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信托掘金信贷ABS 承销资格成短板

  • 来源:多盈金融
  • 2015-03-20
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  从2013年的百亿量级到去年接近三千亿,信贷资产证券化市场几乎一夜勃兴。去年4月银监会发布的《关于信托公司风险监管的指导意见》亦将资产证券化业务作为信托公司六大转型方向之一。政策与市场,都向这一信托业务打开大门。

  信贷ABS必须以信托计划作载体,信托公司是交易结构中必不可少的一环,但仅作“通道”并不能带来丰厚的利润。“以信托关系作为ABS的法律基础,这是信托公司在信贷ABS业务中的优势。但我们不满足于只做通道,必须围绕这个核心优势构建从资产选择、结构设计到发行销售的专业能力,为客户提供一揽子增值服务。”接受记者采访时,平安信托资产证券化部总经理舒雷说。

  舒雷曾在美银美林从事多年资产证券化业务,去年年中入职平安信托并担任部门负责人。“当前我们有两个发展重点,一是深入发展产品结构设计和量化分析能力,二是利用这种专业能力和平安的平台优势积极扩展公募市场业务,包括银行间市场和交易所市场的ABS业务。”

  不过,由于信托公司在交易所市场的承销资格有待明确,信托计划在交易所市场作为SPV的道路仍未完全通畅,信托公司目前只能以类似“财务顾问”的形式来提供服务。

  承销资格是短板

  国内严格意义上的资产证券化业务分两类:一是信贷资产证券化,以银行业信贷资产为标的,以信托计划为载体,主要在银行间市场发行;二是企业资产证券化,资产类型更多样化,以券商、基金子公司的资产支持计划为载体,主要在交易所市场发行。(本文以“信贷ABS”和“企业ABS”分别代指两类渠道发行的资产支持证券。)

  据记者统计,2014年信贷ABS的公募发行量达2827.76亿元,比2013年超出近17倍。其中中信信托的发行量一骑绝尘,以689.08亿元的体量超出第二名华润信托1.6倍。平安信托则排在第11位,发行规模为114.43亿元。

  “在标准资产证券化方面,平安信托参与了国开行、工商银行ABS业务的招标方案设计工作,依靠成功案例积累了丰富的实践经验。同时,我们成立了类资产证券化创新小组,主要处理信用卡、融资租赁、小贷、车贷、收费权等基础资产,应收账款系列业务成为标准流程业务得到推广。”舒雷表示,下一步将着重拓展公募ABS市场,尤其是信托公司具有天然优势的信贷ABS业务。

  目前信贷ABS业务链条上主要有四类机构,一是原始权益人即银行业机构,提供证券化的信贷资产包(通常也充当后续管理人),占据项目主导地位;二是承销机构,主要负责产品的定价、销售;三是信托公司,提供信托计划作为业务通道;四是中介机构,例如评级机构、会计师事务所、律师事务所等,也扮演重要角色。

  “公募ABS产品的设计既要符合原始权益人根据自身的要求提出的条件,又要满足投资者需求,还要考虑产品的评级、法律和财务的要求,理论上每个机构都应该参与产品设计,包括现金流的分配、流动性安排、提前支付率和坏账率的压力测算等,但各自的出发点不同。”舒雷说,信托以往作为通道,对交易结构的设计参与不够深入,专业技能没有充分得到发展和发挥。

  “最近一年,我们着手建立团队量化分析能力。在和客户沟通初期就可以对资产包进行量化评估, 根据客户和未来合格投资者的需求提出建议,客户不用依赖第三方就可以获得专业服务。”他认为,“财务顾问”业务可帮助信托获得业务价值链条上更大的话语权。

  此外,他认为信托有能力承担一定的销售任务。“平安信托有很庞大的销售网络和深入的客户关系,包括大量的机构客户和高净值人群。客户经理在销售其他信托产品的同时, 可以有效地根据客户需求,配置和销售ABS产品。”

  不过信托公司尚难充当信贷ABS的承销商。从已发行产品看,主承销商几乎清一色是券商,部分项目有商业银行进入承销团,但罕有信托公司身影。有业内人士表示,根据《信贷资产证券化试点管理办法》,注册资本不低于2亿元、具有债券分销能力、团队和渠道的金融机构即可充当承销商。但实务中,罕有信托公司拥有银行间市场或交易所的承销资格。

  亟待跨市场“搭桥”

  舒雷坦言,当前公募资产证券化业务带来的绝对收益相对较低,因此团队之前承做的更多是类资产证券化业务,基础资产涵盖了融资租赁资产、应收账款、小贷资产等。“在风险可控的前提下,融资租赁资产和小贷资产最适合做资产证券化。”

  与信贷ABS相比,证监会管辖的企业ABS的基础资产类型更广范。这类ABS要求以券商、基金子公司的“资产支持计划”作为载体,在交易所发行。信托公司做企业ABS需要通过资产支持计划“搭桥”入市。

  一种思路是采取“双SPV”结构,即资产包装入信托计划后,再套一层资产支持计划,满足交易所上市要求。

  去年3月,东证资管就曾披露其正运作“建元一号”项目,将建设银行的信贷资产包装入信托计划,再套入券商的“专项资管计划”,以实现将银行信贷资产通过企业ABS载体发行的目的。该项目提交证监会审核不久后,“专项资管计划”的审批制度就被取消,项目亦无后文。

  但海印股份信托受益权专项资产管理计划于2014年8月在交易所挂牌交易,采用的是双SPV结构,说明该模式具有一定的可行性。

  另一种思路是,信托计划直接在交易所上市,不走资产支持计划的通道。去年年中,华能贵诚信托发行的“平安银行1号小额消费贷款资产支持证券”直接在上交所发行,成为首宗跨市场发行的信贷ABS。

  “双SPV模式还没有得到监管层的明确支持。”舒雷说,倘若该模式可推广,信托公司有望将银行信贷、非银行金融机构的资产拿到交易所发行企业ABS。而第二种模式虽有先例,但更可能是特例,短期内不可复制。“所以近期交易所市场的资产证券化,信托公司还是更多会以财务顾问的角色出现。”

  舒雷认为,资产证券化将是既可以做大规模,也可以广泛挖掘利润机会的业务。只要交易规模和流动性继续不断增加,底层资产类型继续多样化,市场接受程度不断提高,就能创造不断增长的利润空间。

  去年末银监会、证监会的备案制改革为此提供了良好条件。“备案制下基础资产不用开包检查,大大缩短了项目流程,这一点很重要。如果项目流程过长,资产包里的资产会陆续到期。若不及时发行,底层资产就可能需要大量更换。”他认为,备案制下市场需求已呈上升趋势。

  不过市场的爆发增长还需多个因素配合。比如,当前的资产支持证券流动性较弱,难以提供流动性溢价;金融市场的基准利率定价体系不完善,难以提供可靠的定价参考。监管层对资产证券化暖风频吹,但实操中态度依然谨慎。“中国资产证券化市场的发展应该借鉴欧美金融风暴的经验教训,需要扎扎实实地,脚踏实地地推进。”舒雷说。
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