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关于社保基金配置地方债的点评:不愁没有“接盘侠”

  • 来源:多盈金融
  • 2015-04-03
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  事件:4月1日下午国务院召开常务会议决定适当扩大全国社保基金投资范围,把社保基金债券投资范围扩展至地方政府债券,并将企业债和地方政府债券投资比例从10%提高到20%。

  对此,我们的核心观点为:社保基金充当“接盘侠”这件事本身带来的新增需求有限,且国债可能得为地方债腾点空间。但是我们更看重这个变化传递的积极信号:地方债务置换带来的大量新增供给政府一定会有妥善的安排,且后续一定会有新的“接盘侠”出现,前期债市对供给问题的担忧相当程度上得到缓解。债市的关注点可以再度转向基本面、资金面。在当前需求没有明显改善经济缺乏动能的情况下,对于央行未来的宽松加码我们持乐观的态度,建议投资者关注目前债券的相对价值。

  首先必须指出,社保基金这个“接盘侠”个头太小。根据社保基金会公布的《2014年度基金投资收益情况》,截止2014年末,社保基金管理的资产总额为1.5万亿元,假设此次新增的10%债券投资比例全部投向地方政府债券,对应的新增配置需求至多为1500亿元,如果假设20%的债券投资比例全部投向地方政府债券,对应的新增配置需求可以达到3000亿元。那么哪种假设更为合理呢?考虑到地方政府债券的收益率将介于国债和企业债之间,因此后者的可能性相对较小,我们估计最终新增地方债配置需求约为1500亿元。当然无论是哪种情况,在1.77万亿地方债券供给面前都属于“杯水车薪”。

  其次,国债可能得为地方债腾点空间。按照原有《全国社会保障基金投资管理暂行办法》的规定,社保基金投资于银行存款和国债的比例不得低于50%,投资于企业债和金融债的比例不得高于10%,投资于证券投资基金、股票的比例不得高于40%。此次提高企业债和地方政府债券比例至20%,意味着社保基金需要通过减持其他资产类别来为地方政府债券腾挪额度。那么到底可能被“挤出”的是谁呢?我们认为,减持权益类投资来腾挪额度的可能性较小,主要有两方面原因,一是扩大直接股权投资范围也在本次鼓励之列,二是一直以来权益类投资在社保基金组合中处于低配状态,且在市场向好的环境下投资主体缺乏减持动力。因此,通过减持国债来为地方债券腾挪额度的可能性最高,一方面国债收益率低于地方政府债券,同样持有至到期地方债券的回报更高;另一方面国债在投资组合中处于超配状态,且流动性很好,易于减持。

  信号意义重要:期待新的“接盘侠”。尽管扩大社保投资的范围这件事本身对市场带来的增量需求有限,但我们更看重事件传达的积极信号,即:地方债务置换带来的大量新增供给政府一定会有妥善的安排,且后续一定会有新的“接盘侠”出现,前期债市对供给问题的担忧相当程度上得到缓解。

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