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信托转型遭遇“新瓶装旧酒”?

  • 来源:多盈金融
  • 2015-08-10
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    信托进入资产证券化市场,这个看似“入流”的举动,正如一切新生事物那样,接受着质疑与检验。
    “其实,行业内对资产证券化提了很多年了,但最近两三年来才有实质性的举动。它是行业发展的一种趋势,然而前方的‘雷区’却非常多。”资深信托专家、杭州工商信托战略研发部主管胡辰秋说。
    那么,这到底是一次 “蓝海”征战,还是冒险之举呢?
    新瓶装旧酒?
     从市场供需角度来看,资产证券化正在成为各信托公司的又一业务“蓝海”和转型目标。
     在信贷资产证券化过程中,信托公司承担的是SPV,即特殊目的载体角色。可以看出,对于信托机构而言,其实资产证券化业务并不神秘,大多数时候,它只是自身传统的“通道”业务的变形。
     也正是信托机构在资产证券化过程中的这一微妙角色,许多业内人士纷纷“指责”,说好的资产证券化,不过是“新瓶装旧酒”。
     然而,正当这些质疑的声音不绝于耳的时候,已经有一些信托公司开始思考,能否利用功能优势及长期积累的经验,在资产证券化过程中提供升级版服务。
    4月30 日,由昆仑信托发起、中信建投证券管理的“畅行资产支持专项计划”成立,并于5 月10 日在深交所成功发行,总规模为10 亿元,发行利率为5.6%,这是第一单在交易所发行的以信托受益权为基础资产的专项计划。
    与信托公司仅充当SPV 通道角色不同,在上述专项计划中,昆仑信托处于主导地位。
    “在基础资产的选择上,昆仑信托选择了既符合资产证券化相关规定,又适合被证券化的广东交通集团信托贷款;在现金流的归集和划转上,专项计划不再另设资金监管账户,由昆仑信托在交通银行广东分行设立的信托资金保管账户行使归集、监管、划付的职能。”业内人士分析。
    同时,信托资金保管账户在收到广东交通集团贷款本息偿付现金流当日,即将该笔款项划付至专项计划托管账户,有效避免了资金挪用风险。
    上述业内人士认为,昆仑信托开启了资产支持专项计划基础资产扩大到信托受益权的先例,为更多信托公司进入交易所市场打下良好基础。
    事实上,随着“资产支持专项计划+ 信托”的业务模式渐成主流,信托公司有望逐渐摆脱资产证券化业务中通道角色的定位。另外,如果利用信托受益权资产支持专项计划来循环操作,仅需要小部分启动资金就可以撬动更大规模的业务。
    争夺话语权
    “鼓励开展信贷资产证券化等业务,提高资产证券化业务的附加值”,长期以来,这是监管层多次强调的内容。
    但业内人员纷纷强调,在实践中,诸如结构分层、现金流模型等专业技术含量较高的工作主要掌握在商业银行、证券公司手中,信托公司缺乏话语权,专业能力无法提升。
    对此,有业内人士近日分析认为,境外资产证券化发起机构通过设立不同法律结构的SPV,作为证券化载体,购买并持有证券化基础资产,通过真实销售实现发起方主体资产与证券化资产的互相独立和破产隔离。
    也就是说,证券化结构设计、证券发行、基础资产过程管理、证券本息兑付清算等分散在各个机构,通过合理分工完成。而我国境内信贷资产证券化在2005 年首期试点,将信托资产独立和风险隔离法律功效引入进来,延续了信托为特殊目的载体SPV 的功能。
    “这一历史原因决定了目前信托公司在信贷资产证券化业务中的角色。”该业内人士说。
    那么,在信托公司升级版的服务中,信托公司如何体现区别于其他机构的禀赋优势和专业能力?
    更多的业内人士认为,通过对境内外证券化业务结构流程进行研究可以发现,在证券化特殊目的载体的具体服务权利义务方面,作为机构受托人的信托公司可以根据自身条件和资源,探索发挥更为积极甚至主导性作用的途径。
    与此同时,境内信托公司的跨市场、跨行业的资产配置范围,可以为信贷资产证券化提供职责更清晰、内容更具体、流程更连贯的增值服务,而不应当仅仅充当资产独立和破产隔离的单体法律载体通道。
    在资产证券化业务方面,境内信托公司可以向交易参与者提供更多的职能,形成功能一体化全流程服务体系。
    业界专家曾作过相关分析,这个“一体化全流程服务体系”渗透到资产证券化业务各个环节,最终形成一个相对完美的闭环。
    在受托职责履行方面,能够尽职参与证券化实施前期、中期、运行管理期和结束期的全程服务。而基于权利与义务相匹配的原则,信托公司在信贷资产证券化业务中的收益也应该与其职责相对应。一旦服务职责和收费定价关系理顺,信托公司的收费就会更加理性化和市场化。
    在业务能力建设方面,信托公司应积极涉足包括对公贷款、中小企业贷款、专项基础设施贷款等各种公募证券化基础资产,研究总结各类资产的共性和个性特征,丰富证券化业务实践经验。
    在市场机构合作方面,信托公司可以发行人和受托人的身份,协助发起机构和承销机构参与部分证券化产品销售,促使投资者在证券化投资决策过程中建立起双重判断基础。
    在风险管理方面,信托公司应根据监管政策要求及时调整此前制定的业务流程、风控体系和规章制度,确保证券化业务操作在合法合规的要求下不断改造升级。
    前方有雷区
    提供升级版业务,发挥区别性优势,这一系列的动作貌似给信托公司开展资产证券化业务的前景赋予无限可能。 
    然而,在实际操作过程中,信托公司又面临种种桎梏及层层障碍,令资产证券化业务的开拓之路举步维艰。
    目前,资产门槛高、业务通道化严重及较低的风险识别能力,目前是公认的信托公司开展信贷资产证券化业务的三大难点。
    “如果信托公司按照传统的产品渠道,不太可能获得低成本的资金,这方面商业银行有先天的优势。”胡辰秋对《选择》说,信托机构开展资产证券化业务的前提是获得较高的“利差”,也就是说,银行能证券化的资产的利率与信托机构产品收益率,要有明显反差。
    据悉,目前国内资产证券化业务主要有三种实践模式:银监会与央行共同监管的信贷资产证券化、证监会监管的证券公司资产证券化和中国银行间市场交易商协会注册发行的资产支持票据(ABN)。
    根据最新研究报告,在这三种资产证券化业务模式中,证券公司企业资产证券化与资产支持票据目前还难以在法律层面实现资产池的真实销售,从而无法使基础资产与发起人的风险隔离,而当前信托公司最主要开展的正是信贷资产证券化业务,相对单一。
    而在资产获得渠道上,同样具有风险。
    “如果信托机构不从银行而是其它渠道获得资金,就需要很高的资产风险辨别能力。但是国内缺少这种风险评级机构,甚至缺少相应的评级历史数据,这造成资产风险过高。”胡辰秋分析道。
    其实,近两年兴起的互联网金融公司,大抵上充当了这样一个资产证券化的渠道。然而,在“且行且留意”的现实里,“摸石头过河”才是生存的真谛。
    “应该说,资产证券化是国内金融业发展的一种必然趋势,商业银行和一些证券机构也有开展这项业务的先天优势;但对于信托机构而言,完全适合这个节奏,仍然需要时间,需要思考,前方‘地雷’很多。”胡辰秋如是说。
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