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公司债发行利率一路下探 火热背后藏风险

  • 来源:多盈金融
  • 2015-08-13
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  当股市降温之后,市场天量资金又在寻觅新的标的,越来越多的资金涌向债券市场。在供需关系的作用下,债券的发行利率也在股市动荡中一路下探。

  证券时报记者统计发现,自6月份以来,债券市场主要债券品种的平均票面利率均呈下滑态势,银行间市场7月中票的平均票面利率较6月下滑210个基点、短融下滑330个基点;交易所市场的公司债虽然从月度频率看下降幅度不大,但值得注意的是,从7月6日至8月3日,公司债发行利率就下降近一个多百分点,甚至低于中票的发行利率。

  “7月份股市有一个大幅的波动和振荡,在这期间也带来的债市比较大的波动。最近一段时间交易所公司债的发行利率显然低于银行间市场的中票,一改过去很长时间以来,中票利率低于公司债的利率的局面。”一创摩根资本市场部主管王戈称。

  然而,抢眼的并不只是各类债券品种发行利率的大幅下滑,体量较小的交易所债市也因公司债半年来的“狂飙突进”而变得惹眼。根据Wind统计,仅过去一个月公司债发行规模就达849亿,增量迅猛。

  房企最受益

  公司债井喷,离不开监管的放宽。今年1月,证监会修订发布《公司债券发行与交易管理办法》,《管理办法》最大的变化就是发行人主体的扩大。此前,公司债的发行人主要是上市公司和证券公司,而《管理办法》发行人的范围拓展到了全部公司制企业,包括未上市的公司。

  目前来看,新办法实施后,按行业划分,最为受益的则是房地产企业,尤其是中小型民营房企。标准普尔信用分析师叶翱行表示,不同于去年纷纷赴海外发债,今年中国房地产开发商扎堆境内发债。中小型开发商由于融资成本高,从银行和境外债券市场获得融资的难度更大,因此境内发债对它们的影响最为显著。

  由于银行间市场对房企发债限制较多,房企发债的市场更多是瞄准交易所,仅7月份新增公司债中,房企就占据大半壁江山,占比高达66%。而较低的发行利率更是让房企尝到“甜果”,今年以来房企发债平均利率较去年下降超两个百分点。恒大在不到1个月时间内发行两次公司债,总规模达200亿,其首期50亿元债券利率定价仅5.38%;碧桂园昨日最新公告亦显示,集团在近期发行的第二期国内公司债,票面利率更仅为4.2%。

  叶翱行分析称,银行贷款通常要求项目层面的资产抵押,贷款偿还也与建设完工进度相挂钩。与之相比,债券无需抵押,期限也较长,因此增加了灵活性。此外,只要国内发债成本维持在较低的水平,国内较小的开发商可能会继续在国内发债融资,尤其在预期美国利率上升的背景下更是如此。

  银行理财资金大举进入

  公司债发行利率之所以可以在短短1个月内下行迅猛,与大量资金涌入债券市场密不可分。北京一位资产管理公司主管向证券时报记者透露,该公司主要服务银行理财,将理财资金投资于交易所市场,目前越来越多的银行理财资金投资于公司债。

  “最近银行理财资金进入交易所的增速很快。上个月我们公司理财资金委托规模才50亿左右,仅仅两周时间就翻了一倍。”上述主管说。

  王戈也表示,之所以最近两三周的时间内公司债会这么火,很大一个原因就是此前银行理财的打新资金、配资资金回到交易所市场,而公司债是银行理财资金重要的投资方向。

  “在信用债的发行过程当中,如果只看投资者的名字,可能看不出是银行理财,但其背后很多都是银行理财资金在支撑,所以银行理财的资金大大支撑了信用债市场的发展。”王戈说。

  除了天量资金涌入公司债市场外,另一大支撑公司债发行利率一路走低的原因,就是交易所债券的质押回购更为便利。

  上述资产管理公司主管解释称,不同于银行间债市一对一询价的质押交易方式,交易所的资金融入方和融出方都以中证登为交易对手,符合一定标准的券种都可质押回购,交易系统更为强大、效率也更高,这使得交易所债券质押回购活跃度越来越高。

  “质押利率就是再融资或者杠杆的成本,所以在交易所很容易通过质押操作获得杠杆化的收益,投资者对于票息的要求也就相对降低。因此,交易所质押回购本身也支撑了巨量资金在这个市场上进行投资运作。”王戈说。

  不过,风风火火的背后或潜藏着暗流。华创证券研报认为,目前的债市更像是处于5000点的股市,绝对收益率太低,而杠杆操作盛行。短期内,股市的走势较为关键,如果股市逐步企稳,避险情绪的缓和可能会导致债券市场出现调整;中期则需关注经济基本面和通货膨胀的趋势,随着积极财政政策的释放,经济的运行趋势或渐好转,而通货膨胀压力也会持续回升,因此中期内债券收益率仍具有反弹压力。 

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