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引入生命周期基金是企业年金深化改革的重要环节

  • 来源:多盈金融
  • 2015-08-10
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  我国企业年金制度改革从去年开始酝酿, 《企业年金试行办法》 亟待修订。 引入生命周期基金, 看似涉及的仅是投资模式, 但事实上, 是年金制度更新版本、 运行质量再跨新台阶的重要举措。

  养老基金追求的是价值投资和长期投资, 它应是资本市场的 “定海神针”

  人们或许认为, 企业年金的投资方式和投资模式是相关机构中后台的事, 与参与人的利益和扩大参与率关系不大, 但实际情况却非如此。

  目前, 我国企业年金的投资方式和投资模式采取的是企业统一投资模式, 即企业全体人员在统一的投资政策下, 享受统一的收益率。 比如, 中石油120万职工, 享受的是统一的收益率。 表面来看, 似乎很公平, 但实际很不科学。 因为每年、 每月、 每天都有人退休, 投资收益的基准应该瞄准这些人,不能有任何波动, 于是, 投资策略势必十分保守, 资产配置以保本为原则, 以货币和债券资产为主。 如此一来, 年轻人就丧失了高风险、 高收益资产配置的机会, 长期来看,收益率不尽如人意。

  年轻人的机会成本很高, 也就是说, 其可以获取更高收益率的机会没有了。 对资本市场来讲, 机会成本更是高昂的。 这是因为,企业年金基金是长期投资基金, 考核期应是几十年才比较理想, 但在企业统一投资模式下, 只能年年考核。 这就无形中减少了对资本市场权益类资产投资和持有的机会, 资本市场的 “质量”受到影响。

  养老基金的投资, 追求的是价值投资和长期投资, 这一特点决定了它是资本市场的“定海神针”, 面对众多的散户投资者, 养老基金作为大型机构投资者, 对稳定资本市场具有不可替代的作用。 反过来, 资本市场的稳定繁荣又会反哺养老基金的投资, 使之获得市场收益。 也就是说, 养老基金投资与资本市场是相辅相成、 互有所需的关系, 几十年闲置的养老基金需要持有一定比例的资本市场权益类产品, 目的是追求高收益; 资本市场需要有一定比例的养老基金机构投资者。否则, 如同6月份的股市那样, 进进出出的不是散户, 就是短期机构投机者, 这样的市场使得养老基金不敢进来,形成恶性循环。

  因此, 应该对企业年金参加人员按照不同年龄组进行分类, 不同的年龄组实行不同的投资策略和资产配置。

  生命周期基金治好了美国401k企业年金的“山墙病”

  1993年, 巴克莱全球投资公司率先推出第一支生命周期基金。 真正使生命周期基金发扬光大的, 是1996年富达金融集团大面积发行生命周期基金。 随后, 美国数家资产管理公司先后加入进来, 提供生命周期基金。当然, 美国公司提供生命周期基金的目的,不是为了解决企业统一投资模式的困境, 而是要解决分散投资的困境。

  美国401k企业年金是由参与者个人进行投资的, 资产配置, 即购买多少债券、 多少股票和货币产品, 由个人说了算。 这就出现一个问题, 参加者本人不是根据自己的年龄理性地配置账户资产, 比如, 年轻人多一些股票,50多岁的人多一些债券, 而是有相当一部分人或是全部持有货币, 或是全部持有股票,这两部分人合计占总人数的36.1%, 形成像房子两面一样的 “大山墙”。 “山墙现象” 对401k极具杀伤力, 使其投资收益能力打了折扣。 尽管美国有良好的金融教育, 养老金咨询公司比较成熟, 养老金知识的培训和互联网宣传普及力度很大, 但是, “山墙现象”依然存在,且非常严重。

  为扭转和消除 “山墙病”, 保证401k沿着健康轨道运行,2006年, 美国颁布了 《养老金保护法案》 (PPA), 规定雇主如果提供生命周期基金, 就可免除司法责任, 于是,越来越多的401k参与人将生命周期基金作为投资对象, 成为解决和缓解 “山墙现象” 的有效手段。 根据富达集团2015年6月30日发布的最新数据, “山墙现象” 得到有效缓解, 两部分人 (或全部持有股票, 或一点股票都不持有)合计降到13.6%, 完全持有生命周期基金的比例, 从2005年的4.4%, 提高到2015年的39.7%。 利用生命周期基金这个“合格默认投资工具”, “山墙现象” 得到有效校正。

  深化改革, 提升年金制度的运行质量、 扩大参与率、 提高收益率

  美国引入生命周期基金的目的是为纠正和缓解个人分散投资模式带来的 “山墙病”。我国引入它, 是为了克服和扭转企业统一投资模式导致的 “股票病” (排斥股票, 股票市场里没有年金基金, 年金基金与股票市场割裂开来)。 虽然目的不同, 但是二者本质是一样的,那就是提高养老基金的投资效率。

  生命周期基金又称为目标日期基金(TDFs), 是指投资组合中股票的配置比例将随着目标日期的临近而自动减少, 固定收益类资产比重自动增加。 一般说来, 基金会在名称中标出到期日。 例如, 富达1996年发行的第一支生命周期基金, 称为 “富达自由2000”,意指2000年为到期日。

  生命周期基金的优点在于: 第一, 简单明了, 便于操作。 投资者只需选择一支与自己退休日最接近的基金, 比如, 今年某人25岁, 入职后参加年金,60岁退休, 那么, 他只要选择基金 “XXX2050” 即可; 对45岁的人来说, 选择 “XXX2030” 即可, 依此类推;第二, 一站式服务, 一直到退休日。 账户资产配置再也不用个人操心, 也不会错配, 账户持有人可以安心工作; 第三, 成本较低,便于中小企业以集合计划的方式加入, 降低了参加门槛, 提高了可及性, 有利于扩大年金参与率; 第四, 针对大型机构, 由于人员多或专业特殊, 可根据具体情况订制一套生命周期基金计划; 第五, 最重要的一个作用,对不同年龄组的成员进行分类, 分别引入长期、 中期和短期基金, 这样, 每个年龄组基本都可获得与其年龄风险偏好相对应的收益水平,进而实现收益最大化目标。

  美国在2006年颁布 《养老金保护法案》后,生命周期基金迅速普及开来:在全部401k计划当中,提供生命周期基金计划的比例,从2006年的57%,提高到2013年底的71%;401k持有生命周期基金的职工,从19%提高到41%;在全部401k资产中,生命周期基金从5%提高到15%,即在4.6万亿美元中,有6900亿美元是生命周期基金。其中,美国联邦政府不失时机地为450万政府雇员建立起生命周期基金,投资收益率非常可观。

  生命周期基金在美国的诞生、 发展和成功, 吸引了很多国家和地区效仿, 英国、 智利、 中国香港等实施DC型账户养老金制度的国家和地区, 也开始引入建立生命周期基金制度。

  我国企业年金制度改革从去年开始酝酿,《企业年金试行办法》亟待修订。引入生命周期基金, 看似涉及的仅是投资模式, 但事实上,是年金制度更新版本、运行质量再跨新台阶的重要举措,其历史地位和作用如同2011年更新《企业年金基金管理办法》、2013年发布关于扩大投资改革的人社部发第23号和24号文那样,必将为提升年金制度的运行质量、扩大参与率、提高收益率作出历史性贡献。

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