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4300之后 宏观应该看什么?

  • 来源:多盈金融
  • 2015-04-20
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(本文作者为兴业证券首席宏观分析师王涵,授权华尔街见闻发布)

摘要:

1)经济差已有共识,政府明白也已有动作,但传统的货币/财政政策仅仅是这一轮“托底”中的一环,而非全部;

2)更应该关注的是,对内、对外的两盘棋。对内:搞活股市为改革找钱;对外:培育周边的需求;

3)在国内资本逐渐接受这一故事以后,4月以来的新变化是外资也开始逐渐加入,我们此前说的“外援进城”第一步正在进行;

4)接下来宏观看什么?相较于未来经济的“绿芽”在哪儿,年内更应该关注对外战略的落实以及地缘政治的发展;

5)对外看点的关键词:RCEP V.S. TPP/TTIP、亚投行、SDR、MSCI(重要时间点请见附表)。

经济差,政府明白也着急

尽管1季度中国经济数据不佳已是市场共识,但3月宏观经济数据的公布还是让市场有些跌眼镜,尤其是工业增速仅5.6%(具体讨论请参见4月15日的文章《7%,政策依然需要托底》)。而近期政府层面均在诸如外贸等方面表示过自己的担忧,因而政策层面会有动作。正如我们在4月9日的文章《财政窟窿怎么填》中所指出的,由于财政仍在“立规矩”的阶段,短期内可能财政偏中性,而货币政策将承担更大作用,今日央行大幅调降准备金率也正是对我们判断的事后验证。

“托底”:不一样的对内、对外的两盘

然而,正如周小川行长在G20会议上所指出的,“中国的货币政策还有空间,但未必要用”。很显然,货币政策仅仅是这一轮“托底”中的一环,而非全部。纵观2014年以来中国的对内、对外政策,其更像是有系统性的对内、对外两盘棋。

对内:搞活股市为改革找钱。中国的金融体系中,按体量来看,银行贷款>债券>股市。然而,银行贷款和债券市场大多对应着经济中的传统部门,而股市中的资金则愿意向新兴部门配置。所以,一方面,货币政策需要保持整体的水位是上升的;另一方面,从资金分配来看,要为改革找钱,鼓励增量资金更多地流向能向新兴部门配置的股市。当然,如果这个过程中出现过度的炒作,而背离了“进股市就是进实体”的原则,那么也可能出现监管;
对外:培育需求。我们在2月24日《以史为鉴:贸易“被平衡”潜在的挑战》中指出,全球贸易“僧多粥少”,中国面临着愈来愈多的贸易摩擦可能是必然的。在这种背景下,自贸区+周边国家的需求培育将会成为政策重心。事实上,我们也看到今年在亚投行、一带一路等对外战略上,中国的推荐意愿很强,也正是这一目的。而这也是为什么在政府考察看到”外贸形势严峻复杂“后又表明“我们不能靠贬值来刺激出口”,这和我们在3月17日的文章《人民币空头撤退的必然性》中的想法不谋而合。
外援进城也开始进行中

在经济数据依然在恶化的背景下,中国的股市却一举站上4300点,实际上就意味着上述的对内、对外两盘棋逐渐被市场所认知。更值得关注的是,如果说此前更多的是国内资本接受中国中长期值得期待的故事,4月以来的新变化是外资也开始逐渐加入。近期美国市场跟踪中国资产的30多支股权类ETF累积流入规模开始快速上升,显示出资金流入中国相关资产的迹象。我们在1月9日《A股“外援进城”节奏的猜想》中强调,外资流入中国将分为三个阶段:1)回流香港市场,2)做多中国资产+对冲汇率风险,3)做多人民币资产。现在看“外援进城”已经明确进入第一阶段。

 

 
接下来宏观看什么?
如果说对内策略是为改革准备必要条件等待”绿芽”是更为长期的,那么,对外策略则更多的是在等待的过程中为中国经济提供缓冲。所以,相对而言,对外策略以及相应的地缘政治可能是今年年内更需要关注的问题。从另一个角度来看,在市场已经Price in亚投行等中国对外战略的故事之后(尤其是迄今为止的信息均是正面的),未来对外战略的推进速度是否能符合预期,或者是否会有周边经济体地缘政治问题干扰这一进程,都是战略预期落地的过程中需要关注的问题:
中国自身的推进速度:看RCEP、亚投行、一带一路等会议议程及会议成果;
海外的接受程度:看人民币加入SDR篮子、中国加入MSCI新兴市场指数谈判;
“周边”环境是否有阻扰:看周边大选、双边合作的推进、TPP/TTIP的谈判进程。

 
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