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券商、基金、银行的泛资管样本解剖

  • 来源:多盈金融
  • 2013-09-03
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  文 | Institution Investment黄梅

  在“泛资管”的语境下,涉足其中的机构主体有银行、券商、保险(放心保)、信托、基金、私募等。我们从中选取了银行、券商和基金这三个关系更直观、更紧密的主体为样本进行剖析,试图还原这些机构在金融混业初期的境况。

  银行:老大地位尚稳,未雨绸缪研究对策

  2013年6月中旬,广发银行与某基金公司推出一项新的合作:使用该行借记卡在该基金公司网上直销系统申购基金,可享受原申购费率“一折”的优惠。这是过去几年来在银行渠道非常鲜见的折扣幅度——在“渠道为王”的日子里,银行往往习惯将申购费的大部分乃至全部纳入囊中,即使有折扣,也是多为4-6折的幅度。

  在我国的资管市场,银行一直是当之无愧的老大,信托、保险、基金、券商依次排列其后。随着资管市场的放开,各路机构纷纷发力,银行的地位似乎有所松动。

  “对市场格局的变化,商业银行其实挺紧张,部分动作较快的银行已经有所动作,比如招商银行(600036)。”据多盈金融研究中心统计数据多盈金融研究中心统计,今年截至6月20日,券商合计发行集合理财产品840只——其中超过81%诞生于《暂行规定》发布之后,而去年同期这个数字仅仅为48。

  目前已有39家券商集合资产管理业务的净值规模越过了20亿元的红线。“达到门槛,不一定拿得到牌照,而达不到门槛,就一定拿不到牌照。”一位券商资管负责人半认真半开玩笑道。在一年半之前,这家券商资管规模的排名几乎垫底,如今一口气已经冲到中游,若算上通道业务的规模,该券商资管总规模的座次已经上升到前15以内。

  这场规模战,更大的意义是券商行业内部的比拼,甚至一些券商压低费率抢通道业务,以求快速扩张规模。已经有证券人士开始担忧:这场以干掉自己人为目标、“杀敌一千,自损八百”的战争,最终能帮券商在“泛资管”的竞争中站稳脚跟么?

  另一家很有代表性的券商是宏源证券。该公司在2012年上半年,抓住票据多盈金融研究中心统计,截至2012年底,宏源证券已经成功跻身“千亿俱乐部”,成为三家资管总规模超过千亿门槛的券商之一。

  一家没赶上“票据大餐”的券商不无遗憾地感慨:“宏源证券的执行力实在太强了——我们不是不知道这个机会,但内部流程还没来得及走完,这个业务就被关掉了,只能眼睁睁看着它一骑绝尘……”

  透过宏源证券的案例多少可以体会券商的苦处。由于种种无需言说的原因,我国券商的发展史遍布了“监管”的掌印,因此相对而言,券商的市场化程度不是那么高,内部行政流程环环相扣,产品审批几近苛刻,周期漫长。

  “在泛资管、自由竞争的背景下,这种官僚体制作风简直是死路,要打通各个业务也变得异常困难。”前述券商举例说,原先光大证券(601788)、兴业证券(601377)、东海证券、浙商证券等券商的资管业务都做得不错,2012年这些公司力推创新产品,结果迟迟批不下来,反而延误了发展契机。

  券商做资管业务有先天优势,比如广阔的自有渠道、强悍的研究团队、可以通吃金融产品的产业链等。券商们已经开始探索未来资管业务怎么做的问题。在他们看来,券商资管的优势同时也是其劣势。

  “现在券商做资管,很大程度上得益于券商自身中后台的支撑——即使这样,也有很多券商资管是根本不赚钱的。一旦未来独立做公募,失去了公司中后台的支撑,券商资管的成本——人员成本、风险成本、系统成本……会急剧提高,就更谈不上赚钱了。这是一个非常现实的问题。”一家中型券商的资管负责人表示。

  基金:亟需把握时间窗

  在“泛资管”的盛宴中,长期受牌照保护的传统公募基金行业可以说处于相对劣势:它无法摆脱对银行渠道的严重依赖,羡慕券商扎实的投研能力,眼馋信托拥有横跨各资本市场的待遇,仰慕保险资管背后庞大的资金后盾……如今,这些机构都要来瓜分公募的“蛋糕”。

  上海某大型基金公司的营销人士曾这样抱怨:“混业经营——都是别人来‘混’我们,我们又不能反向‘混’回去……”

  简单地说,在原先的资管格局中,公募基金主要扮演产品提供商的角色——其自有电商渠道效用微乎其微;银行、券商等机构则扮演金融产品渠道的角色,并为公募基金的产品提供原材料,比如股票、债券、衍生品等。

  在新格局中,公募基金之外的机构们不再仅限于原先的角色,还纷纷变身公募产品提供商,即它们几乎可以同时扮演原材料供应商、产品提供商和渠道三个角色,通吃整条产业链;而公募基金还是原来的样子,产品范畴没怎么增加,行业职能也没怎么扩增,基金电商平台还是只能卖自家的产品,连基金同行的产品都无法上架,更别说证券、保险、银行理财产品了。

  换言之,公募基金行业夹在产业链的中间,既无法控制上游原材料的质量,又无法改善下游渠道的强势,同时在严格监管的背景下,公募基金的产品创新困难重重。这使基金窘态尽显:手里可以用以争取客户、挽留客户的优质筹码似乎不多。

  “特别艰难,真的!”一家新成立的基金公司董事长坦言,在目前的境况下,公募没什么可做——尤其中小基金公司,想在公募业务上挣钱,非常困难。

  所幸,监管层给基金公司指了条新路:子公司。2012年10月31日,中国证监会发布修订后的《证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定》(以下简称《子公司暂行规定》)。由此,基金公司可通过子公司获得投资于“未在证券交易所转让的股权、债权及其他财产权利”等专项资产管理计划的通道。

  这几乎囊括了目前可知的金融投资范畴。有基金分析人士如此评价;这是监管政策赋予基金公司二次站队的机会,也是我国基金公司构建集团化版图的起点。一家较早拿到子公司牌照的基金公司总经理则表示,“子公司”是监管层给小基金公司、新基金公司的新出路。

  不仅如此,《子公司暂行规定》还允许个人持股,甚至引入外部有资源的股东,如信托、央企、城商行等。之前多年,基金公司股权激励一直停留在“只闻楼梯响,不见人下来”的僵局中,此举则在实际上为解决基金公司股权激励的问题开了先例。

  《子公司暂行规定》实施半个月后,首批子公司获批成立。截至今年6月20日,已有近40家子公司获批,其中东吴基金、万家基金、长信基金和广发基金等四家基金公司的子公司率先实施了股权激励。

  前述基金公司董事长透露,今年有望仰仗子公司和专户业务带来的利润,填平公募业务产生的亏损,实现公司营收平衡。

  说到底,上述路径只能作为基金公司在变局中的权宜之计。最终基金公司能不能在新格局中抢下一席之地,还是得靠核心竞争力。

  诚如一位券商所说,基金行业在十多年的发展中,已经建立起一套相对成熟和完整的投研体系、产品架构、人才梯队和管理系统,这是刚踏入公募大门的券商、保险等机构暂时不具备的,需要时间去构建。

  谁也不知道这个时间窗口有多大,但对基金公司来说,没有选择,必须奋力去搏。

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