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银行理财收益率下行空间大

  • 来源:多盈金融
  • 2015-08-11
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  国泰君安债券研究团队日前指出,银行理财产品收益率前期下行缓慢,下半年有望打开下行空间,加速回落至3%-4%左右。

  该团队称,随着利率市场化趋势下存款被加速分流,理财收益率成为全社会负债资金的“无风险利率”标杆,较高的理财成本成为抑制长端利率债下行的无形天花板,在其他负债端(存款、货基、同业存款、票据、债券等)利率整体下行的环境中,成为收益率下行最慢、利差不断扩大的品种。

  “在资金和债券利率大幅下行的环境下,理财收益率居高不下的原因主要是:其一,理财产品久期相对较长,一般为6-9个月,以前配置的较高的资产收益率尚未到期,仍能满足较高收益率要求;其二,理财可配置高收益的类信贷、信托收益权等非标资产,无论2013-2014年的非标、2015年的IPO、定增等,均提供了较高的无风险刚兑收益,满足高收益要求;其三,资金、协存、同业等流动性资产利率在4月以前维持高位,保证了较高的底仓收益率。”国泰君安债券研究团队表示。

  但是,事情正在起变化。“负债端利率最终由资产决定,理财资金面临到期再配置和优质高收益资产大幅收缩风险,收益率或将打开下行空间,理财收益将重回4%左右时代。”该团队指出,“一方面,4月资金大幅下行以来,资金、票据、同业和债券利率均大幅下行,理财产品面临较大的再配置压力,利率重定价将导致收益率全面下降;另一方面,随着股市震荡加剧,实体经济融资需求疲弱,IPO、定增和非标等高收益资产收缩,资产配置上难以再支撑高收益。”

  该团队从银行理财的可比资产收益率变化看,“根据流动性和重定价的快慢,资金、同存、票据、债券、存款和货币基金利率等均已大幅下行,并创历史新低。而理财收益率仍维持相对高位,下行缓慢,是一块相对高估的利差高地。”

  今年4月以来,随着央行大幅降准和MLF,银行超储率大幅上升,资金利率大幅下降至2011年以来的历史最低区间,隔夜和7天拆借利率维持在1.5%和2.5%左右,受短端利率带动,中期资金利率Shibor 3M、6M同业存单等利率大幅回落,从5%左右大幅降至3.2%附近。同业存单、票据和短融等短久期资产利率显著回落。6M票据、同存和AA短融利率水平从4月下旬的3.6%、4.6%和5%左右分别下行至3.1%、3.2%和3.5%左右。

  货币基金利率中枢也已回落。国泰君安债券研究团队指出:“货币基金是最直接的存款替代型产品,由于货币基金的资产配置久期在90天左右,利率下行幅度略慢于票据和债券,6月以来货币基金利率整体大幅回落,已回降至3.5%左右,收益率下行导致货币基金规模增长放缓,余额宝份额二季度下降984亿份。”

  “从绝对收益看,目前资金利率、票据、同业和货币基金收益率都已回落至2011年左右的历史低位,而银行理财收益率仍维持在5%左右的相对高位,年初以来下行幅度不到0.40个百分点,回落缓慢;从相对利差看,银行理财与存款利差从2010年以来持续扩大,目前接近3个百分点,反映出存款脱媒化,以及市场利率和管制利率的差距。但随着其他负债利率与资产端利率整体下行,理财可配置的高收益资产缩减和重定价效应体现,预计相对利差将有大幅缩窄空间。”该团队指出。
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