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商业银行理财收益率为何能维持高位

  • 来源:多盈金融
  • 2015-05-29
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  今年以来,尤其是3 月中旬以来,在资金持续宽松的带动下,资金利率和债券收益率大幅下行,而理财产品收益率虽然也有所下滑,但仍维持在5%以上的水平,今年最高的收益率水平与当前也只相差18BP,远低于两次降息的50BP,甚至还不如一季度贷款加权平均利率的降幅(21BP)。

  但是根据基础资产收益率决定理财产品收益率的逻辑,当基础资产利率(收益率)持续下滑时,理财产品的收益率应该是同步下滑的,今年以来的收益率走势并不符合这种逻辑,那么这种现象背后的原因是什么?

  我们认为,在当前的市场环境下,尤其是利率市场化接近尾声的情况下,银行理财产品的收益率面临着易上难下的压力。

  第一,从历史经验出发:理财产品收益率易上难下,滞后于资产收益率变动从历史数据出发,对比理财产品收益率和资产收益率,我们发现了理财产品收益率变动的两个重要特征。

  资产收益率上升时,理财产品收益率一般均会同步上升。2007年以来,资产收益率出现过三次明显的顶部,在这三次顶部形成的过程中,理财收益率基本同步上升,并且在顶部位置并未与资产收益率拉开太大差距。

  资产收益率下行时,理财产品收益率下滑幅度相对滞后,且幅度较小。对比2007 年至2014 年期间的三次收益率底部,理财产品收益率的底部明显高于其他资产收益率底部,而且理财产品收益率从顶部回落的时间相对滞后。

  理财产品收益率顶部和底部均有逐渐上行的趋势。如果以一个顶部和一个底部作为一个收益率变动周期,对于理财产品而言,三次周期的整体形态均有上移的趋势,每次周期的顶部与底部利差也逐渐缩窄。相对而言,在后面两个周期中,其他资产的收益率顶部和底部基本保持在同一个水平上,甚至第三个周期还略有下移。

  第二,从表面原因分析,是理财产品的期限错配特性所致。

  我国商业银行的理财产品一般以1-6个月期限为主,但是所投资的资产存续期远不止这么短的期限,以非标中的信托产品为例,存续期在1 年以下的产品规模占比仅为8%。理财产品的资金来源端期限较短,而资金运用端期限较长,这种期限错配的特性是导致其收益率易上难下的重要原因。

  理财配置的大量资产(比如非标)一方面无法与理财产品期限吻合,另一方面流动变现能力也很差,当理财到期时,所配置的资产可能并未到期,那么就面临着流动性的压力,不得不进行理财产品的续发,这就意味着理财产品必须维持一定的总规模。当各家银行都面临相似的问题时,尤其是在理财总规模已经很大的情况下,必然需要通过维持高收益率去吸引资金。

  不同类型银行的理财产品收益率在今年的表现有所差异,就是这方面的一个重要体现.最近一个月,不同类型银行的理财产品收益率走势并不完全一致,其中大型商业银行理财产品收益率出现比较大幅度的下滑(一个月内下滑37BP),而其他类型银行收益率并无这么大的下行幅度,股份制商业银行和城市商业银行的理财产品收益率仅下滑16BP,农村商业银行理财产品收益率波动从相对其他类型银行较大。

  与之相对应的,3月份以来,大型商业银行发行的理财产品发行数量占比持续下滑,而股份制银行和城市商业银行的理财产品占比则相对升高。这种差异与收益率的变动差异相对应,大型商业银行对于维持或者扩大理财产品总规模的需求较低,因此理财产品收益率相对下行幅度较大。

  第三,从更深层次原因分析,利率市场化下,金融机构资产端扩张的天然本性影响深远。

  期限错配只是银行理财产品规模扩张的一个表面原因,更深层次的原因在于,利率市场化期间,金融机构在负债端面临的竞争越来越激烈,原本商业银行可以通过吸收存款在负债端获得的天然成本优势,伴随着互联网金融、货币市场基金等崛起而逐渐丧失,商业银行必然需要加大对资产端的运作。

  然而,在资本金、存贷比等监管约束下,负债端的竞争,限制了商业银行表内资产端的扩张能力,因此商业银行需要通过表外的银行理财(影子银行)继续扩大资产端规模,维持在资产端的占有率和竞争力。而商业银行之间的竞争也因此延续到了理财产品的规模竞争中,规模竞争的一个重要手段就是利用价格优势,也就是说银行理财收益率当前居高不下以及历史中易上难下的特征,均源于利率市场化对金融机构竞争的推动。

  在美国和日本的利率市场化期间,也存在类似的竞争,只不过表现形式有所不同。在美国,金融机构通过影子银行的方式进行资产规模的扩张,利率市场化期间以及完成之后,影子银行的扩张速度一直高于传统银行资产规模增速,并最终在20世纪90年代完成了超越。

  在日本,面临资产负债两端竞争的都市银行,为了扩大资产端竞争范围同时提高资产收益,作出了扩大个人住宅抵押贷款业务的决定,各家银行逐渐建立了住宅金融专业公司(简称住专或JUSEN),并逐渐成为母银行发放房地产贷款的通道。

  第四,规模扩张是因,追逐高收益资产是果。

  商业银行追逐理财产品规模扩张,激烈的竞争压力下,各家银行需要通过维持一定的理财收益率,保证理财产品规模的稳定或者扩张。商业银行为了能够保持盈利,需要提高资产运作能力,资产负债期限错配就是一个重要表现,但更为重要的是需要提高资产的整体配置能力,也就是对高风险高收益资产的配置能力。

  从最近一段时间理财产品的发行情况来看,伴随着权益市场的火爆行情,涉及股票的理财产品占比逐渐提高,而传统的配置债券和货币(利率)的理财产品占比逐渐下滑。此外,在一般的资产类别之外,还存在一个“其他”类,通过剔除法可以确认,这主要包含的就是非标资产,也就是相对更高收益的资产。

  历史数据显示,理财产品收益率的周期高点和周期低点均呈现逐步上移的趋势,存在易上难下的特性。理财产品期限错配是维持高收益率的表面原因,更深层次的原因在于利率市场化加大了表内负债端的竞争,银行需要通过扩大表外资产端的方式维持竞争能力,高理财收益率是这种竞争的一种体现。维持高收益率的内在动力推动资产配置偏向高收益,高收益资产的配置倾向也可以确保较高的理财收益率。

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