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定增基金遭遇新一轮浮亏 投资机会何在?

  • 来源:多盈金融
  • 2015-08-28
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  中投在线研究中心 刘丹

  在连续三天的惊魂下跌中,沪指已跌回“2”时代;不过,跌到一定程度后往往孕育着机会,市场情绪又渐渐亢奋起来,开始寻找抄底机会或具备一定安全保障的投资标的。

  一向以高额收益且业绩确定性高为优势的定增类基金,在这轮暴跌中正遭遇浮亏。据统计,截至8月25日,今年以来A股共有394家上市公司实施了定向增发,其中95家公司25日收盘价格低于增发价格。例如,芭田股份(002170)6月份定增时增发价格为28.73元每股,截至25日跌停收报9.29元每股,较增发价格跌去67.66%,认购方华安基金和东海基金合计已经浮亏3216.10万元。总体上计算,这95家公司定增的认购对象,合计浮亏达317.79亿元。

  以此看来,定增作为一个优质的投资标的是否应该抛弃?中投在线研究中心认为,相比许多跌回原点的个股,定增类基金在目前点位还具备机构折价拿票、上市公司股东增持等“安全垫“,仍不失为较好的投资标的。另外,新三板市场火爆行情未减,一些机构正凭借自身资源抢占新三板定增的机会。

  一 、定增的“危”与“机”

  从目前的市场形势来看,众多个股已经跌去这轮牛市以来的涨幅。基本面来看,“国家队”证金公司已表示不会经常入市“干预”,经济数据走弱,人民币贬值进一步引发国际上对中国经济放缓的担忧,全球各类市场呈现全线下跌,投资者信心脆弱,市场已跌破“政策底”,而何处才是“市场底”方向未明。在这一背景下,市场大多认为,A股在未来一段较长时期内将震荡调整仍是大概率事件,股指的机会较小,结构性行情可期,重点在精选个股,价值性投资回归,选股将看重基本面、有业绩支撑的上市公司。

  从这一点来看,相比于一般的个股抄底仍有较大的风险系数,定增仍代表基本面的向好,其主要优势包括:

  折价收益: 定增市场最看重的就是折价。一般而言,定增的发行价比正股价有10%~50%的折价,即便增发后股价下跌,也具备一定的“安全垫”作用。而且,由于参与定增的都是机构,专业性较强,会对公司进行尽调,对行业也有深入的研究,经过机构投资者的考验后,定增项目获得超额收益的概率更大。

  基本面的改善:企业定增都是着眼于未来的发展,可改善投资者的预期。定增募资后投资新项目或用于并购重组,涉及业务转型或升级,可促进基本面改善,业务模式、管理运营能力再次接受市场检验,在牛市中,上市公司定增会具备新股上市的效应,定增后复盘往往都会带来股价的连续涨停,这是一大原因之一。

  大股东增持效应: 定增一般伴随公司大股东或关联方的参与,且锁定期可达一年到36个月,体现股东对于未来股价的信心。据统计,机构可参与的定向增发中有50%以上有大股东或其关联方参与。

  由于具备这些优势,定增获利效应一直为市场追捧。统计显示,2007年-2014年,定增平均收益率达到56%,尤其是2014年定增收益创近5年新高。其中,2014年参与一级市场的定增平均收益率为80%,约96%的项目可获绝对收益;同时,二级市场买入定增股票的绝对收益率平均约为37%,绝对收益率为正的占比为83.5%。

  而在目前的市场市场环境下,要选择有投资价值的个股,定增的企业无疑也是更好的选择。要指出的是,前述跌破增发价的95家公司,其定向增发的股份大多数在5月下旬之后上市,不久便遭遇市场大调整;而目前市场已经回落到阶段低点,越接近底部,未来的走势就只有上升了。

  二、 新三板定增的机会与风险

  从有业绩支撑来看,目前新三板企业无疑是一个优良的投资标的。至8月31日前,新三板挂牌企业与做市企业将完成半年报的公布。数据显示,截至8月23日,3290家新三板挂牌企业中,已披露中报的公司达1560家,其中,83%的企业今年上半年实现了盈利,513家挂牌企业利润同比增长超过100% , 265家做市企业净利润同比实现正增长,占比超80% 。

  不仅如此,50%的新三板挂牌企业利润增速在加快。一方面,这是由于新三板企业大多属于新兴产业行业,如高端工业制造,互联网+领域的创业企业,以及嫁接了新的商业模式的企业。代表着中国经济结构转型的方向。对比之下,今年上半年央企收入与净利润都在明显减少。据国资委公布,央企上半年累计实现营业收入11万亿元,同比减少22.8%;实现利润6428.4亿元,同比大跌28.1%。其中今年7月份单月,央企收入环比下降就达2.3%。

  在一个发展势头明显向好的市场里,定增获得超额收益的概率自然更大。这也是为什么众多券商资管及私募机构都在布局新三板的定增产品。

  此外,相比A股市场的定增,新三板还具备更宽松的政策优势:其一,新三板股票转让不设涨跌幅限制,定增价格可以通过参考公司每股净资产、市盈率、所处行业、成长性等因素,与投资者沟通后确定,而不用像A股市场一样以近期交易价格作为参照;其二, A股公司定增,所获得股份将会有1-3年的锁定期,而在新三板市场上,除了公司董事、监事、高级管理人员所持新增股份,其他参与新三板定增的投资者所获得的股份是没有锁定期的,投资者在获得股票之后即可卖出获利;其三,A股市场定增要求10名以下的特定投资者,并且还需要中国证监会审核通过才可发行,而新三板公司只要求发行对象不超过35名,股东人数在200人以下,或者在12个月内发行股票累计融资额低于公司净资产20%的,发起定增即只需备案而不用向证监会申请核准。

  种种先天性的优势条件下,催生了新三板定增的火爆行情。不过,也要注意因此带来的问题。

  据了解,由于短期获取暴利的可能,加上参与定增没有限售期,各路投资者对新三板投资趋之若鹜,非理性认购新三板产品,推动新三板定增价格水涨船高。据统计,新三板公司的平均估值水平已达40-50倍之间。估值的高企,加上随A股市场剧烈下跌而震荡,使得一些新三板定增已跌破发行价。加上新三板流动性不足,先期“抢”到定增产品的投资者很难找到买家。而新三板又没有足够的退出机制,只有承受下跌带来的损失。

  因此,在这一市场环境下,投资者对新三板定增产品还需谨慎选择。当然,总体上看,业界对新三板的长期前景趋向于看好,认为随着新三板相关制度的完善,其投资价值将得以突显。

  对投资者来说,如果看好新三板的定增产品,在挑选时一定要注意几个主要方面:一是产品的发行机构是否具备一定的资源优势,可以在一级市场拿到优惠的价格―一些私募机构可以拿到折价的票,价格优势无疑是强大的安全垫;二是发行机构对定增企业的调研情况,企业的基本面,所处行业等。只有投资于真正具有成长性价值的企业,才能获取穿越经济周期的收益。

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