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易宪容:当前人民币不会大幅贬值的四大理由

  • 来源:多盈金融
  • 2015-06-20
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  最近,无论是中国政府还是央行,一直都在强调不需要通过人民币贬值来救经济。国务院总理李克强在接受英国《金融时报》专访时指出,目前人民币总体上处于基本稳定的均衡水平,不希望看到人民币继续贬值,因为中国不能靠人民币贬值来刺激出口;中国人民银行副行长易纲也表示,没有必要靠人民币贬值应对经济下滑。
  当前人民币不会大幅贬值的四大理由
  人民币国际化既增加了中国对国际社会的责任,也是中国风险向世界暴露的过程,这会增加政策抉择的困难
  最近,无论是中国政府还是央行,一直都在强调不需要通过人民币贬值来救经济。国务院总理李克强在接受英国《金融时报》专访时指出,目前人民币总体上处于基本稳定的均衡水平,不希望看到人民币继续贬值,因为中国不能靠人民币贬值来刺激出口;中国人民银行副行长易纲也表示,没有必要靠人民币贬值应对经济下滑。
  也就是说,在未来的一段时间里,尽管人民币汇价会有所波动,但政府不会通过人民币的贬值来救经济,因此,在今年,人民币汇率只会上下波动,大幅贬值的概率十分小。
  政府及央行为何一再强调不会通过人民币贬值来救经济呢?是不是人民币汇率的市场化机制已经形成?或人民币汇率真的趋向于均衡水平?
  按照易纲的话说,无论是一季度外汇占款减少,还是跨境资金流出比以往多,这些都是跨境资金流动的正常状态,是国内居民、企业及金融机构针对美元强调回归的预期,是他们调整和优化自己的资产负债表,有意愿持有更多的美元资产,从而造成国际收支上的资金流出。但是,从中国的进出口贸易的关系来看,中国的顺差仍然很大,因此,中国政府根本不会也不需要由于经济增长下行的压力大,而让人民币贬值。也就是说,当前国内居民、企业及金融机构的金融意识与以往完全不同了,他们会通过汇率变化来调整及优化自己的资产负债表,这将是当前及未来国际跨境资金流动变化的重要因素。不过,这只是一般性的解读。
  首先,中国一再强调人民币不贬值,最为重要的是人民币的国际化问题。就如易纲所说,人民币国际化作为一项国家发展战略,逐渐地向前走是不可逆转的趋势。但是,在人民币国际化的过程中,则存在不小的风险。因为,人民币国际化不仅在于使中国对世界的责任增加了,也在于容易把中国的风险在全世界暴露。因此,如何保证人民币汇率的稳定,是政府逐渐推进人民币国际化的重要前提。
  一般来说,在当前以信用货币美元为主导的国际货币体系下,要想找到一种货币对另一种货币的均衡价格是相当困难的,更何况人民币还不是可自由兑换的货币,人民币汇率形成机制的市场化还有很长路要走。在这种情况下,要找到人民币的均衡价格根本就不可能。还有,以出口为依赖的经济增长方式正在调整与变化,通过人民币汇率贬值来刺激出口已经不是政府所关注的重点。政府更为关注的应该是人民币贬值对人民币国际化的影响。
  因为,人民币的国际化就得靠强势的人民币来支撑。如果人民币快速贬值,即使是对非美元货币贬值,也会严重影响人民币的国际化,甚至可能导致人民币的国际化突然终止。因为没有一个国家或企业愿意接受将贬值的货币。如果人民币贬值阻碍人民币国际化的进程,这是中国政府不愿意看到。特别是当前中国政府要实现宏大的“一带一路”战略,更是需要强势的人民币来支撑。贬值的人民币是不可能达到此目标的。
  其次,人民币的大幅贬值会严重影响中国在国际上的经济地位。中国之所以能够短时间内成为经济强国大国,既与国内经济快速增长、出口旺盛、总体实力经济提升等方面的因素有关,更与2005年人民币汇改以来人民币的快速升值有关。2005年以来,人民币对美元汇率或人民币的名义汇率升值达35%以上,而实际有效汇率则升值达50%以上。人民币如此快速升值,以人民币来计算GDP,相对其他国家来说,中国的经济实力岂能不快速上升?因此,为了保持中国经济在国际上的影响力,进一步展现中国经济在国际上的实力,政府是不希望人民币贬值的。
  第三,在人民币国际化的过程中,如果人民币大幅度贬值,会导致市场的恐慌而引发国内资金大量流出。从最近的情况来看,今年以来不仅中国外汇储备减少1000多亿美元(这里可能是持有的非美元货币汇率变化贬值的因素,也可能是国内居民增加持有美元资产并用于海外投资),而且一季度的外汇占款同比少增1.04万亿元,这可能是国内资金流出中国或企业持有外币不结售等结果。如果大量的资金流出中国,这不仅会影响中国的宏观经济政策,也会影响国内外对中国经济的信心及导致市场恐慌。
  第四,人民币不贬值也与中国希望人民币纳入特别提款权(SDR)有关,而人民币纳入SDR同样是人民币国际化的重要内容。最近国际货币基金组织(IMF)正在就纳入SDR货币蓝子进入程序性的技术测算。2010年IMF检讨人民币是否可纳入SDR时,按照IMF四个量化指标。即全球各国官方外汇储备所占的比重、全球国际贸易结算中所占的比重、全球国际债券市场所占的比重、全球外汇交易市场所占的比重。由于后两项指标不满足,从而使得人民币无法纳入SDR的货币篮子。如果人民币贬值这种情况会更严重。
  总之,在当前的经济态势下,为了推出人民币国际化进程,中国会坚持人民币不贬值。但是,人民币国际化既增加了中国对国际社会的责任,也是中国风险向世界暴露的过程。这些都会增加中国对人民币国际化抉择的困难。如何在国家利益的角度,做出一个最优的选择,对中国来说,同样是艰难的抉择过程。

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