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“债牛”归来 中国不会陷衰退式宽松

  • 来源:多盈金融
  • 2015-08-27
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  央行8月25日宣布降息降准之后,8月26日早间债市高开,各期限债券收益率均有所下行,但随后收益率有所反弹。

  在机构人士看来,此番“双降”配合1500亿巨量逆回购,有助于“债牛归来”,与此同时大类资产轮动开始。不过,考虑到未来资金面仍存在一定不确定性,并不建议维持过高杠杆,市场仍需谨慎。

  债牛归来

  8月26日,中国金融期货交易所国债期货主力合约小幅高开后扩大涨幅,五年期国债期货主力合约TF1512早盘收报98.750元人民币,较周二结算价涨0.19%;10年期国债主力合约T1512收报95.990元,较周二结算价涨0.22%。

  此前一日,中国人民银行决定下调贷款和存款基准利率0.25个百分点,并下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

  民生证券固定收益分析师李奇霖告诉《第一财经日报》,降准释放流动性、降息直接引导资金成本下行,早上债市高开,各期限债券收益率均有所下行,但随后收益率有所反弹,显示出在前期避险需求上升,收益率有一波下行,市场还是有逢利好获利了结的压力。

  值得注意的是,较之国债,公司债和企业债收益率下行幅度更为明显。

  招商证券(600999,股吧)固定收益研究主管孙彬彬对《第一财经日报》表示,这与“双降”有一定的关系,主要是市场情绪的变化。

  李奇霖对记者说,交易所公司债一直受益于流动性宽松(有股市资金回流的因素)和可质押,收益率持续下行,只要流动性能保持宽松,继续下行还是可期的。但只要资金面有风吹草动,累积的去杠杆压力也不容小觑。

  海通证券(600837,股吧)首席宏观分析师姜超认为,此番“双降”配合1500亿巨量逆回购,有助于“债牛王者归来”,与此同时大类资产轮动开始。

  在他看来,央行此举一方面有助于对冲资本外流,降低货币利率和债券短端利率,增加债券加杠杆价值。另一方面,存贷款利率仍有望继续下降,从比价和成本角度均有利于长债利率下行。

  姜超认为,股市下跌后,避险情绪升温,资金持续回流债市,而“双降”缓解流动性压力,短期债市将王者归来,下调10年期国开债收益率区间至3.3%~3.7%。同时,大类资产轮动开始。

  “自从股灾以来,市场追逐流动性,短期现金为王,意味着又回到了货币牛市。随着政府对股市、债市等全面背书预期的打破,国债的金边信用和避险价值有望回归,以长期国债和国开债为代表的债券牛市有望重新启动,下一轮大类资产轮动或有望逐渐开始。”他称。

  孙彬彬则认为,“双降”超预期,市场影响需从正反两方面考虑。

  首先,从负面角度,市场关注货币大幅宽松是否会加剧贬值预期和资金外流压力,导致流动性对冲失效,比如小国经济体资金大幅外流的表现。自2014年下半年以来,伴随着美元指数持续上涨,全球主要货币均出现不同程度贬值,其中贬值幅度最大的国家均为发展中国家,具有一定的小国经济体特性。从其债券市场走势来看,在资金外流压力下,短端利率上行幅度明显大于长端。

  从正面角度看,市场关注“双降”能否有效降低资金利率和利率曲线下移。从前次6月底的“双降”来看,在“双降”之后,资金利率和利率曲线均有所下移;尤其在前次“双降”之前,资金面也有一个收紧的过程,结合前次经验,容易形成资金面将再度宽松、利率曲线继续下移的乐观判断。

  市场仍须谨慎

  孙彬彬认为,利率曲线、利率和汇率政策的最终影响还是需要回到基本面,在政策持续发力,更加注重货币疏通传导的背景下,不认为中国会陷入衰退式宽松,需要关注货币以外的政策变化,维持经济震荡走平的判断。

  “面临最大的问题还是看流动性有没有压力,现在暂时是平稳的,但是这两天资金链一时好、一时不好。现在还好,因为大家杠杆都加得比较高,如果资金链有问题的话,会导致流动性的问题。”孙彬彬对本报记者说。

  他称,一旦流动性发生问题,化解的主要方式还是要通过央行宽松的货币政策。“根本上还是取决于央行,取决于经济和货币的组合。”

  孙彬彬建议,维持短久期、择杠杆操作,保持适度谨慎。“并不建议维持过高杠杆,未来资金面仍存在一定不确定性。”他说。

  李奇霖也认为,市场对后市保持相对谨慎的态度。在他看来,双降之后,不一定是好买点,但“双降”之后如果大规模的财政稳增长,那就是一个不错的入手机会。“在稳增长措施出台之前,长端利率还是有避险和投资价值的,不过考虑市场可能存在财政稳增长的预期,因此建议投资者还是快进快出,因过去加杠杆已经疯狂的公司债和部分信用债是一定要规避的。”

  李奇霖告诉本报,“双降”之后,财政稳增长措施大概率会出现,市场对后市保持了相对谨慎的态度。与此同时,如果股市持续上涨,理财资金可能会继续参与配资进入股市,打新基金也会复活并提供新的高收益品种,对债市资金会产生分流作用。

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