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易宪容:全球金融动荡之下中国货币政策当作何选择

  • 来源:多盈金融
  • 2015-08-25
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    上周五,纽约道琼斯指数暴跌530.94点,创下4年来最大单日跌幅。而本周一,亚太股市继续全线大幅下挫。

    在全球股市暴跌之际,反映股市情绪的恐慌指数(VIX指数)仅在上周五一天内就急升46%至28.03点,达到2014年10月以来的最高位。这表现出全球市场投资者忧虑加剧、信心丧失,市场处于极度恐慌之中。

    在恶劣的大环境之下,当前中国经济整体形势不容乐观。今年以来,不仅出口贸易严重下降,导致经济增长压力不断加大,而且近期A股市场的风险也正在增加。最近公布的中国8月财新制造业PMI指数为2009年3月以来最低,强化了国内外市场对中国经济正在下行的推测。

    自2005年7月21日人民币汇率改革开始,前期人民币处于被严重高估的状态,而人民币汇率过于强劲,必然会给经济发展带来许多消极的影响。

    中国作为全球第二大经济体,多年来一直是国际市场石油、大宗商品、矿产资源、农产品等商品的最大买家,并由此推动全球经济走向繁荣。如果中国经济增长放缓,将导致中国的外在需求全面萎缩,从而影响不少国家对中国的出口。这还将严重影响这些国家的经济增长,特别是会影响那些对中国需求依赖比较大的国家经济增长。

    现在的问题是,人民币汇率主动贬值之后,仅过了3天的时间就又趋于稳定,之后几天里人民币汇率中间价还保持了微微上升态势,但国内外市场是否认可这种人民币汇率的企稳却存有分歧,一部分市场人士认为,未来人民币还具有一定的贬值预期。

    正因为投资者抱有这样的贬值预期,才会让部分资金流出中国市场。

    如果央行在资金流出时不干预汇市,就可维持国内市场充足的货币供应;如果要干预外汇市场,买入更多的人民币就容易造成市场流动性的紧缩,而这对当前A股及实体经济当然是不利的。

    反过来看,如果为了A股市场的稳定及实体经济增长,央行采取更为宽松的货币政策,即降准降息,那么这又会进一步强化未来人民币的贬值预期,从而使得让更多的资金流出。

    如果国内资金持续流出,而以前进行的宽松货币政策没有稳定股市及提振经济,那么央行不得不采取更为宽松的货币政策。由此未来人民币的贬值预期会更为强化,资金会迅速流出。由此形成恶性循环。

    所以,当前央行最为重要的货币政策选择是稳定汇率,并重新确立人民币汇率的定位锚。只有在人民币汇率完全稳定的情况下,才能消除未来人民币的贬值预期,减少国内资金流出。

    在此基础上,采取适度宽松的货币政策来保证股市稳定及经济增长。否则,未来人民币的贬值预期不扭转,央行的货币政策永远会面临着艰难的抉择。

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