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[债券]信用债拐点已到 调整幅度或有限

  • 来源:多盈金融
  • 2013-03-19
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        利率产品

  收益率将小幅上行

  预计3月数据整体依然偏弱,但积极财政主导的基建施工加速有助于提升经济复苏动力。流动性方面,央行小规模正回购回收流动性更多属于象征性动作,是为了回应2月份超预期的CP数据I,货币政策实际上还将维持适度宽松状态,直至经济复苏动力显著增强或通胀水平明显上行。策略方面,我们认为中国经济温和复苏的持续时间将变长,3月份整体宏观数据将是“偏弱增长+CPI回落”,以及货币流动性适度宽松状况延续。因此,推荐长久期利率品种的逻辑不变,但是对于交易型投资者来说,“两会”后经济增长有所改善的信号将拉动债券收益率出现小幅上行,也可以进行适度降低杠杆操作,等待波段性机会再次来临。

  警惕“温水煮青蛙”风险

  从一级市场的发行情况看,目前机构的配置需求已基本得以满足;基本面走势整体上不利于债券市场,但是大幅上行的动力也不强;临近季末,资金利率下行的可能性也不大。综合来看,估计本周债市维持小幅上行走势的可能性较大。目前债券市场趋势性交易机会已基本结束,应警惕“温水煮青蛙”带来的风险;从中期看,随着债券的供给不断增加,加上市场意识到“温水煮青蛙”风险后带来的抛盘压力,债券后市不排除有大幅上行的风险。

  信用产品

    信用债拐点已经到来

  近期资金面持续宽松,股市不振,但信用债依然保持调整趋势,表明市场已对信用债后期并不乐观。近期信用债将迎来两个拐点,包括资金面拐点和供给拐点。资金面方面,从15日民生转债发行,到25日缴准备金,到季末银行贷存比考核惜借,再到清明节前的银行现金走款,加之央行本着适度收紧货币的方针,未来实行巨额逆回购概率不大,这一系列因素将导致未来资金面收紧。供给方面,3月以来信用债供给已经开始有所增加,近期供给将加速释放。伴随两会结束,发改委重新审批城投债,城投债供给也将增加。而在城投债发行人资质方面,伴随很多资质较高、符合退出城投平台条件的城投公司相继退出,越来越多的资质较差的城投公司加入平台,城投债发行人整体资质也在下沉。

  调整幅度或有限

  近期央行持续回笼货币,R007却仍维持低位,民生转债也没对流动性产生实质性冲击,但银行间市场依然出现调整,显示前期市场已部分透支宽松预期。在配置需求仍较强的背景下,我们仍认为3月调整幅度不会太大,无需过度悲观。考虑到城投债收益率已普遍较低,我们虽长期看好城投债、但短期也不宜过于激进。策略上,坚持上半年逐步谨慎、但三月不必过于悲观的整体思路,推荐3年期中票及公司债,适度配置城投债。

  可转债

  重点持有低估值大盘转债

  A股市场短期可能呈现出震荡和分化行情,投资相关的周期性行业仍然缺乏机会,预计业绩改善预期明确的股票走势将较强。中期而言,换届之年地方政府基于考核压力,往往存在规模基础设施建设和城市建设的动力,投资增速通常较高,而且今年“弱复苏、通胀温和”的环境有利于股票投资,企业盈利也在逐渐改善,因此对于股市不必悲观。当前大盘转债的估值已经位于低位,是择优低吸的良好时机。 基于对A股市场短期偏谨慎、业绩改善个股存在投资机会的看法,预计短期内转债市场将呈现震荡行情,低估值且业绩确定性高的大盘转债相对较好,建议重点持有石化、国电、银行和重工转债。

  等待补仓和低吸机会

  经过近期的减持后,转债仓位可能已经回到中性甚至低配的水平。我们重申今年转债市场最好阶段已经过去,转债市场有可能重归平淡。股市方面,未来两周投资者都在静待没有春节因素干扰的三月份经济数据及观察未来政策走向,我们对下跌空间并不悲观,但仍旧维持频繁震荡、总体偏谨慎的判断。供给方面,二季度转债供给端和需求端都难有大的变化,很难推动转债估值出现结构性变化,但由于供给压力降低,估值稳中略升的概率略有增加。机会成本方面,持有转债的机会成本预计仍有限,甚至将有所降低。建议投资者短期保持偏中性仓位,保持观望。但我们不再强调落袋为安,转为关注补仓和低吸机会,民生转债发行和上市仍是一个补仓的机会。

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