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资管“渠道”之争 “刚性兑付”悬疑

  • 来源:多盈金融
  • 2013-08-15
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  进入资管战场后,基金子公司正与信托业展开正面较量,而作为行业新秀,其所面对的首要问题就是资金募集渠道的建立。

  日前,汇添富、金元惠理、华宸未来、德邦、国泰等多家基金子公司均在以三方财富公司为渠道对子公司的专项资管计划进行推介。

  而据了解,为了加强其产品在推介中的竞争力,不少基金子公司纷纷提高对三方财富公司的代销返点,同时亦在预期收益率上设置较信托产品更高的回报。

  之所以,一方面来自于基金子公司对销售渠道的重视,而另一方面,专项计划需要以更高的预期回报向集合信托发起挑战。

  虽然是正面竞争,但集合信托与专项资管计划亦可能在本息兑付中存在差异,其中,专项资管计划是否能够复制集合信托“刚性兑付”的行业惯例,成为了业内关注的焦点,而这也为基金子公司在与信托的竞争中埋下了较大的不确定性。

 

  对当下的基金子公司而言,渠道似乎颇为重要。

  “和项目相比,募集渠道更加重要,我们现在也和信托一样,要和三方财富公司合作推广产品。”沪上某基金子公司总经理表示,“由于渠道有限,我们不容易做大额项目,最多可能也就是五六亿元,超过10亿的很难做。”

  而和信托相比,基金子公司往往要为了拓展募集渠道而付出更高昂的成本。

  “由于产品刚刚起步,我们要给投资者支付更高的回报,同时还要给三方更高的返点。”前述基金子公司总经理表示,“有时这部分成本需要从我们的利差中挤压,但是现在要做的不是赚钱,而是把品牌做出来。”

  除去提高渠道费用外,自建销售组织和改变交易结构也成为基金子公司拓展渠道的方式。

  “我们也想组建自己的销售团队和财富中心,自己搭建直销渠道。”前述基金子公司总经理表示“同时也在试图用交易结构的设计来弥补渠道上的劣势。例如利用基金专户等产品嵌套、实现多期发行,从而绕过持有者不得超过200人的监管上限。”

  而在产品推荐环节,各方的表现也不尽相同。

  “虽然仍有部分老客户坚持买信托产品,但已有不少人因为基金子公司项目的收益率而选择尝试的。”前述三方财富公司人士指出,“部分信托客户也在观望,希望等基金子公司做成几单后再打款。”

  除此之外,部分三方财富公司在基金专项产品的推介过程中,将监管背景等描述作为强调重点。

  “目前常见的宣传方法是注明‘银监会和证监会监管产品’,这样就容易销售了,”前述三方财富人士透露,“与一般的合伙基金相比,客户们比较相信这种和监管部门有关的,这种宣传也能得到资方的信赖。”

  然而,类似的产品推介说明却遭到了部分业内人士的质疑。

  “这些产品都属于备案制,监管部门只是接受正常的报备,如果这样就在标注中强调‘证监会和银监会双重监管’有博人眼球的嫌疑。”华北某信托人士指出,“像集合信托的销售中也没有强调是银监会监管。”

  不但如此,子公司的专项资管计划在实际监管力度上似乎也较集合信托有所欠缺。

  “和银监会比较重视集合信托的风险不一样,基金子公司通常都只是发一个专项,然后找银行委贷,监管部门对待这种交易结构远没有对集合信托严格。”该人士指出,“只要有一单集合信托出现兑付问题,银监会就会叫停该公司的集合信托业务,并对公司进行检查。”

  而在该人士看来,基金子公司能否像信托公司一样实现集合类产品的刚性兑付,也是左右基金子公司未来的关键。

  “子公司的返点和收益都比信托高,如果它的产品也是刚性兑付,那么市场资金就会更偏爱基金产品。”该人士表示。

  延续刚性兑付?

  是否将延续信托业的刚性兑付“潜规则”,这是悬在基金子公司头顶上一个拷问。

  事实上,同样作为资产管理机构,基金子公司已经近似于信托公司。“基金子公司相当于0.8个信托公司。”在沪上某基金子公司总经理比喻称,“除了放贷款外,任何业务都可以做,这就是利好基金公司的地方。”

  在信托人士看来,基金子公司的部分制度优势已超过信托公司,比如基金子公司不受净资本监管约束。

  “从业务实践上,基金子公司几乎是完整的信托牌照,融资类业务可以通过委托贷款的形式实现。”北京某信托人士指出,“而在资本监管方面,和信托、券商等牌照相比,基金子公司的业务规模不受资本金约束。”

  而与券商资管相比,基金子公司因投资范围较宽而在融资类业务上具备更大的可操作性,同时所受到的管制也相对较少。

  “基金子公司从出现时就不公平,为什么基金的多对一就可以做委贷,而券商的小集合连定向资管都没法投?”北京某券商资管人士质疑,“会里对券商资管的很严,但对基金子公司的约束却很少。”

  “券商在监管部门眼中,通常是一个‘坏孩子’,而基金公司却相对正面,因此监管上才使用了不同的标准。”前述沪上基金子公司总经理表示,“和券商相比,基金公司虽然起步晚,但是历史上要比证券公司更规范。”

  包括投资范围、交易结构、融资方类型在内,基金子公司的多种要素已无限向信托靠拢,然而信托业仍然有一个特性,或不易被基金子公司所复制,那就是刚性兑付。

  事实上,集合信托之所以能够形成今天的市场存量,较大一部分原因要归于其“刚性兑付”的潜规则,在过往经验中,本息兑付让集合信托投资者对高收益产品趋之若骛。

  “集合信托的刚性兑付有其监管制度原因。”前述北京某信托人士坦言,“一旦集合信托出现兑付问题,该信托公司的集合业务将会被监管层叫停,这也是信托公司保兑付的制度原因。”

  然而,信托业“刚性兑付”的潜规则是否会蔓延至基金子公司,尚不得而知。但沪上某基金子公司人士认为,基金子公司很有可能会步信托后尘。

  “基金子公司刚刚起步,最重要的是在市场中建立信誉。”该人士坦言,“信托业这些年发展快,很大程度上有刚性兑付在保护,基金子公司要想复制这种模式,只能先这么做。”

  截至目前,相关监管机构并未对基金子公司可能出现的兑付问题给出答案。然而,监管层的某些言论亦从侧面传递出部分信号。

  今年6月,正值新《基金法》实施之际,证监会相关负责人曾在券商资管业务座谈会上表态:在所有从事资管的各方中,只有证券业是不保本不保收益的,“我们才是真正的资产管理。只有守住法律的底线,才有长远的发展前景。”

  “投资业务和类信托业务的不同之处在于,前者可以是1和0.99的关系,其净值可以被计算;而后者却是1和0的关系,要么做成,要么出事。”前述沪上基金子公司总经理说,“在目前的制度框架下,类信托业务很难做到不刚性兑付。”

  渠道的代价

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