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多家A股公司筹谋整合 中国半导体并购潮刚开始

  • 来源:多盈金融
  • 2015-06-10
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    在国际半导体界并购风起云涌之际,国内半导体企业也开始纷纷出海收购。“中国半导体并购潮才刚刚开始,接下来企业主导、产业整合的并购更值得期待,国内半导体界也会进一步加速整合。”知名业内人士、芯谋研究首席分析师顾文军表示。据上证报了解,京东方、通富微电、三安光电均筹谋在半导体领域展开并购。

  自2012年以来,国际半导体界开始加速并购,就在近日,Intel斥资167亿美元并购FPGA生产商,安高华(Avago)以370亿美元收购了博通(Broadcom),稍早时候,荷兰恩智浦半导体公司以现金加股票方式出价118亿美元收购了美国飞思卡尔半导体公司。“面对新的技术和应用,国际半导体巨头在加速并购。”分析人士表示。

  在这波全球并购浪潮中,中国半导体已经走上出海并购之路,并且表现不俗。在中国集成电路投资基金(下称大基金)力挺下,长电科技(600584,股吧)并购星科金朋“一举成名”。在国家将半导体上升到国家和安全战略高度情况下,作为中国制造2025基础和核心的半导体产业发展方兴未艾,大基金及地方基金合计5000亿可能带动上万亿的产业资本和金融资本投入到半导体行业;而国产替代和物联网、大数据等新技术的发展,都给半导体业带来难得发展机遇和市场。

  “中国半导体并购潮才刚刚开始。”顾文军认为,中国半导体并购还停留在政府主导、基金布局的完成任务阶段;未来,在政府和大基金的推动下,会有更多的产业资本和社会资本进入半导体领域,那时候的并购才会进入企业主导、产业整合阶段,才会带动产业的极大发展。

  从整个产业链看,顾文军认为半导体设计领域的整合将会进一步加剧,而材料、设备的高技术壁垒使其成为半导体最后启动的领域。顾文军预测,到2020年,半导体设计公司将会由现有的500多家整合为200多家,“全球也许只能留下高通、Intel、MTK、紫光等四家Fabless手机基带芯片厂商。”顾文军表示。

  京东方A:显示器件业务欣欣向荣,期待智慧系统和智慧健康服务业务发力

  事件:

  公司公布2015年一季报。一季度营业收入115.83亿,同比增长43.15%;归属于上市公司股东的净利润为9.78亿元,同比增长66.45%,扣非后净利润为8.81亿元,同比增长262.70%。一季度EPS为0.028元。

  点评:

  产品结构优化,公司客户群扩大。公司智能手机和平板电脑产品市占率保持全球业内领先,大尺寸高端细分市场占有率持续增长。客户群不断扩大带动公司整体出货量和市占率稳定提升。

  利润增幅较大,盈利能力增强。公司一季度扣非净利润增长262.7%,主要原因是随着公司面板业务逐步走上正轨,规模效应显现,盈利能力提升。一季度毛利率为24.89%,同比上升5.01个百分点,营业利润率9.48%,同比大幅上升5.40个百分点。产品结构化调整战略成功,提高了高附加值产品出货。

  显示器件业务大放异彩,关注智慧系统和智慧健康服务业务。公司的显示器件业务走上正轨,结构优化提升盈利能力,继续投资扩产为未来成长带来产能准备(近日又公告了合肥的10.5代线、福州8.5代线的投资计划)。公司在全球液晶面板行业已有一定的地位,市场占有率也在稳定的提高。公司另外的智慧系统业务也在不断进步,去年成功推出了BOEAlta新概念显示终端,整机代工产品出货量同比大幅提升。智慧医疗和云服务顺利完成顶层和中长期战略规划并开始逐步落实。智慧系统和智慧医疗是公司为未来布局的重要业务,期待发力。

  公司有智慧系统、智慧医疗方面的大战略,维持“买入”评级。公司已经在全球面板产业中占有一席之地,为国家在光电显示领域做了卓著的贡献。同时,公司在智慧系统、智慧医疗等未来前景广阔的领域开始战略布局,我们建议强烈关注。预计15/16/17年净利润分别为32.5/47.8/74.9亿元,EPS分别为0.09/0.14/0.21元,净利增长速度分别达26.9%/47.1%/56.7%,维持“买入”评级,6个月目标价7.0元(鉴于公司往智慧医疗、远程医疗等未来发展前景广阔的领域转型,我们给予公司16年50XPE)。

  风险提示:面板行业景气度波动、智慧医疗进展低于预期等。

  通富微电:借助产业东风,有望实现跨越式发展

  投资要点:

  看好半导体板块的投资机会。主要理由有两点,(1)产业转移:中国大陆凭借其巨大的消费市场、相对低廉的劳动力成本、国家产业保护,且随着中国大陆半导体企业技术水平的提升,从集成电路设计、晶圆制造以及封装测试环节,半导体产业链从韩、台等地区向大陆及东南亚地区转移的趋势愈发明显;(2)国家政策支持:出于信息安全和经济发展等方面的考虑,政府尤其重视发展集成电路产业,在去年9月成立1200亿国家集成电路产业投资基金,各地方也纷纷相应成立引导基金,支持国内集成电路产业的发展。

  半导体板块的投资逻辑。半导体板块中,今年涨幅较大的长电科技、艾派克等都是获得国家集成电路产业投资基金(大基金)的支持。我们认为,今年半导体板块的投资,必须关注:国家大基金的投资新动向;关注上市公司海外并购新动向;关注国内产业链合作的新动向。通富微电作为国内封测产业龙头企业之一,也很有希望获得国家及地方产业基金的支持,进行产能扩张或者海外并购等

  技术大突破: 目前, 公司打造的12英寸28nm 先进封测全制程(Bump+CP+FC+FT+SLT)生产线成功量产,属于国内首条,填补国内产业链空白。该产线将极大缩短交货周期,提升公司产能,吸收大客户,尤其是在4G 通信领域订单,提高公司的竞争力。

  客户大爆发:台湾大客户、联芯、展讯等通过多年努力,相继导入成功。封测行业大客户导入难,一旦导入,大客户订单处于爆发式增长,并维持长期稳定性。

  规模大提升:公司在苏通、合肥、南通三地布局,合理分配产能、技术和成本,通过三驾马车驱动实现效益最大化。其中苏通产业园将建成年产值超过30亿元的产业基地。合肥基地获得了当地政府大力扶持。在国家及地方产业政策的支持下的多地产业基地建设,将支撑公司未来几年收入规模的快速增长。

  再次重申推荐,维持“买入”评级。我们认为公司面临跨越式发展的大好时机,在国家及地方产业基金的支持下在产能布局和海外外延方面有望实现突破, 预计公司2015/2016/2017年内生增长带来的净利润分别为2.41/3.66/5.76亿元,同比分别增长99.59%/51.94%/57.30%,EPS 分别为0.32/0.49/0.77元,6个月目标价34.3元(对应16年70X)。

  风险提示:半导体产业景气度波动;国家半导体产业基金投向的不确定性。

  三安光电:即将进行的筹资计划意味着长期增长性更佳

  三安光电自5月28日起因将披露重要事项而停牌。6月2日(仍停牌中)公司发布公告表示,计划通过私募发行最多1.574亿新股募集不超过人民币35亿元(以发行1.574亿股募集人民币35亿元估算,新股每股定价人民币22.3元,将对股本/每股收益造成6.6%的稀释作用)。根据现有信息,三安集团与中航工业(未上市的政府实体,为中航动力的母公司)将共同参与私募。三安光电募得资金将投入资本支出 (参见图1)。

  研究中心观点

  即将进行的筹资计划对盈利并无立即影响… 如图1所示,未来扩张计划需要24-45个月执行。发行新股除了可能对股本/每股收益造成6.6%的稀释作用外,对本中心2015/16年损益预估值影响有限。

  …但预期2016年后增长动能有望增强:我们认为三安光电未来切入砷化镓市场有望进一步带动增长,系因功率放大器 (PA) 是砷化镓事业的新潜在市场。我们以稳懋 (3105 TT) 为同业比较基准,该公司砷化镓年产量为30万片,若产能利用率满载,约可贡献年营收人民币24亿元。

  长电科技:收购长电先进剩余股权、股东增持彰显长期信心

  公司公告:拟向股东新潮集团发行股仹购买长电先迚 16.188%的股权,幵募集配套资金3.3 亿元。

  投资要点:

  收购后公司将持有长电先进100%股权,显著增厚每股收益。收购估值11.8倍PE,收购和配资发行价格分别为11.72 元和14.14 元,合计发行股仹5153 万股,新潮集团持股比例仅14.11%提高到18.38%。

  长电科技:大陆先进封装龙头,携手中芯国际建立首条全产业链制程。1、先迚封装占比持续提高,目前WLCSP 产能近4 亿颗/月,Bump 产能10万片次/月,预计年底仄将继续扩产50%以上。2、国内首家实现12 吋28nm芯片的FCBGA 量产封装,“长电科技-中芯国际”联盟成功建立大陆12 吋28nm“Wafer-中道Bumping-后段FC”的全产业链制程。

  星科金朊1Q2015 运营稳定、并购协同效应逐渐显现。1、杠杆收购:长电科技出资2.6 亿美元,持有星科金朊50%权益。2、目前正在对星科金朊迚行管理模式调整、重要客户维护和资源优化配置等工作,1Q2015 运营稳定。3、双方产品结构和重要客户显著互补,协同效应明显。

  EBITDA 视角下,星科金朊盈利具有回归行业均值的能力。不国际同行比较,星科金朊的EBITDA 利润率保持着正常水平,随着管理体制变革、韩国和上海工厂搬迁完毕,产能利用率提升,星科金朊的盈利能力将逐渐恢复到10%左史的行业平均水平。

  维持“强烈推荐”评级。1、丌合并星科金朊,预测15-17 年营收80、99.6和123.8 亿元,净利润3.5、5.3 和7.6 亿元,每股收益0.33、0.51 和0.73元。2、合并模拟报表,预测15-17 年营收分别为170、199.6 和233.8亿元,净利润3.5、7.8 和11.4 亿元,每股收益0.33、0.76 和1.1 元。3、维持“强烈推荐”评级,短期目标价26.5 元,17 年合幵净利润25 倍PE。

  风险提示:要约收购终止、整合风险、技术路线变劢、市场需求波劢等。

  上海贝岭:“集大成”者得天下

  政策发力带来行业新发展。 2014 年提出的集成电路产业基金以更加市场化的方式,对集成电路产业进行大规模资本支持,预计未来10年将拉动5 万亿元资金投入到芯片产业领,极大拉动中国集成电路芯片的发展。上海市是我国集成电路高度集中、综合技术水平最高、产业链相对完整的地区,集成电路产业基金正在筹建中,公司将得益于此轮行业发展。

  集团内集成电路业务加速整合,带来新机遇。集团母公司中国电子(CEC)已将其持有的上海贝岭26.45%股权无偿划转予华大半导体,中国电子已经确定将华大半导体作为集团集成电路产业整合平台。未来上海贝岭可能会进一步承接平台的资产整合。集团内部的整合将实现资源的集中和业务的协同发展、避免同业竞争,公司将在此次集团内产业整合中获得发展机会。

  聚焦主营业务,三大平台一大业务保增长、促发展。公司不断进行业务整合,聚焦主业,全力打造标准产品、智能电表、通讯终端三大平台和电源管理一大业务。 LED 照明驱动产品打开销路,智能计量芯片快速增长,通讯终端产品不断拓展,电源管理业务低压、中压、高压全面布局,预计未来盈利能力将明显提高。

  盈利预测:我们认为公司受益行业发展东风,通过产业横向拓展,未来业绩弹性极大。预计公司2015-17EPS 分别为0.07、0.09 和0.12 元,首次给予“买入”评级。

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  • 第94133期

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