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创投私募发债具体实行还有难度

  • 来源:多盈金融
  • 2013-08-15
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  本报记者 唐福勇

  尽管国家发改委于2013年7月25号发布的 《关于加强小微企业融资服务支持小微企业发展的指导意见》(以下简称《指导意见》)给小微企业提供了一条更便捷、成本更低的融资通道,也为目前VC/PE(创投/私募)机构募资提供了一条新的途径。同时为热衷于投资小微企业私募债的投资人提供了规避风险的良好途径,投资人可以购买VC/PE债券间接投资小微企业债,利用VC/PE机构投资平台获得较好的收益。

  但清科研究中心分析师徐宇明对中国经济时报记者表示,由于VC/PE发债具体实行中还存在发债门槛过高,发债募集资金有限等因素,当前可能不会成为募资市场上的主流模式。

  清科研究中心认为:其一,发债门槛过高,发债募集资金有限。根据国家发展改革委《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》第二条,明确规定了我国企业发债的具体条件,尤其关于净资产以及发债规模的规定直接限制部分VC/PE机构参与发债的积极性。目前符合条件的VC/PE机构不多,主要以国资背景的机构为主,即使民营VC/PE机构符合相关条件,其通过发债能募集的资金量也有限。并且国内VC/PE主要为有限合伙制和公司制两种形式,2007年以后成立的基金80%为有限合伙制,由于有限合伙制的管理公司没有大量资产,资金为通过私募得来,在主体合规上尚不能发行企业债券。

  其二,专项投资小微企业,投资人具有一定风险规避性。按照《指导意见》要求,VC/PE发债专项用于投资小微企业。小微企业由于在管理体系、人才配置、市场资源方面都存在很多短板,投资主体具有较高的风险。在当前的市场竞争环境下,投资人尤其偏爱“短平快”的投资方式,希望能够获取短期收益,可能会对此类高风险产品具有一定的规避性,VC/PE发行企业债或不能取得预期效果。

  其三,若VC/PE募资回暖,发债接受度或有限。不同于传统VC/PE基金,债券的收益为固定收益,VC/PE发售债券相当于用自己的资金去投资小微企业,对机构本身具有较高的风险。在传统募集渠道顺畅时,VC/PE机构对于通过发行企业债的渠道进行募资,接受度或非常有限。

  在徐宇明看来,虽然VC/PE发债将不会成为募资市场的主流模式,但预计在国家政策的支持下,一些国有创投、公司制大型基金、具有一定资产的机构会尝试发行债券,借以拓宽资金来源渠道。此外,虽然国家发改委已推出《指导意见》,但相关配套细则并未逐一落地,还需国家各级政府及相关部门的大力配合与支持,具体实际可操作时间有待观察。

  与此同时,小微企业增信集合债券却受到了清科研究中心的看好,认为未来的发展前景明朗。理由是,小微企业增信集合债券主要具有以下优势:一,降低债券的发行条件。小微企业增信集合债券的发行主体是多个小微企业的集合体,能联合起来达到一定的发行规模,能产生外部规模经济,对单个企业的要求相对下降,能让更多符合条件的小微企业参与到这一融资方式中来;二,降低债券的融资成本。增信集合发债可以提升小微企业的信用级别,这样可以以更高的价格发行债券;三,降低了债券的违约风险。增信集合债券相当于优质小微企业债券打包发售,从整体上降低了小微企业增信集合债券的违约风险。

  徐宇明表示,小微企业增信集合债券目前还处于试点阶段。当地政府和国有企业的融资平台作为主体发行企业债券,并且资金委托银行以委托贷款形式投放给当地小微企业。这种方式较原先中小企业集合债由融资平台或担保公司提供担保的增信效果更佳。而且,引入银行委托贷款模式后成本相对较低。同时,发改委首次允许商业银行作为小微企业扶持债券的主承销商,有利于该种债券的发行推广。

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