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陈维君:资产证券化将成为国企改革的主旋律

  • 来源:多盈金融
  • 2015-05-28
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    正当人们还在谈论中国地方政府债务过快增长以及规模过大,并可能导致金融风险的时候,一则消息或从此改变人们对金融风险的认识,并将重新评估中国地方政府债务风险。

  这则消息正是浙江省国资委《关于加快推进省属国有资产证券化工作的实施意见》。意见共包括多渠道推进企业上市、优化企业股权结构、推进资产重组整合、提高中介机构服务效率、积极解决遗留问题、多形式实现资产证券化、形成推进资产证券化工作合力等七个大项。意见鼓励企业首发,以及并购上市并重、推进省属企业存量资产股份制改造、企业集团整体改制上市、核心业务资产分板块上市或资产注入等。意见还鼓励进一步发挥现有国有控股上市公司的资源整合优势,推动省属企业未上市资产与上市公司对接整合。

  笔者认为,上述意见的出台,或意味着未来国企改革将有新方向,即资产证券化。

  此前,即2014年,混合所有制一度被市场广泛解读为主要的国企改革方向,现在看来,除了保持混合所有制这种形式外,资产证券化或将成为未来一段时间各省国企改革的另一大突破方向。就在最近一段时间,一些省份在国企改革中等待顶层设计的时候,浙江省的做法无疑成为了国企改革的另一条途径。笔者认为,浙江省的做法有如下几点可圈可点:

  一是浙江省国资委的做法充分利用了资本市场。目前,中国A股疯狂的姿态被全球瞩目,此时,按照浙江省国资委出台的意见,许多优质资产将注入到上市公司,从而提高上市公司利润,也同时解决了未上市企业利用资本市场获得资金支持的关键问题,而这样做,将大大降低上市公司的资产负债率。目前中国国企的平均资产负债率已经达到了65%,这恐怕在全球都是较高的,利用牛市机会,加快推进企业上市以及利用上市公司资源整合优势,对企业未来的发展来说,可以说“如释重负”。

  二是银行风险有所降低。中国的企业,大多数要依靠银行来获得资金进行发展,而每一轮周期起伏,都对银行构成了严重的风险打击。最近几年,银行业出现的不良贷款率上升过快,就与钢铁、水泥、煤炭、有色等传统资源类企业遭遇周期性波动有关。浙江省国资委出台的意见,从另一个侧面反映重视资本市场,重视企业良性发展的远见卓识。

  三是将降低地方债务规模及风险。本届政府刚上任不久就令中央审计部门对全国各省做出了债务审计,按照当时的审计结果,债务量已经占到了GDP的60%以上,因而全球的目光聚焦中国金融风险的同时,都纷纷表示中国经济将崩盘,特别是美国的一些大型金融机构,已经连续数年对中国的金融风险表示了担忧。值得庆幸的是,美国每次预测都落空,但随着资本市场牛市的加快,如果过早见顶,而中国国企改革尚未实际行动的话,或许美国人的担忧就会变为现实。因此浙江省国资委出台的意见中“加快”一词就格外有意义。

  那么资本市场牛市如何降低地方债务风险呢?

  关于地方债务风险,笔者从2013年开始做过多次评论和分析。按照当时的分析,虽然地方政府的债务构成中大多为实际上的基础设施,但这些设施不可能像企业盈利一样,大幅提高价格,如此将失去政府公益作用,甚至会导致全社会通胀甚至混乱。因而在推行资产证券化改革以前,几乎没有办法解决债务问题,唯一的办法就只有借新还旧,而当时中央也确实提出过可以发行城市建设债,以解燃眉之急。不过,发行城市建设债券也最多就是应急,由于其利润的实现过程同样不能靠高额垄断来实现,那么,一旦债券开始发行,也只有像美联储购买美国财政部的债券一样,变成了实际上的QE,而前段时间中国版的QE传闻中就提到央行购买地方政府债券,并引发了A股动荡。也就是说,在资产证券化之前,地方政府债务风险始终存在。

  由于上市企业为省属,且股东构成中,省属国资委基本为上市公司的实际控制人,持有股票数量十分庞大,这些股票在过去一直只享受红利,不像流通股一样可以流通。近几年,随着全流通时代的到来,尽管国资委旗下资产十分庞大,但由于过去七年中,熊市一直困扰着所有的投资者,国资委仍然不能变现,否则将引发金融灾难。资产证券化后,国资委真正变成了“亿万富翁”,这方面的统计资料是可以查询到的。并且,随着牛市的深化,其资产将更加庞大,适当地减持用于归还债务,并不影响其实际控制人的地位,并可以成功化解金融风险。而按照浙江省国资委出台的意见,未来省属企业规模还会大幅增加,其旗下资产也将变得更加厚实,对于解决地方债务不失为一个有效的办法。不仅如此,地方政府由于股票持有量十分惊人,不仅可以解决财政困难,日子还会十分好过,因而支持省属企业上市,以及推进并购重组等,既提高了上市公司质量,又能从上市公司分红中得到实惠。

  因此,从上面的分析可以清楚地认识到,国企改革其实前途十分看好,前景也十分美好,由于受到国企改革的提振,上市公司的质地将得到较大提高,而这将同时提振投资者的持股信心,并持续对国企改革看好。

  目前,央企的改革步伐已经开始加快,比如中国重工(601989,股吧)的优质资产分阶段注入的同时,直接拉高了中国重工的股价,如果未来南北船合并的话,将造就中国航母级船舶业在世界上的核心地位,同时又能利用军工优质资产强化其民用船舶的发展,增强在世界船舶业上的竞争力。军工国企的改革通过资产证券化运作,最显著的作用就是放大了军民融合能力。战时以军品为主,和平时期则主要开发民用产品。

  对于地方国企来说,过去的十年间,地方政府少不了对所属企业有特殊的关照,其技术、资金实力均较同类民企强,但由于疏于管理以及腐败,国企的优势并没有得到充分发挥,有些还成为了累赘。在今年5月19日,国务院下发《中国制造2025》白皮书以后,特别是在互联网++盛行的当下,大力发展新兴产业的同时,一些老旧的国企则面临挑战,所谓老旧,即思想陈旧,跟不上时代步伐,再加上技术和资金匮乏,其生存尚且困难。在这一阶段,就特别需要利用资本市场,通过并购重组来救助这些濒临倒闭的企业,所以,资产证券化,不但是解决了地方债务问题,实际上,还救活了许多即将倒闭的企业,同时,由于上市公司可以利用资本市场得到融资,未来资产负债表将越来越靓丽,实在不失为一条通往康庄的大道。

  央企改革中类似中国重工的案例很多,这完全可以成为地方国企改革的标杆,而通过分析浙江省国资委出台的意见,也不难得出资产证券化将成为国企改革的主要途径的结论。实际上,央企的改革实践已经成为了顶层设计的模板,后期地方国企可能都将参照这一模板进行大力整合。

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