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新三板开启资本市场新时代

  • 来源:多盈金融
  • 2015-06-03
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    新三板,即全国中小企业股份转让系统,聚集了大量成长性较高的高科技企业。新三板挂牌门槛低、成本低、审核效率高,是成长型、创新型的中小企业进行股份转让、定向融资的有效选择,也是拟IPO公司登陆资本市场的有力跳板。作为中国经济转型的重要工具,原本为解决小微企业融资困难的“新三板”,已经逐渐成为中国多层次资本市场的重要组成部分。随着新三板制度不断完善、市场扩容步伐的加速,新三板指数的发布及涨势,越来越多的投资者涌入这片新蓝海,以期分享这场财富盛宴。下面我们从新三板市场交易制度、投资机会、产品选择、以及投资风险五个方面带领大家走入新三板市场。

新三板市场的交易制度

(一)新三板市场的股票转让规则

    按照《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》,新三板股票转让可以采取协议方式、做市方式、竞价方式或其他中国证监会批准的转让方式,经全国股份转让系统公司同意,挂牌股票可以转换转让方式。

    从目前实际操作来看,挂牌公司转让股票只有“协议方式”和“做市方式”,竞价交易模式有可能在未来时机成熟后推出。其中“做市方式”即做市商制度,这是新三板最为引人注目的特点。

    做市商制度,又称报价驱动交易制度,是一种以做市商为中介的证券交易制度。在做市商制度下,交易是在投资者和做市商之间完成的,投资者之间不能成交,做市商作为买者和卖者的中介,持续发布买卖双向报价;更重要的是做市商为交易提供了资金,在交易中做市商先要用自己的资金买进股票,然后再卖出。一般每家挂牌企业会选择两三家做市商,多的达到5家以上。引入券商作为做市商,一方面提供竞争性的连续报价可以充分发挥资本市场价格发现功能,改善新三板市场的流动性,增加交易活跃度;另一方面,对于企业来说,有了公允的市场价格,有助于融资,进而吸引更多的中小微企业挂牌新三板。

    做市商系统上线后,做市转让很快成为新三板市场主流交易方式。只占新三板总挂牌数量约十分之一的做市企业,为新三板带来了超过一半的成交金额。

(二)新三板市场的参与方式

    根据《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则(试行)》,注册资本500 万元人民币以上的法人机构、实缴出资总额500 万元人民币以上的合伙企业、集合信托计划、证券投资基金、银行理财产品、证券公司资产管理计划,以及由金融机构或者相关监管部门认可的其他机构管理的金融产品或资产,可以申请参与挂牌公司股票公开转让。对于自然人投资者,投资者本人名下证券类资产市值要在500万元人民币以上,方可以申请参与挂牌公司股票公开转让。不符合条件的众多个人投资者可以通过各类金融产品曲线入市,门槛则大为降低。

(三)新三板市场的退出方式

    首先,可以通过每天的市场交易方式退出,包括协议转让或做市转让。

    其次,新三板企业的特点就是高成长性,因此很容易进入上市公司并购的视野。这些公司被上市公司并购后,股票转换成上市公司股票,进而获得更大的流动性,并伴有股价的上涨。

    最后,通过转板退出。今年“两会”期间,关于转板机制,中国证监会主席肖钢表示:“多层次市场间转板机制是个较复杂的问题,今年将进行调研和试点,不会全面推开。目前考虑先从新三板跟创业板之间的转板机制进行试点,制定该转板方案是今年改革的重要工作之一。”

新三板市场的投资机会

    新三板市场的投资机会主要来自政策红利,流动性改善提升估值,以及新三板企业本身的高成长性。

(一)政策红利

    新三板市场在制度灵活性、融资便捷性等方面,均优于主板市场,这为新三板市场吸引优质的中小企业提供了重要的政策基础。未来,在政策层面,新三板市场将推出竞价交易、分层制度、转板制度、降低准入门槛、并引入可转债、优先股等多种融资工具,为挂牌公司提供更多、更好、更完善的资本市场服务。

(二)流动性改善提升估值

    新三板做市制度的推出,使得市场流动性得到了极大的提升,预计未来推出的新三板分层和竞价交易制度,将会给整个市场的流动性注入新的活力。未来新三板的退出方式也将愈加丰富,主要包括交易退出(协议转让、做市交易、竞价交易)、转板退出、并购退出。市场估值水平也有望伴随流动性的改善实现大幅提升。

(三)成长红利

    新三板公司的成长能力和盈利能力,总体来看均优于中小板、创业板。

    短期来看,新三板的收益可能还主要来自流动性改善和制度性溢价,但随着参与者增多,交易制度的不断改革和完善,制度性溢价会逐步消失,核心仍要靠企业的盈利能力和成长性来取得投资收益。

新三板市场的产品选择

    对于投资者而言,挑选新三板投资产品应主要根据投资人资产配置的需求,综合考虑管理机构投研能力、投资品种、产品预期收益率及后端分成、收益分配模式、流动性、费率等方面。

(一)管理机构投研能力

    管理机构投研能力是投资者选择新三板产品时最核心的考量因素。新三板上市门槛低,企业良莠不齐,分层交易制度尚未推出,透明度差,因此辨别具有投资价值的企业非常困难,因此对管理机构的投研团队要求很高。新三板投资不能沿用传统A股二级市场的投资思路和盈利模式,也不能完全沿用PE/VC的模式,而是要将PE/VC、投行和二级市场打通整合起来。现在新三板还是从一级市场到二级市场过渡的阶段。管理新三板产品的机构同时具备二级市场和一级市场经验,会是比较好的选择。

(二)投资品种

    从投资品种来看,主要有以下三类:

    一是主要投资于采用做市商机制的企业,参与定增或直接买卖,对流动性的要求比较高,申购赎回都比较方便。采用做市商机制的企业,就相当于有做市商的信誉背书,一定程度上降低了投资风险。不过相比之下,这类企业往往会在估值上失去优势。

    二是投资于未挂牌企业或是做市之前阶段的企业,以期享有挂牌或做市后的估值溢价,但同时也会面临项目判断风险。由于介入时间较早,一般这类产品对流动性的要求就比较低,相应的封闭期也更长。

    三是FOF基金的方式,通过投资多个新三板基金来分散风险。

(三)产品预期收益率及后端分成

    投资者在选择新三板产品时,要关注产品是否有结构化设计,结构化产品通常会为优先级设置预期收益率,优先级承担风险在劣后级之后,部分产品的优先级还会有后端分成,即当产品的收益率超过业绩基准后,可取得一定比例的超额收益。而非结构化产品通常为浮动收益型,如果投资者追求更高回报,同时也能承受更多风险,则可选择此类产品。

(四)收益分配模式

    新三板产品常见的收益分配模式分为两种:一种是随退随分,这种产品不能循环投资新三板企业,类似PE,主要投向拟挂牌企业股权;第二种为到期分配,可以循环投资,类二级市场,主要投已挂牌企业。

(五)流动性

    目前市场上推出的新三板产品通常封闭3年或者采用2+1模式,期间不允许投资人退出,产品的流动性较差。有些产品允许中途退出,但要收取赎回费,投资者需要根据自己的需求来配置。

(六)费率

    新三板产品通常有管理费、托管费、投资顾问费(或有),这三项费用总和在2%-2.5%/年不等。此外,还有超额业绩报酬,一般为超过业绩基准部分收益的20%,业绩基准为8%-10%/年,也有分段收取的。此外,有些新三板产品是要收取认购费的,认购费率通常为1%-1.5%。

新三板市场的投资风险

    新三板市场的投资风险主要来自于市场风险,估值风险,流动性风险,以及投资标的的选择风险。

(一)市场风险

    虽然目前新三板市场的投资热度很高,股票估值呈现快速上升态势,但是这种热度主要是出于对政策的良好预期,包括转板制度、集合竞价、分层管理以及投资者门槛降低等政策预期,一旦预期落空或者利好出尽,市场出现调整是不可避免的。

    此外,除了市场整体波动调整之外,新三板挂牌公司成熟度不够、企业规模小,本身抗风险能力较低,而且对其的信息披露要求不是很严格,因此投资风险相对较高。同时,新三板股票不设涨跌幅限制,从历史成交数据看,部分新三板个股价格波动非常剧烈。尤其是协议转让,由于新三板的协议转让常常导致同一只股票可能出现巨大的价格差距,这削弱了新三板的价格发现功能,协议转让的价格往往也并不是挂牌公司真实价值的体现。

(二)估值风险

    随着流动性的改善,大量资金涌入新三板市场,使得新三板市场整体估值水平快速提升。根据2014年年报数据测算,截至2015年4月30日新三板PE值(整体法)已达42.8倍。在资金蜂拥而入的情况下,流通股本相对有限,股票价格被快速抬高。在估值不断提升的过程中,如果后期没有大量资金跟进,如何将收益变现是一大问题。

(三)流动性风险

    2014年新三板股票共成交9.27万笔,交易金额130.36亿元,换手率19.67%,远低于中小板642%和创业板887%的换手率。此外,新三板个股流动性差异较大。2014年新三板68%的挂牌公司无交易量,80%的挂牌公司年成交量低于100万。在流动性不高的情况下,当企业基本面转差时,便不容易套现离场。

    对于投资者而言,投资新三板产品,不仅要面临新三板公司的流动性风险,还要面临此类产品封闭期通常为2至3年的资金流动性风险。建议投资者用闲置资金进行配置。

(四)投资标的的选择风险

    从成长能力看,新三板挂牌企业数量众多,资质参差不齐,盈利能力不稳定,抗风险能力低,涨跌分化未来将成为一种常态,因此需精选投资标的。如果对于行业没有深入的了解,对于新三板挂牌企业不做深入的尽职调查,新三板产品的管理人也很难从鱼龙混杂的市场上挑出具有成长前景的企业。此外,随着越来越多的资金涌入新三板,如何拼资源抢筹好项目也是对管理人的考验,否则就要退而求其次选择其他投资标的。

    综上所述,新三板市场在各项利好政策的助推下,经历了两年多的加速建设,基本的监管体系、基础设施和业务规则均已形成,2014年开始驶入快车道。今年新三板市场迅速升温,成交量呈现井喷态势,对于后续包括竞价交易、分层、转板制度等改革预期强烈,未来发展前景比较乐观。同时不少新三板企业质地优良、具有高成长性,但由于流动性差,尚处于估值洼地,对投资者来说具有较大吸引力。对于投资者而言,投资于新三板市场,可以说是机遇与风险并存,需要根据自己的需求,仔细甄别不同产品,在风险可控的前提下,择机获取超额的投资收益。因此,展望未来,新三板市场有望迎来跨越式发展,成为中国的纳斯达克应是指日可待的。

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