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基金策略周刊:货币政策起涟漪 市场格局生变

  • 来源:多盈金融
  • 2015-06-24
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  投资策略

  权益类:宽幅震荡格局或已确立

  货币政策进一步放松的动力在减弱。上周市场大幅调整,我们认为直接原因在于市场资金面短期内出现了较为深刻的变化,致使推动前期市场上涨的资金面逻辑被打破:一,近日人民日报发文罕见唱多债市,政策风向有“由股转债”的可能性;二,人民银行日前下发了《关于私募投资基金进入银行间债券市场有关事项的通知》,允许私募投资基金进入银行间债券市场,吸引今年以来获利颇丰的私募基金掌管的数亿资金从股市分流进入债市;三,上周到期的MLF也有部分未续作。有内部人士反映当前宽松被投机分子利用,而对实体经济效果有限,未来将减少短期资金,增加长期资金降低长期利率,而这也意味着“锁短放长”的定向宽松政策或成主流、取代总量宽松政策;四,国务院6月10日的常务会议内容中只字未提宽松货币政策,而通篇在强调积极财政政策,未来货币政策或进入观察期,需警惕宽松货币政策延后的风险。

  反弹不易预期过高。表面看,随着打新资金在本周陆续解冻,市场资金面将迎来改善契机,但上周市场大跌对许多配资盘的“绞杀”以及两融条件的约束增加将使得市场正反馈能力大幅削弱,而近期赚钱效应的大幅减弱也意味着增量资金入市步伐将明显减缓。每月两次新股发行后,部分资金已沉淀为打新专用资金,其实际使用不宜过分乐观。另外,本周面临杠杆资金流动的重大不确定性。经过上周的快速下跌,相信部分杠杆性资金已经进入止损的临界点,本周如遇惯性下跌可能加剧交易层面的风险。我们认为市场格局生变,对本周可能出现的反弹不易预期过高。

  偏股型基金投资略:中期看,市场宽幅震荡格局或已确立,策略重点在于优选基金经理、精选主题、调配量化对冲基金。从选择基金经理角度看,对于善于把握风格轮动、历史业绩稳健、投资理念以及投资逻辑比较成熟、选股能力比较高的基金经理管理的基金仍具有持有价值。主题基金方面:国务院稳增长政策持续发力,我们认为稳增长政策对于实体经济的支持效果将在下半年集中显现,对应PPP模式、国企改革、一带一路、制造2025等主题基金在后市有望获得较好的投资机会,另一方面通缩预期之下,医药、消费主题基金仍可持续关注。仓位配置方面,建议增配量化对冲策略基金,由于该类基金采用股指期货对冲,运用量化系统风险判定模型对中短期市场的系统性风险进行判断,严格按照模型及程序的精确设定来优化投资组合,以克服投资过程中的人性弱点,最大限度地剥离股市系统性风险,熨平价格波动,获取与股市涨跌无关的精选个股超额收益,在市场宽幅震动格局中具有优势。

  固定收益类:货币宽松转定向 债市慢牛不变

  利率债:近期货币政策静默,债市短端下行空间受限,长端仍受制于地方债供给,及积极财政带来的经济短期企稳和通胀反弹预期,利率债市场进入休养生息阶段,建议投资者对长债暂时保持观望,而相对高收益的分级A等类固收资产可密切关注。我们认为,宽财政刺激作用不可持续,宽货币并不会缺席,依然看好债市慢牛。

  信用债:未来资金面虽面临年中考验,但流动性整体充裕的格局料难改变。工业经济依然羸弱、工业品价格再度下跌,意味着信用风险远未消除。监管层再提打破刚兑,信用违约预期仍会升温,低等级将持续承受实质信用违约和估值的双重压力。公司债发行提速,但流动性宽松格局下供给冲击不足忧。建议以高等级信用债为配置首选,尤其近期发行的优质公司债。

  可转债:本轮牛市的大背景是人口红利迎来拐点,居民财富配置从地产与存款向金融资产迁移,这一长期趋势仍未改变。但短期内,随着万亿地方债稳步发行,政策重心似乎从货币政策转向财政政策。6月以来货币政策或进入观察期,加之证监会对权益场外配资的监管,造成了近期股市和转债市场的大幅调整。实体经济、财政政策力度、货币政策和美国加息等都是影响因素,建议投资者短期多看少动。

  对于债券型基金投资者而言,只要央行维持宽松货币态度不变,低成本资金充裕下,债券杠杆操作价值显现,债市牛陡行情未完,长端利率上行有顶。债券基金仍然具有比较高的配置价值。当前债市牛陡行情持续,继续看好固收投研实力强劲、长期业绩持续优异的管理型债基与转债基金。

  QDII:深港通积极推进港股QDII迎盛宴

  “深港通”正按原先计划推进,预期7月底完成准备工作,并重申很快会公布开通日期,会在公布后3至4个月开通。沪港通顺利起航之后,深港通又蓄势待发。内地与香港两地基金互认也将于7月份启动。内地与香港股市“融合”产生的利好效应,让香港市场投资机会凸显,也得到投资机构的关注。在风险防御方面,建议投资者密切关注欧美市场经济数据、美元走势和美元加息预期、希腊债务谈判结果、两地投资风格变化,以及即将推出的深港通和 QDII2试点的进展。在QDII配置策略上,首先,维持以港股为主的格局,同时兼顾美股QDII。目前恒生指数相比A股特别是中小企业仍具有估值优势。港股在经过震荡蓄势之后有望继续向上拓展空间。在风格配置上,继续建议在成长风格与价值型之间均衡配置:成长风格的港股基金方面,推荐富国中国中小盘、广发全球精选、易方达亚洲精选、南方中国;蓝筹风格的港股基金,推荐广发全球精选 、国投瑞银新兴市场、海富通海外中国精选、嘉实海外中国股票、银华恒生h股、汇添富恒生指数、华夏恒生ETF及联接基金,易方达恒生H股ETF及其联接基金等。

  股票市场

  上周市场急速调整,沪指刷新单周调整之最,量能也出现一定程度的萎缩。市场调整节奏的加快,既因流动性收紧预期所带来的资金考验,也因技术调整所致做空力量的急剧释放。而从本周调整的幅度来看,沪指下挫快速击穿中期均线,短时期内指数下跌的幅度和空间基本合理,但调整的周期还未完成,预计小长假之后,市场仍有延续波动反复的必要,沪指4500点中期均线一带是多空分歧较大的点位。操作上,耐心等待市场趋势进一步回稳。

  宏观方面:

  【人民日报:货币政策还有空间 稳健基调不变】近日,中国人民银行发布的《2015年第2季度银行家问卷调查报告》显示,59.5%的银行家认为当前宏观经济“偏冷”,较上季上升4.9个百分点。而对于下季度的货币政策,有45.8%的银行家预期为“趋松”,另外51.8%的银行家预期为“适度”。这一调查结果加上此前部分央行货币政策委员会成员的调整,让市场各方格外关注未来货币政策的走向。专家表示,当前中国经济处在筑底期,各项稳增长措施正开始显效,低通胀的环境并未改变,货币政策仍将继续围绕企业“融资难”问题精准发力。

  【深股通腹稿主打“创蓝筹” 市值须超200亿人民币】消息人士透露,深股通股份数目暂定约500-700只,被纳入启动范围的深圳中小板及创业板股份大致将以市值200亿元人民币以上的股份为基础,“创蓝筹”股份预计大部分被纳入。此外,深港通暂继续以10月前开通为目标,9月14日或9月21日(周一)可能性很大。

  【证券时报社论:资金牛歇歇脚 改革牛不停步】近日,A股市场出现了快速下跌。证券时报发表社论指出,A股本轮上涨的主要动力,来源于中央全面深化改革的各项举措稳定了市场预期。只要这个逻辑不变,无论短期内市场如何涨落,投资者大可不必因大涨而疯狂,也不必因大落而恐慌。A股的“改革牛”将会走得更加“蹄疾步稳”,市场光明在前仍然是大概率事件。

  【国务院力挺跨境电商 借力“互联网+”推动外贸复苏】在外贸形势低迷的当下,国务院下发文件,推进跨境电子商务快速发展。6月20日,国务院对外发布《关于促进跨境电子商务健康快速发展的指导意见》。意见提到,支持跨境电子商务发展,有利于用“互联网++外贸”实现优进优出,发挥我国制造业大国优势,扩大海外营销渠道,合理增加进口,扩大国内消费,促进企业和外贸转型升级。

  【人民日报:严打股市灯下黑】针对证监会发行部处长李志玲配偶违规买卖股票一事,人民日报发评论称,“配偶违规买卖股票,证监会发行部处长被开除。打铁还得自身硬,身为监管人员,视规则为儿戏,敬畏感何在?既当裁判员,又当运动员,公平何在?如此夫妻档,联合敛财,以身试法,不仅扰乱股市秩序,更侵害股民利益!揪出内鬼,严防灯下黑,捍卫法规权威,使股市健康发展。”

  资金面:

  【降准又到窗口期 大量资金积压在银行间货币市场】自4月16日央行进行最后一期100亿元7天期逆回购操作后,公开市场操作即告暂停。尽管央行在不到7个月的时间里已经连续3次降息两次降准,但各界尤其是实体经济仍感觉不解渴,再次降准的声音日渐高涨。6月17日,国务院常务会议提出的有效应对经济下行压力的措施之一是,引导金融机构建立快速通道,加快重大工程、PPP项目等贷款审批。PSL+定向正回购,业界将央行的这种操作手法形象的描述为“扭曲操作”,目的是通过回收短期流动性,向需求方提供低利率、长期限的资金,来压低债券市场长端利率,进而传导至其他融资渠道,降低社会融资成本。

  行业板块:

  6月15日 -6月19日,申万一级行业板块全数尽墨,行业跌幅较小前三为黑色金属-9.19%、公用事业-10.23%、轻工制造-10.53%;涨幅后三为机械设备-15.23%、通信-15.59%、建筑装饰-16.24%。

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