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QDII成老恒和酿造二股东 斩获无风险套利良机

  • 来源:多盈金融
  • 2015-05-18
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  5月15日,老恒和酿造(02226,HK)发出一则出人意料的公告,公司第二大股东ForemostStar已于2015年5月11日同意向华宝.境外市场投资2号系列32-8期QDII单一资金信托计划(以下简称华宝QDII)出售7262.5万股公司股份,占到公司总股本的14%。这意味着,这笔交易完成后,华宝QDII将成为公司第二大股东。

  《每日经济新闻》记者发现,自老恒和酿造去年上市以来,股价大多数时间都运行在发行价一下,而此次交易价格更是低于目前交易价格。这对于华宝QDII来说完全是得到了一个无风险获利的机会。

  宝钢系出资4亿港元进驻

  老恒和酿造的招股说明书显示,卖方ForemostStar的实际持有人名叫何平,而老恒和的前身为国有企业,后重组为股份合作制企业,2005年老恒和的创始人陈卫忠(现任公司董事会主席、执行董事兼首席执行官)以417.4万元人民币的价格,收购了湖州老恒和酿造厂(现老恒和酿造的前身)。

  由于当时资金有限,陈卫忠向何平借款260万元,最终以老恒和25.82%的股权为代价结清借款;2014年1月,老恒和在港上市,何平的股份被摊薄为18.67%(9683.03万股)。这260万元借款,在老恒和上市后,按发行价每股7.15港元计算,增值超过200倍。

  投资赚了钱当然想兑现,《每日经济新闻》记者注意到,老恒和酿造上市8个月之后,同时也是股价遭遇断崖式下跌的6个月之后,何平与一位买方订立协议,拟以每股8港元的代价出让自己持有的9683.03万股,也就是老恒和酿造的全部股份。不过,这笔交易之后便没有了下文。

  这一次的买方要清晰得多,华宝QDII是华宝信托旗下产品,而华宝信托成立于1998年,是宝钢集团有限公司旗下的金融板块成员公司,宝钢集团有限公司持股98%,浙江省舟山市财政局持股2%。华宝信托旗下还控股华宝兴业基金管理有限公司(中法合资)。截至公告日期,何平仍持有老恒和酿造已发行总股本的4.67%,而买方也就是华宝QDII即将成为公司第二大股东。

  信托产品此次耗资4亿港元,吸纳老恒和酿造股票并成为二股东,究竟看中了什么?毕竟老恒和产品毛利率超高的质疑之声始终存在。

  交易价格已低于发行价

  《每日经济新闻》记者发现,按照公告,7262.5万股股份,代价为4.05亿港元,也就是说,此次交易价格为5.58港元/股,这不仅低于上一次试图转让时的8港元/股,也低于7.15港元/股的发行价。

  如此低的价格获取上市公司股权,这不禁让人想到此前,由于被市场认为主营业务毛利率“高的吓人”等原因,老恒和酿造的股价曾在3日内下挫四成,甚至在今年4月港股大涨、老恒和酿造股价也大幅回升之后仍低于发行价。就在上述公告发出的上周五,公司股价一度上涨7%,最终回落至微涨0.15%,收盘报6.71港元。

  有投资者认为,基金的入驻有望化解投资者对于财务报表的疑虑;另有的投资者则认为,此次交易价格远低于现价,且何平剩余持股随时可以沽出而不必申报,因此并不看好。

  老恒和酿造2014年年报显示,公司当年实现销售收入6.68亿元,同比增长26%,毛利率为57.8%;股东应占利润为2.15亿元,同比增长21.5%;2013年,公司销售额同比增长57%,净利润同比增长77%;在上市之前,2010年的业务收入为3630万元,2012年这一数字为3.37亿元,年复合增长率高达204.8%。

  据记者统计,老恒和酿造的毛利率在2010年~2014年分别为37%、42%、57%、59%及58%,这样的水平已远高出A股上市的调味品龙头海天味业(603288)(603288,SH)40%的毛利率水平。对此,老恒和酿造高管曾公开表示,若细化看海天的高端酱油和恒顺的高端醋,两者的毛利率水平相差不大。

  同时,高端料酒的超高毛利早已引来各家企业的关注,继2014年下半年推出中端料酒之后,海天味业高管公开表示,下一步的重点就是向市场推出相对高端的料酒,并继续扩大品类;不仅如此,近年来国内调味品企业纷纷进军料酒市场,包括主营醋的恒顺集团开始建造料酒原料生产基地,主营味精的太太乐也随后宣布进军市场,并已推出太太乐料酒系列产品。

  平安证券研报显示,当前料酒市场容量超200万吨,销售规模在100亿~200亿元。按照这样的说法,老恒和酿造虽然号称龙头,但也仅有不到7亿元的销售额,市场占有率并不高。在此次华宝入驻后,老恒和酿造是否会有新动作出现,值得投资者关注。

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