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为何说中国距离QE尚远?

  • 来源:多盈金融
  • 2015-05-13
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在中国经济增速持续放缓之际,外媒报道了几种央行可能推出的应对政策,有人将其称之为“中国版QE”。围绕这一点,市场热议至今。一些分析人士认为,这些流传甚广的行动选项谈不上“QE”。

首先,必须了解QE的定义。

所谓QE(Quantitative Easing),中文名称为量化宽松,是一种非常规的货币政策,指一国货币当局通过大量购买国债或企业债券等中长期债券等方式,增加基础货币供给,向市场注入大量流动性,旨在降低市场利率,刺激经济增长。

美联储达拉斯联邦储备银行高级经济学家兼政策顾问王健、美国德克萨斯州大学达拉斯分校公共政策与政治经济学博士贾莺在4月30日出版《南方都市报》发文,介绍了主要发达国家已经推出的QE政策类型。

美联储、欧洲央行及日本央行推出的QE政策是货币政策,主要有两个不同类型。

第一种情况下,央行在金融危机期间通过购买金融资产(比如政府债券和房地产抵押债券)向市场和金融机构注入流动性资金。这种操作主要是为了控制金融危机期间由于投资者的恐慌而引发的挤兑,类似于央行充当最后贷款人的职能。

第二类QE是指央行通过购买长期债券来压低长期利率,其目的是帮助实体经济复苏。在08年金融危机期间,美国经济恶化程度超出了以往的政策范围。在美联储制定的短期利率已经被降低到零附近之后,美国经济继续恶化。此时,传统的货币政策无路可走,美联储只好采用购买长期债券的方式,直接降低长期利率,帮助经济复苏。

再来看看从外媒传出的几种中国央行可能采取的行动:

1、德意志交易所旗下的MNI通讯社援引匿名知情人消息称,中国央行考虑采取非常规措施,将直接从银行购买资产,以此鼓励银行购买地方债。或者直接从市场上购买地方债。

2、外媒援引多位消息人士称,财政部、央行、银监会统一发文指出,将允许地方债纳入商业银行抵押品范围,并可按规定在交易场所展开回购交易;允许银行以地方债作抵押,直接从财政部、央行等获得低成本资金。

3、彭博社援引知情人消息称,中国央行考虑将地方政府置换债等更多资产包括进抵押再贷款工具的允许抵押资产范围中。

为何上述行动并非等同于美联储QE?

一些分析人士表示,即使上面这些传言属实,其与上述发达国家执行的QE政策还是有着本质的差别。

中国人民银行金融研究所所长姚余栋在接受央视采访时表示,触发QE,必须要满足两个前提条件,而中国离此尚远:

要有QE触发的双零条件,首先就是实际经济增长要逼近零,还有政策利率也是逼近零,这个双零条件必须同时具备,才有可能触发QE的操作,就是非常规的政策性操作。

而中国经济在新常态下,经济增长保持中高速发展,一季度是7%左右,在全球大的经济体中也是最高的之一。整个的政策性利率(距离零利率)还很远,所以中国离双零条件还有非常远的距离。

而且,现在有充足的货币政策的手段和空间,不断地有很多创新型的货币政策工具,工具箱里工具很多而且弹药也很充足,完全有能力有手段提供充足的流动性,远远不用采取非常规性的操作。

王健和贾莺给出的理由是,上述中国央行可能的政策与美联储等执行的QE有着本质的差别。中国的政策属于为财政政策融资,而非独立的货币政策。而美联储等的政策属于货币政策:比如中国央行从商业银行直接购买资产的操作更类似剥离商业银行的不良资产。这属于财政政策,而非货币政策。由于中国经济减速和房地产市场放缓,商业银行存在很多流动性差,风险高的资产。一种思路就是由人民银行购买这些资产,这样银行就可以卖出手中的不良资产,获得资金,从而轻装上阵,提高对外贷款的动力和能力。显然这种操作既不属于第一类在金融危机期间提供紧急贷款的QE,也不是第二类为压低长期利率的QE,而是帮助银行尤其是国有银行消化不良资产的金融救助。这种救助在我国历史上已经出现过多次,比如90年代国企改革时。这种政策的本质是通过财政收入或者通胀为长期积累下来的银行不良资产买单,属于财政政策,而央行在这个过程中的角色是为这种财政政策提供资金,并非制定上面提到的QE货币政策。

还有一种方法也被一些人士称为中国版QE,即关于地方政府融资平台置换成地方政府债务的问题。通过发行长期地方政府债券,来置换2009年之后地方政府融资平台的短期债务。当由于地方债利率低、期限长、流动性差,而地方政府融资债务利率高、期限短,因此这种置换自然遭人冷落。市场传言中国将允许金融机构将地方政府债券作为合格抵押品,从央行换取贷款。

王健和贾莺对此观点进行了反驳,认为它忽略了一个关键问题,那就是上述政策和发达国家QE政策的根本目的不同:发达国家QE的目的是通过购买长期债券来压低长期利率,但其前提条件是市场中长期债券的总量不变。这种情况下,央行购买长期债券后,长期债券的总需求上升,其对应的长期利率下降。

相反,如果央行在购买长期债券的同时,政府增发长期债券,就会提高市场中政府长期债券的总量,抵消央行购买长期债券的效果。其最后结果就是央行印钞帮助政府新发行的债券融资,并非我们前面提到的以压低长期利率为目的的QE。

民生证券研究院执行院长管清友、宏观研究员李奇霖也在研报中表示,流传的中国央行政策不能算QE:1)地方政府债券抵押存在到期期限,央行资产负债表不是永久扩张,而QE是永久性的。

2)地方政府债券抵押释放的流动性规模是由银行需求决定,而QE是央行预先确定的规模,是央行主动购买的。

3)地方政府债券抵押释放的流动性是有资金成本的,不过当前的经济环境想必央行也不会给多高的资金成本。

从这三点特性来看,地方政府抵押换流动性的方式更像是一个期限较长的逆回购,而不是QE。

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