础资产种类日渐丰富。除了公司信贷、个人住房抵押贷款、个人汽车抵押贷款等传统资产外,还包括个人消费贷款和租赁资产等创新产品。三是发行市场开始拓展。证券化发行流通由银行间债券市场向证券交易所延伸,信贷资产支持证券到上交所发行上市取得重大进展。四是发行结构不断优化。大部分产品采用优先、次级、超额利差等内部增信结构,所有产品均采用本金账户与收益账户的互转机制,缓解了流动性风险。全部资产支持证券均正常兑付,无违约事件发生。

    信贷资产证券化的井喷离不开简政放权的大背景。2014年11月以来,信贷类资产的证券化发行制度迎来重大变革。银监会推出资产证券化业务由审批制改为业务备案制方案,不再进行逐笔审批。2015年1月,银监会核准27家银行获得开办信贷资产证券化业务资格,获得核准该业务资格的商业银行和股份制银行开办资产证券化业务履行相应“备案登记”程序。此次,央行推出“注册制”,加之证监会也推出资产证券化备案制方案,审批时间大大缩短,并形成监管良性竞争的局面,即既可直接到银行间市场发行交易,也可直接到上交所上市交易,大大便利了信贷资产证券化的发行。

  不过,笔者认为,尽管中国信贷资产证券化势头良好,短期内市场容量仍有限。

    首先,银行动机容易受经济形势左右。目前市场上证券化产品的基础资产大多选自发起人的优质资产,好资产卖不出好价钱,导致银行“亏本赚吆喝”。在信贷规模紧缩状况下银行尚有证券化动机,以期获得新的流动性,增加信贷弹性。但在经济下行惜贷背景中,银行所面对的主要是贷款有效需求不足与资金供应相对过剩的矛盾,通过证券化得到的流动性再次投入安全优质的贷款类资产的难度较大,银行对作为其主要利润来源的贷款类资产有较强的惜售心理,证券化的动力恐怕难以为继。

   其次,一级市场证券化产品的接受程度仍有待培育。资产证券化产品技术含量相对较高,产品理解上需要一定专业知识,目前国内机构投资者并不熟悉证券化产品,且内部的投资授信体系多基于单个客户或单笔贷款,对资产包的投资授信机制没有建立。从2014年证券化产品的发行利率可窥一斑:不同类型的产品,优先A档证券发行利率相差不大,而优先B档证券的发行利率则相差较大。

    第三,二级市场流动性严重不足是业务发展的瓶颈。资产证券化产品的二级市场交易情况不容乐观:基础资产类型虽较为丰富,但每种往往只有规模不大的一两单,加上资产支持证券类型分散,档期、利率、偿付条件等各异,难以形成有效的对流;此外,目前的交易机制嫁接在其他交易系统之中,金融中介断续报价而不做市,无法提供发现价格、确定价格和活跃交易的服务;最后,与企业债、国债、金融债等按季付息、本金最后结算的方式不同,资产支持类证券采用的是本息按季结算的方式,由此导致同样面值的债券随着时间推移,所代表的债权数额将逐步递减。由于资产池中的客户可能出现提前还贷的情况,导致每季支付给所有者的本息并不是固定不变的。如果一笔回购横跨两个结算周期,就会出现对于债券的定价难题。不论是交易量还是交易笔数都非常有限,“零星”的交易难以满足机构对流动性的需求。大部分机构只能选择持有到期。

   最后,与上位法不统一以及规则制定权限的错配。资产证券化融合多项制度优势进行金融创新的属性,不仅使其难以在单独一项法律制度下获得发展,更潜藏着与分业经营法律限制的冲突。由于没有建立资产证券化所需要的独立法律法规,法律位阶不高、层级较低的部门规章、规范性文件在解决这些法律冲突过程中,显然是力不从心。一旦出现纠纷,在大陆法系严格遵循成文法的法律理念和下位法服从上位法的《立法法》规定下,基本权利在司法实践中可能会得不到法律救济。此外,通过市场中缔结的合同明确各方权利义务被赋予较多的优先地位,但面对证券化复杂的融资结构和众多的参与方,合同的解决方式未必最为有效。

                          

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