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信托自提门槛 难挡伞形信托“凶猛”

  • 来源:多盈金融
  • 2015-04-08
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    A股狂奔,杠杆狂欢。

    4月7日,上证综指大涨2.52%剑指4000点,沪深两市全天成交约1.39万亿元。A股牛气冲天,增量资金持续涌入被认为是最为重要的原因之一。中国证券报记者了解到,作为杠杆资金之一的伞形信托,尽管受到监管机构的限制,但近期入市节奏仍颇为凶猛,以至于某信托公司不得不主动抬高门槛以应对暴增的业务量。

    业内人士表示,3月以来A股行情的爆发使得更多资金通过伞形信托劣后级“跳跃”进场,而银行理财资金在收紧风控的同时,其配资热情并未减少,这被认为是A股走牛的源头“活水”。

业务量暴增自提门槛至500万

   投资伞形信托的门槛又提升了,但这一次,并非“降杠杆”,而是信托公司自己忙不过来了。

    近日,一位证券投资信托经理对中国证券报记者透露,进入3月份后,伞形信托业务多得做不过来,所以半个月前公司的伞形信托劣后级投资门槛已经由原来的100万元提升至500万元。“现在资金规模低于500万元的,我们公司已经不做了,人手不够用。”他说。

    所谓伞形信托,即在一个主信托账号,通过分组交易系统设置若干个独立的子信托,每个子信托便是一个小型结构化信托。信托公司通过其信息技术和风控平台,对每个子信托进行管理和监控。虽然共用一个信托账号,但每个子信托都是一个完全独立的结构化信托产品,单独投资操作和清算。其交易结构是:在原有的股东账户和信托账户下(一级母账户),通过设立二级虚拟子账户的方式,来为多名资金量有限的投资者(劣后受益人)提供结构化的证券投资的融资服务。

   值得注意的是,子信托的结构化模式使其具有杠杆资金的性质。据业内人士介绍,与A股市场更寻常的“两融”业务中1:1的杠杆相比,伞形信托的杠杆更高,一般为2:1、2.5:1或3:1,且其优先级多为银行理财资金,这就意味着,通过伞形信托,劣后客户可以控制最多三倍较为便宜的银行资金用于A股投资,以期赚取高额收益。

    所以,凭借着上述种种,伞形信托成为这轮“杠杆上的牛市”的重要推动力,同时行情的持续走牛亦使伞形信托规模大增。

   但伞形信托规模到底有多大?目前尚缺乏准确的统计数据,在去年12月底信托业内人士估计,伞形信托的存续规模为2000亿元,而在春节前来自券商的估算则显示,其规模为3000—4000亿元。

    某南方信托公司相关人士透露,自去年A股走牛以来,伞形信托业务就持续升温。今年1、2月A股出现调整,伞形信托业务量增速出现下滑,但3月份A股重新爆发后,伞形信托又“发的很猛”。

    除了前述信托公司主动将劣后投资门槛提高外,另外一家信托公司的数据亦印证了上述观察。据这家伞形信托业务量排名前三的信托公司官网显示,今年3月该公司共成立152只子信托,仅次于去年12月份的201只,是去年以来单月成立数量“第二高”。与之形成鲜明对比的是,在这轮行情启动前的2014年5、6月份,该公司仅分别成立4只和11只子信托。

高净值散户借道“跳跃”进场

   作为“助涨助跌”的杠杆资金,伞形信托凶猛入市已经引发市场以及监管机构的注意。

    今年2月,监管机构下发文件表示“禁止证券公司通过代销伞形信托,P2P平台,自主开发相关融资融券服务系统等形式,为客户与他人,客户与客户之间的融资融券活动提供任何便利和服务。”这份被解读为旨在降杠杆的文件曾引发市场的轩然大波,不过从目前来看,作用并不明显。

   一位资深证券投资信托经理对中国证券报记者解释道,目前银监系统并未下发文件限制伞形信托业务,且在伞形信托业务中,信托公司与券商仅就伞形信托的主信托签署代销协议,子信托并不签署,所以证监系统的这份文件“禁止证券公司通过代销伞形信托”将使新开设的伞形信托销售受到限制,但并不影响已成立的主信托下新增子信托业务。

    国信证券在近期的一份研报中认为,随着监管机构叫停券商代销伞形信托产品,伞形信托主流业务模式将会发生演变,券商在形式上不再代销伞形信托产品,但可以借道资管计划、银行理财或者其他渠道,把有配资需求的客户引导到信托公司。

   “虽然受到监管限制,但伞形信托现在还这么火,关键是有客户需求。”前述证券投资信托经理如是说。不过,他向中国证券报记者透露,与去年末不同的是,现在伞形信托的劣后级客户更多的是“散户”。

   实际上,受宏观经济运行困难等因素的影响,一些产业资本借道伞形信托在去年甚至更早时间进入A股。随着A股财富效应显现,更多散户开始跑步入场。前述信托经理说:“以前劣后级客户多是公司,现在更多的是个人。”而这意味着相比此前更多的高净值散户开始借助高杠杆的伞形信托“跳跃进场”。

银行配资热情不减

    在A股走牛的背景下,伞形信托“凶猛入市”得益于其利益链条各个环节的“配合”,这其中自然包括伞形信托优先级最为重要的资金来源——银行理财资金。

  值得注意的是,近期一些银行开始自发收紧伞形信托配资业务。年初,光大银行要求伞形信托新增子单元最高比例由原来的1:3降为1:2.5,预警止损线修改为0.93/0.88。近日,据媒体报道,招商银行亦不再受理1:2.5杠杆业务,杠杆比例最高为1:2,对应的预警线为0.90,平仓线为0.85。

   对此,业内人士认为,上述银行收紧伞形信托配资主要是出于风控原因。前述证券投资信托经理透露,实际上,包括上述两家银行在内的多家股份制银行在近期还“找上门”希望做配资业务,甚至某业务保守的国有大行亦对此产生兴趣,专门到公司了解情况。

    实际上,银行理财资金实际上有着相当的积极性。例如,有一家伞形信托的配资“大户”的银行,中金公司就在一份研报中表示,该银行明确表示,2015年将继续增加理财对股市权益类投资的占比。考虑到理财余额每年以40%左右的速度增长,2015年理财权益类投资余额的增长将至少在50%左右。银行增加权益类投资的背景是理财规模快速增长,债券利率整体下行;同时,原先高收益率的非标资产难觅,所以银行必须寻找替代性的高收益率资产。权益类投资特别是两融收益权、伞形信托的风险很低,是理想的替代性高收益率资产。

  国信证券亦在近期的一份研报中表示,银行对权益市场较为看好,入市动力较强,可通过两融受益权、伞形信托等形式间接参与股票市场。在金融脱媒、居民金融资产多元化以及银行综合化经营的大趋势下,银行理财资金将以各种形式进入股市,这将成为后续走牛的源头“活水”。

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