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无需对中国债务危机过度悲观

  • 来源:多盈金融
  • 2015-03-26
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    目前,许多人对全球增长前景感到悲观,这似乎是因为主要市场缺乏信贷热潮、以及对美国自2006年来首次加息的后果感到担忧。

    缺乏信贷热潮意味着,与此次全球金融危机前夕相比,如今的经济增长更为低迷。

    鉴于最近中国出现了信贷需求疲弱、实际利率高企以及流动性紧张的坏消息,中国经济的增长前景尤其令人担心。然而,我们有三个理由对中国经济至少保持一些乐观态度。

    首先,截止2014年中期,中国债务与国内生产总值(GDP)的比率企稳,虽然251%的比率仍相对较高。

    尽管过去5年中国债务激增成为世界各地的新闻头条(债务比率从155%飙升近100个百分点),但很多人没有注意到这一比率实际上已经开始企稳。

    在经历了多年的债务比率过高之后,这是中国债务状况好转的一个重要里程碑。过去5年,中国信贷总额增速较名义GDP增速平均高出8个百分点,远远超出信贷增长达到某一点就对任何经济都无效的水平。

    然而,自2014年中期以来,中国的信贷一直与GDP同步增长。重要的是,这意味着中国现在的每一笔借款正变得更加“物有所值”。此外,人们对债务的态度也发生了变化,中国的信贷官员现在承担坏账风险的意愿远不如以前。

    这并不意味着中国的杠杆风险得到了化解,之前几年累积的过多债务仍需解决,但它确实意味着,债务挑战不再加大,这是个好消息。

    恢复过去那种过度举债的做法并不是办法。与处于类似发展阶段的其他经济体相比,中国债务与GDP的比率仍相对较高,因此近期中国不可能通过大幅举债来促进经济增长,否则以后就会面临更多的偿付问题风险。

    在整个2015年以及之后的一段时期内,官方不良贷款比率将会继续上升。最有可能的情况是,中国不会立即确认所有坏账,这既有好处也会带来潜在的成本。

    从好的方面来说,我们不太可能看到中国的不良贷款比率突然飙升——不良贷款比率飙升可能会让市场恐慌。

    从不好的角度来看,这些尚未被确认的坏账可能意味着,利息成本将转变为本金并计入新增贷款。遗憾的是,按照定义,这部分新增贷款不会创造新的GDP。

    我们需要认真观察这种“常青”坏账占新增贷款的比例是否过高。重要的是,目前这种比例似乎还不是太高。

    对中国多一些乐观的第二个原因是,有迹象表明,房地产开发商信心回升。我们最近针对中国5个大城市的30家房地产公司的市场调查显示,到2015年下半年,房地产业的低迷状况将有所改善,这对中国增长是个好兆头。自2010年起,我们每年进行两次这种调查。

    开发商认为,二三线城市的过多库存将在2015年下半年得到消化。它们还预测,在今年底之前房地产公司的土地投资兴趣将上升。鉴于房地产行业最近对GDP增长的拖累,这是个好消息。

    最后,我们对中国600多家中小企业的调查显示,1月的信心指数较12月低点略有上升。

    报告显示,这种乐观情绪正受到中国广泛宽松政策的支持。我们预计将看到更多的货币宽松政策,包括至少还有两次下调存款准备金率以及进一步下调政策利率,因此企业信心可能会继续改善。

我们都应适应中国经济增长放缓的“新常态”,但我们不应对2015年和2016年经济进一步放缓感到担忧。

    与目前人们达成的共识相比,我们有很多理由不用对中国感到那么悲观,中国或者全球其他大型经济体没有再出现不可持续的贷款热潮,我们应对此感到欣慰。

    7%的年增速意味着GDP将每10年翻一番,对于任何一个处在中国当前这种发展阶段的经济体而言,这都是相当可观的。我们仍在期待政府在更长时期内推出农村土地、户口制度以及国有企业等结构性改革的潜在促增长措施,尽管这绝非板上钉钉的事情。

    同时,预计中国将在2015年开展金融改革,这将有助于让资金配置更多的转向由市场力量决定,从而让增长变得更可持续。

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