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资产证券化就会有次贷危机吗?

  • 来源:多盈金融
  • 2015-05-21
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  有朋友在公众号上问,资产证券化和美国次贷危机的根源是不是一样的,中国也要搞信贷资产证券化,是不是也要爆发一样的危机?

  资产证券化自上世纪90年代起,在美国飞速发展的同时,也运用到了美国次级抵押贷款市场。注意,“次级”(sub-prime)指的是借款人信用,低于“主级”(prime),也就是FICO信用评分不足640的借款人。

  首先,资产证券化运作是一种杠杆操作,通常实施资产证券化的金融机构(从抵押贷款公司到投资银行及其他相关金融机构)都有着较高的杠杆率(总资产/净资产),特别是发行抵押债务债券(Collateralized Debt Obligation,CDO)和信用违约掉期(Credit Default Swap,CDS)的金融机构,通过这些来达到以小博大的目的。

  杠杆效应在盈利的时候,收益会成倍放大,但是在亏损时也是恐怖之极。这种风险由抵押贷款市场传递到证券产品市场,并且在衍生产品形成的过程中不断放大。当它传递到次级债券衍生品时,已经被放大到一种不可想象的程度。

  与此同时,那些次级贷款证券化的产品由于基础资产质量低劣,本身就存在和巨大的风险:首先,贷款对象是信用记录偏差且无法出具收入证明的借款人,这导致在还款来源上存在隐患;其次,在贷款的担保设定上,不重视借款人信用,只考虑将所购房屋作为抵押,这其实是将贷款收益建立在了房价“只涨不跌”的错误假设之上。

  最后,信贷资产证券化产品的设计和定价存在着严重缺陷。机构在对次级抵押贷款实施资产证券化的过程中,因为技术难度、市场和人文因素,造就出了没人看得懂的、晦涩、不透明的衍生品“怪胎”。危机爆发后,当时的美联储纽约联储主席盖特纳说,“Nobody knows who owes whom what”(没人知道谁到底欠了谁多少钱)。可想而知,当信心崩溃,市场是何其恐慌。

  抛开各种晦涩的名词术语,次贷危机的根本原因,其实是资产证券化使原本无法取得贷款的购房人,取得了贷款。而后又有“两房”对次贷进行了隐性担保,从而普遍降低了贷款利率。广义政府(国会)对“居者有其屋”的狂热追求,使全体纳税人更轻易地圆了“美国梦”,而最终泡沫破裂,又由全体纳税人共同埋单。

  对中国来说,美国的次贷危机是前车之鉴,在理解其成因和过程之后,可将这些风险前置,少走一些弯路。因噎废食不可取,因为没人能避免金融危机,能做到的是当它到来的时候,多一层保护,少一分伤害。

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