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耿红:养老金产品及中国实践

  • 来源:多盈金融
  • 2015-06-18
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  6月18日消息,由中国证券投资基金业协会和青岛市人民政府联合举办的夏季论坛今日在青岛市银沙滩温德姆至尊酒店举行。博时基金总裁助理兼养老金业务部总经理耿红发表主题演讲。

  以下为发言实录:

  耿 红:感谢大家给我机会进行分享。从现在意义上的财富管理,主要是为个人、家庭、机构乃至国家的财富提供保全增值和传承的综合解决方案,以税收调节为导向,鼓励创新,让投资者分享投资成果,已经成为了当今最具活力的财富管理模式。我们更多的人也提到多层次的养老体系构建中投资运营的重要性市日益凸显,什么样的产品才能够满足养老财富管理的需要呢?因为时间关系,PPT材料比较简单,我的观点也少一点,就谈四个观点:

  第一,个人选择权与养老金产品化,是国际养老金发展的趋势和共同点。从制度上来讲,个人选择权主要针对第二支柱和第三支柱的养老体系,是DC型养老金市场的核心。参加DC计划的职工,他们在众多的投资品种面前,往往是会面临无从决策的困境,专业欠缺的缺陷就显现。如何选择好个人选择呢?我们认为是养老金产品化,默认备选的投资工具。我们从一些国家和地区的观察可以看出这个趋势,美国2006年布什总统签署的法案,上午郑秉文教授提到过,允许计划的受托人在参加雇员没有参加投资的时候,可以代为投资产品,可以免予诉讼。这个法案的实施,很大程度避免了员工因为无从决策而错失投资的机会。这成为了个人投资账户的主要投资工具,而且较好解决了美国资本市场大发展阶段投资品种选择问题。

  香港的职员先看在哪些基金上做出选择,受托人列出文件,列出前部的基金详情,计划成员可以根据自己的投资取向做出选择,把公款投资于不同的投资基金。

  我们看德国,针对第三支柱,政府在2001年也推行了新型的个人储蓄养老计划,也就是李斯特计划,这个计划当中用补贴和税收优惠的政策激励基金,可以购买经过政府认证的产品,李斯特计划成为保障德国老年人生活不可缺少的一个部分。

  再看韩国,私人养老金计划依据收入税法,范围是全体,在韩国私人养老金计划是全体居民,也就是说享有居民权利18岁以上的居民都可以参与。金融行业类的产品发行机构也遵循一般性的投资条例和规定的产品类型,个人养老金计划可以在不同的金融机构之间转移。

  澳大利亚,超级年仅强制雇主为雇员缴费,近几天发展比较快的零售年金都是由银行、保险或者基金这些合格的发行者,基于盈利的目标来设计好标准化产品,提供给公众,由公众选择购买。国际养老金发展共同特点是养老金产品化,前提是个人投资选择权。

  第二个观点是分散风险与稳定收益,这是全球养老金资产配置的主流策略。我们说养老金产品很多,怎么选?在2008年金融危机之后,造成了很大的冲击,全球策略也发生了较大调整,收益目标更多是倾向于绝对收益类,投资政策也是更大程度上倾向于风险分散以及风险对冲。与此相适应,养老金产品也是发生很大的变化,我们归纳几类产品,一类是FOF型产品,就是养老基金的投资产品的问题,这类产品突出代表就是生命周期基金,生命周期基金又称目标日期基金,将日期锁定为唯一的最终必备条件,只要职工能够决定自己的退休年份是哪一年就可以了,其他你不用操心,就交给资产管理机构打理就可以了。这类产品最大的优势就是经过两次基金产品的选择,可以最大程度的实现市场风险的分散化,因此它的投资风险很低。同时由于投资的品种都是共同基金,所以也具有比较好的流动性和价值的公允性。第二种是指数型产品,是被动投资的典范,也是金融危机后国际资本市场发展最快的投资品种之一。刚才领航的林总也提到,投资者调研的时候,生命周期基金这种以及低成本的指数型基金结合是最多的选择。指数型基金最大的优势是较低的管理费和市场均衡收益,这对于具有长期投资价值,投资属性的养老金资产来说,就具有非常大的吸引力。第三种是保本保收益型的产品,这种产品最大的特点就是在DC型计划中增加了DB的特色,就在一定程度上减少了市场波动对投资收益的影响。确定型的保底收益对低风险就有较好的吸引力,尤其在金融危机后获得了比较好的发展。第四种是全球配置型产品,最大的特点就是能够做全球化的风险和收益匹配,这就有利于立足全球化的投资视角获得不同经济体的增长收益,并能够做出全球化的投资风险分散。在金融危机后,经济发达体的经济增长是一度失速,也影响到养老金投资收益和投资预算。与此同时,信息市场涌现出比较好的投资机会和投资回报率。这种基于全球化资产配置的养老金产品,就获得全球化的青睐。再一种是多资产配置型的产品,这个多资产配置型的养老金产品也是近几年发展比较快的产品,快速发展主要得益于养老金规模的快速增长,投资领域和品种的不断创新发展,以及全球金融市场联动性的增强。这种多资产配置型产品的优势是什么呢?就是投资范围可以拓展得很宽,比如说股票、债券、利率、汇率、大宗商品、期货、债权等,尽可能多的投资领域,可以拓展得很宽,因为投资地域也可以拓展得很广。所以对投资专业性要求很高,所以一般的管理费和收益率也相对比较高的这样一个特点,也比较适合于大型的养老金计划。总体来说,我们从国际主流的养老金产品发展趋势和共同点来看,不外乎两个方面,一是尽量充分分散风险,主要是向投资品种分散,向投资地域分散,第二是追求稳定收益,更加看重绝对收益目标,从大型养老金计划来看,往往会根据自己的需要,选择多种类型的养老金产品,而小型计划或者个人,就会放弃选择,而自动投入到政府认定的一些默认的养老金产品中。

  第三个观点,定制账户与标准化产品。我们上午基金的郭总谈到整个养老金市场的发展情况,以及基金公司在其中所发挥的作用问题。目前我国养老金资产的总规模达到六万亿,真正投入市场化运营的有全国社保基金,有企业年金,还有一部分公募养老基金,这个规模加起来应该是2.3万亿以上。从运作模式来看,全国社保基金是定制账户管理,由全国社保基金理事会负责资产配置,上午王忠民副理事长讲了他们如何做大资产配置,以及他们成功的配置经验问题。在全国社保基金理事会,他们主要采取自主投资和委托投资相结合的方式,对不同资产类别做定制化的账户,定制账户产品一般是具有明确的投资政策和投资风格的要求,个性化比较鲜明。在截至去年年底的时候,全国社保基金理事会管理1.3万亿,我们博时基金也是管理机构之一,目前管理的超过一千亿,达到1200亿的总规模。

  我们再看企业年金,是定制账户+标准化产品两种方式的结合,大部分是由受托人负责,大型计划都是采取定制账户的产品,而小型计划目前政府监管部门正逐步引导,向标准化养老金产品转移。我们在这个地方所说到的标准化养老金产品是指企业年金基金发行的,面向企业年金销售的,企业年金标准化投资组合,这是有特定的含义的。根据现在的投资范围来看,这种养老金产品,包括股票、债券,混合、固定型、专业型几大类。2014年实际投资运营规模7400多亿,其中标准化养老金产品超过500亿。

  公募养老基金,标准化产品、国内公募基金管理公司面向社会大众个人养老理财需要,公开募集资金发行的基金产品,截至2014年末,公募养老基金规模约为1100亿元。

  目前中国养老资产管理模式,我们也没有一个权威的数据分类,只是从一些渠道搜集整理了不完整的数据,从中判断,中国目前管理的养老金资产,97%采取定制账户管理,不足3%采取标准化产品管理。虽然定制化管理能够更大限度满足个性化需要,但是标准化集约管理程度高,尤其是企业年金,规模不大的组合以及未来所面临的个人选择,这种模式是一定程度上影响了投资的效率。

  根据现行法规,养老金的投资情况,从地域来看,97%集中在国内市场,境外投资只有全国社保基金有涉足,具有很强的地域限制性,投资品种主要集中在传统领域,包括一二级市场,股票债券等等。虽然有部分可以投资股权、债券之类的品种,但是还是比重不高。另外新兴的投资领域都没有放开,所以投资领域受到了限制,导致资产配置、风险管理、产品创新等等领域受到制约。目前主要还是专门型和传统型,比如说策略创新、品种创新、渠道创新也很少,在一定程度上也影响了投资效率、投资能力和服务水平的发挥。

  从覆盖的基金来看,公募养老基金的规模、业绩还是不够理想,稳定性也比较差,这也不仅影响到现有的公募养老基金的程序和发展,而且会影响到大众养老理财产品市场的发展,甚至对未来打开了个人选择权的第三支柱,个人退休账户市场发展,会产生一定的影响。

  第四个观点,产品标准化与养老财富管理深化。养老金产品标准化是中国多层次养老产品管理深化管理的选择。实际上我们看到近年来中国资本市场在加速发展,监管环境日益改善,从数据来看,截止到今年的5月31日,沪深两市上市公司超过2750多家,两市总市值是63万亿,总流通市值是51万亿,银行间和交易所合计的存量债券也是1.32万只,存量的债券余额是39万亿。另外一方面,投资工具是日益丰富,固收类除了国债、金融债、企业债、短融、央票等,还有债券指数基金、ETF基金、银行理财等等,权益类除了股票之外,也还新增了股值期货等等。未来养老金,税收政策的调整,还有个人账户的自由转移,人员的参加等等,养老金市场会得到进一步拓展,适用各类需求的养老金产品也会出现,所以产品设计必须具有前瞻性。不同风格的产品都会有不同的需求群体,关键发挥自身优势,明确产品定位,尽量避免同质化。

  建议是定制大型专户,专属产品,比较适合的产品比如说前面所提到的多资产配置型产品,全球化配置产品。其二是中小基金的标准化产品,具有多样性、可选择性和可替代性的特点。这类产品对单个委托人资金规模要求不高,产品设计需要满足某些群体或者贡献需求就可以了,比较适合的产品比如说生命周期基金,绝对收益产品,指数型传统类的产品。第三,开发新型或者另类投资领域的养老金产品,这个是专门型的养老金产品,包括股权、信托等等。

  这是我谈到的四个观点,当然博时基金作为一个资产管理机构,专注于养老金管理也是15年的时间,现在管理养老金总资产规模达到1500亿,算是国内管理养老金资产最多的资产管理机构之一。我们也是除了自己苦练内控,做好投资管理之外,也是希望政府大力推进第二、第三支柱的发展,因地制宜开发出符合养老金产品特性的生命周期产品,我们也愿意和同行一起努力,加大这方面的投入。谢谢大家。

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