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“牛熊”之争 基金调仓剑指下半年

  • 来源:多盈金融
  • 2015-06-29
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  半个月前,在不少人仍憧憬“牛市万点”的美梦时,一场猝不及防的暴跌将一路狂奔的牛头重重摁下。上周,在市场一片恐慌时,周六央行意外“双降”,再次打乱了市场可能延续下跌的节奏。

  “得失只在一线之间,爱恨的边缘,不到终点无法预言……”十年前的夏天,著名音乐人羽泉在创作《哪一站》这首情歌时,并没有想到,将之借喻到2015年上半年跌宕曲折的A股,也是如此贴切。

  在上半年117个交易日串起的红绿相间的K线中,77根或长或短的阳线点燃的是激情与希望,而点缀其间的40根阴线似乎并不令人厌恶,他们更多被视为“千金难买牛回头”的“黄金坑”,只是最近几根阴线则写满“恐惧”。

  统计显示,截至6月26日收盘,上证指数、中小板指、创业板指年内分别上涨29.62%、70.40%和98.45%,但最近几个交易日的暴跌,让上述三大指数分别从年内最高点回调了20.06%、23.21和27.79%。

  如果没有最后几个交易日的连续暴跌,想必各家机构的基金经理都会在皆大欢喜声中,盘点上半年各自的斩获。然而,正是在关键点位上攻防、进退、取舍间的细微差异,改变了他们的市场位次,甚至改写了个人荣辱。

  通过对近二十位公私募基金经理的持续跟踪,记者发现,尽管他们投资风格和风险偏好不一,但都对市场的风险充满敬畏并有所准备,甚至有两家私募在月初逆势清仓避开大跌,同时他们对下半年的布局也成竹在胸。

  净值大战:进攻与防守之间

  “再见A股!”6月初,一家注册地在包头的私募负责人在朋友圈发了这样一段话,向投资人宣示了他们已经清仓了账户中所有股票。出于好奇,记者辗转联系到这位私募,他称事先与投资人有约,暂时不愿接受媒体采访。

  据与这家私募接触较多的格上理财资深研究员张彦介绍,该私募负责人很坦诚,也很低调,之所以做出“清仓”决定,一方面是在前期市场中获利不菲,二可能是意识到市场风险加大,于是选择“左侧”离场。

  自2007年上半年著名私募人赵丹阳选择在4000点离场后,在市场逼近疯狂之际,追求绝对收益的阳光私募急流勇退的案例并不鲜见。面对前一段市场的疯狂,重庆穿石投资有限公司董事长蔡生俭也选择了暂时离场。

  “从业二十年,总想抓住机会。抓了二十年,却一无所成。如果你问我折腾了二十年最大的收获是什么?我会脱口而出:最重要的不是抓住机会,而是回避风险,尤其是大涨之后,股神遍地时。”谈及为何离场,蔡生俭自谦称。

  在蔡生俭看来,宴会的高潮总是让人流连忘返,但天下没有不散的宴席。“谨慎”不是保守,更不是胆小,而是一种投资态度。在市场的大海中,你我只是一叶扁舟,纵然你航海多年,依然要小心小心再小心,“小心驶得万年船”。

  相比不受仓位限制的阳光私募,公募基金经理只能在狭小的空间腾挪,面对几年不遇的牛市,他们大多保持高仓位运作,也正因此,他们在上半年的绝大多数时间里,实现了优于市场其他投资者的高额收益。

  来自东方基金的基金经理呼振翼是成长派的典型代表,在过去半年中,他甚少操作,依然持有一年前就已建仓完毕的成长股组合,尽管上半年局部时间段市场波动也很大,但他所管理的三只基金仍获得了平均70%以上的收益。

  “上周我们也顺势减掉了部分仓位,但我们认为调整过后,市场炒作成长股的逻辑主线不会改变。”北京一家中型基金公司的基金经理告诉记者,减仓并不意味着他们不看好,更多是基于应对基金赎回的流动性考虑。

  同是不受仓位限制的私募,与蔡生俭等选择离场观望不同,不少秉承自下而上投资的私募也采取了类似公募基金的策略,他们将注意力更多放在个股上,并没有太在意最近市场的系统性风险,也正因此在本轮回调中,净值回撤不少。

  “这次暴跌,我一股没减,虽也损失惨重,但也远超今年预定目标。”面对部分投资人的质疑,重仓成长股的北京大君智萌董事长凯恩斯表示,股价暴涨暴跌的背后,并没有改变优质企业仍在高速发展的基本面。

  无论是看似决裂的清仓离场,还是固执地坚守仓位,对于任何一个基金经理而言,临近半年之考,净值大战与外界的是否评说都是他们无法回避的。择时也好,择股也罢,终究需要面临投资人对于净值多少与回撤幅度的拷问。

  方向抉择:牛熊与多空之争

  继前一周上证指数暴跌13.32%后,上周股指在稍作反弹后,进一步下挫再度暴跌6.37%。截至上周五,9个交易日的暴跌,让上证、中小板、创业板分别从年内最高点回调了20.06%、23.21和27.79%。

  尤其是上周五,A股更是上演了两千余只个股跌停的惨淡一幕,去杠杆带来的市场阵痛使得牛熊之争再起。有机构认为,最近各大指数都全部破位,任何支撑的点位都被击穿,中短期来看都不乐观。这是否意味着,牛市是否就此转熊?

  上海某知名私募的观点颇具代表――短期看,市场仍存在巨大的杠杆,考虑到前期市场上涨的疯狂程度,以及投资者普遍巨大的浮盈,虽然目前已经有了很大的跌幅,但不论从时间还是空间上看,这一次的调整仍然没有结束。

  不过,多数机构倾向乐观地认为调整已经接近尾声。“从上一轮牛市来看,中级调整的幅度通常在10-20%,极端情况可能达到30%,但目前来看出现极端情况的可能性并不大。”北京一家公募基金研究员分析称。

  同样,南方基金首席分析师杨德龙认为,从估值来看,目前沪深300平均估值不到25倍,而2007年沪深300估值到了45倍,估值比较合理。“任何一轮牛市,都会炒过头,目前创业板估值偏高,但主板估值相对合理。”他称。

  与上述公募观点不约而同的是星石投资首席策略师杨玲。她判断,中期调整已近尾声,本轮牛市启动以来,资金驱动特征极为显著,目前大类资产配置转移进程仍在延续,更为重要的是目前宏观经济已经有了企稳复苏的迹象。

  杨玲认为,近期市场大幅调整是每轮牛市都有的中期调整,没有必要过分担忧。最近两周A股调整幅度已经达到20%左右,我们判断此次中期调整已经差不多了,坚定认为牛市行情仍将延续。

  “这次调整不会再现2008年的暴跌走势,一是没有2008年的全球金融危机,二是流动性极其巨大,无风险利率下降趋势还在。”凯恩斯认为,泥沙俱下正是底部换仓好时机,在过去25年股指跌宕起伏,仍有上百只个股涨幅超过50倍。

  尽管机构对这次调整的周期,以及接下来上涨的空间仍存争议,市场的分歧在于企稳的时间,有认为在7月份,有人认为调整将持续3个月,企稳要看9月份,但统一的共识是:牛市根基还在,未来将从“快牛”进入“慢牛”。

  “当前市场念的经是――徙木立信,久久为功,踏石留印,抓铁有痕。”最近,神农投资总经理陈宇如此点评市场,意思是“慢牛”别老想着挣快钱,震荡分化行情中应当“反向操作”,大跌大买,不跌不买,急涨就卖,等待花开。

  在陈宇看来,近期市场的恐慌状态不可能长时间延续,但受到教训之后,市场也将改变前期其爆炒概念的风格而转向有估值支撑的品种,精选个股是在之后的行情中的重点。

  “根据历史规律,一轮规模较大的牛市,绝大多数指数都会创造历史新高,现在显然还没有到牛市终结的时候。”一位选择上半年“奔私”的前明星基金经理对上证报记者如是称,目前仍有不少相对低估的板块和个股有待挖掘。

  不过,也有机构不屑于争议牛熊是否终结的话题,他们不去判断市场走势,而是要跟随市场走势,这一策略在量化投资私募上颇具代表性。

  “这有点像索罗斯的反射理论,在市场受某一利空事件影响下,往往会出现同向走势的强化效应:利空消息―市场下跌―消息发酵―加速下跌,反之亦然。” 一家在股指期货上建仓中线多单的私募负责人对记者表示。

  在上述私募负责人看来,无论是监管层检查两融、IPO加速,还是汇金减持、高管套现等都不是新事物,这些利空在短期叠加,可能对投资者的心理影响更大一些,此时市场各方的投资人心理非常敏感当属正常。

  “牛”还是“熊”?“多”或者“空”?这些看似小儿科的提问,体现的是基金持有人对基金经理投资能力与方向判断的关切,而基金经理的回答,以及在仓位与标的上的拿捏与甄选,也是接下来持有人用钱投票的重要参照物。

  下半年“风口”:成长与蓝筹之辩

  上半年,谁敢于重仓持有“互联网+”、“工业4.0”等成长股,谁就站在了市场的“风口”。在经历最近两周创业板暴跌后,下半年的“风口”会否转化为上半年滞涨的“蓝筹股”?

  “虽然手里拿着小股票,但也在密切关注大股票什么时候会起来,一旦起来就坚决地去参与。”在接受记者专访时,民生加银基金研究部总监宋磊透露称,现在需要摈弃“选大选小”的传统思维。

  在宋磊看来,A股市场特有的“二元结构”,时常让大市值的股票与中小市值的股票在价格上产生背离,如果不能踏准节奏,不但“满仓踏空”,甚至“满仓被套”,而随着小股票的估值提高,市场对大股票的有利因素也在不断增强。

  不过,谈及二八转化启动时机,宋磊认为下半年市场有可能切换为二八行情,但在二八行情转化前,可能会经历一次“大小盘齐跌”的过程。这一观点,也得到了部分机构的认同。

  不过,在创业板股票纷纷高位退朝后,银行股能否迎来一波补涨行情?一家机构负责人私下告诉记者,上周看到银行股反弹建了些仓位做防御,但后来发现预期变化了,全部清仓,他称调整到位后依然看好创业板。

  上述负责人向记者透露,他们在选股上秉承“两匹马前行”原则,一匹是防御性的品种,即估值合理,前期滞涨及短期催化剂确定的标的,另一匹是优质稀缺品种,即生命周期处于早期,空间大的标的,两匹马视市场情况随时切换。

  谈及牛市下半场可能会带来二八风格转化的观点,蔡生俭认为,大小盘的风格在A股三轮牛市中并不稳定,1996-2001 年牛市中小盘股持续战胜大盘股,风格始终都未转换;2005至2007年牛市中,在“530”调整后后风格才偏向大盘股,2009年3月剧烈调整后,才实现二八转化。

  “今年1.19大跌后A股市场热点由周期股转向科技股,这次大跌后,市场风格将再度发生转换。”杨玲认为,由于该板块估值相对较低,补涨需求强烈,业绩正在发生反转,判断消费板块有望站上下一阶段市场风口之上。

  通过对这一段市场的观察,一位不愿具名的正处于建仓期的私募经理发现,在市场下跌过程中,保险、银行和消费品等板块跌幅较少,他判断市场在经过此番风险教育和洗礼后,资金可能会转而关注基本面好、涨幅较小、业绩良好的股票,而对“故事”、“概念”等等主题类投资的偏好会下降。

  下半年更看好那些板块?华商基金基金经理李双全认为,首先第一位是信息服务领域,不仅三季度,也是未来一直重点看好的领域。其次,环保也是一直持续看好的。此外他看好的还有大健康、大消费,尤其品牌消费。

  中邮基金基金经理张腾表示,他长期看好的方向是创新和智能制造行业,短期他更看好民参军,符合这样条件的公司可以成为重点挖掘的方向。而东方基金基金经理呼振翼看好的方向则包括医疗服务、高端制造和软件、传媒。

  最近市场暴跌,幸运地躲过本轮大跌的蔡生俭又开始忙碌起来,他想趁着市场的调整,为下半年的收成提前物色些标的。“之前心仪的公司被我放掉了,感谢这几天的大跌让我纠错了!”他称。

  转眼羊年已到中点,展望下半年,蔡生俭表示要由过去的进攻为主转向防守,在防守中坚持运动战和游击战。在他看来,纵然调整也阻挡不了经济转型的脚步和政府改革的决心,改革和转型是本轮行情的精髓。

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