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基金半年报换手率分析

  • 来源:多盈金融
  • 2013-08-30
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  2013上半年基金换手率出现回升。披露2013年半年报的534只主动股票混合型基金(统计样本为2013年1月1日之前成立的基金,剔除偏债配置基金和已到期封基)的整体平均换手率为128.57%,与2012年同期相比有所抬升。

  多盈网的统计数据显示,2012年底基金重仓股中3.18%市值的股票来自于创业板;而到2013年6月底,8.25%市值的重仓股来自于创业板市场。

  另外,从2013年初至2013年6月,市场风格出现了从价值到成长风格的转变,造成基金的换手提升。公募基金在2012年4季度普遍增持金融、地产等大盘价值股。但很快的,在2013年2月市场风格出现了转变。2013上半年,高成长的电子、传媒等板块成为基金竞相增持的行业,而金融行业遭到普遍的减持。大风格的转变也是顺势而为的基金换手的原因。

  市场整体换手率抬升,低于基金换手率

  统计历史上每年沪深A股的成交额,将每月底的流通市值简单平均计算出平均流通市值,再与成交额相除得到A股市场的整体平均换手率。可以看出,A股整体换手率相对于2012年的1/2也有所提升,与公募基金的换手率变化同步。整体上看,全市场的整体换手率仍然低于主动股混基金的换手率。成长股的赚钱效应吸引投资者入市,而个人投资者整体的配置本身以成长股而非价值股为主,从价值股向成长股换手的机会相比于基金而言较少。

  表2 A股整体换手率抬升,低于基金换手

  

 年份成交额(万亿元)平均流通市值(万亿元)市场平均换手率(%)主动股混基金换手率(%)
200745.415.87774.14268.39
200826.546.41414.02182.54
200953.199.15581.47295.44
201054.2515.34353.56247.47
201141.8819.04219.96214.04
201231.3817.02184.37202.59
2013上半年20.8918.49112.98128.57

2、个基换手率差异较大


  统计个基换手率的简单平均值为218.25%。由于规模较大的基金换手率通常较小,因此用个体法计算出的平均换手率大于用上文用整体法计算出的平均换手率。从换手率分布情况来看,多数基金(371只,69%)2013年上半年的换手率在50%~250%之间。

  相比于2012年,2013上半年的低换手率基金个数明显减少。

  图1 2012年个基换手率分布

  图2 2013上半年个基换手率分布

  3、换手率与规模负相关,与业绩无直接关系

  基金换手率与规模负相关,申赎造成的迷你基金被动换手现象明显

  基金的换手率与基金规模存在较大的关联,规模较大的基金受股票流动性的限制往往换手率较低,规模较小的基金则能够充分享受“船小好调头”的优势,体现出灵活投资的特点。另一方面值得注意的是,规模较小的部分基金遭遇的份额申购赎回对其影响较大,在换手较高的基金中,我们能看到较多部分规模为数亿甚至小于1亿的基金。份额的赎回如果占到这些基金资产的一定比例,会迫使这些基金被动卖出股票,造成较高的换手率。

  基金换手率与业绩无直接关系。

  关于基金换手率与基金业绩的关系,我们在《2011年基金年报分析:换手率连续三年下降 2011年弱市中基金淡定操作》中已有所论及。基金换手率反映的是基金经理的操作风格,它不是决定基金业绩的因素。历史上虽然出现部分年份二者呈现相关关系,主要原因是换手率与基金规模负相关,基金规模能够影响基金风格,而基金风格能够影响基金业绩。基金换手率和基金业绩并无直接关系。管理人的投资管理能力及风格才是基金业绩的主要决定因素。

  4、基金公司操作风格存差异

  2013上半年,各基金公司的换手率差异较大。与各个公司的规模有关系,也和各个公司的投资风格有关系。例如,换手较高的基金公司中,部分新成立的基金公司因为遭遇较大幅度净赎回而被动换手较多,部分因为多数旗下股混基金的平均规模较小,能够充分发挥灵活风格的优势。

  在换手较低的公司中,主要是采用买入——持有策略进行投资的基金公司,典型的如博时、长城、易方达、国海富兰克林、东方、华商、华夏、南方、国泰、鹏华等。

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