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陈维君:央行为什么只抛售美元而不抛售欧元和日元?

  • 来源:多盈金融
  • 2015-09-02
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  最近,全球的汇市和股市都很动荡,中国央行为应对美元外流,已经开始抛售美元了,其中上半年抛售数量就达到了1070亿美元,8月份前两周抛售了1060亿美元。

  为什么央行会抛售美元?

  美联储引导美元加息引发美元外流是主要原因。自从去年美联储完全退出QE以后,美联储就开始引导美元加息,每月的月度报告都围绕何时加息进行,时间长了,市场判断美元将走强。伴随着美元指数的走强,美元开始从全球向美国回流。美联储引导美元加息的结果,导致全球国家的汇率下跌,特别是新兴市场国家的汇率跌幅更大。

  为应对美元外流,中国央行在8月11日突然宣布人民币兑美元汇率大幅贬值,在四个交易日里就贬值达4.66%,这一举动主要是为了提高外流成本,并企图阻止美元外流速度,同时,央行一直就没有停止对美元的抛售。为了更细致地说明这个过程,下面笔者把整个过程细化分解。

  贸易顺差的多年积累,使得中国已经拥有了最高3.8万亿美元的外汇储备,这些流入我国的美元,是中国企业的外汇收入,由于在本国只使用人民币资产,所以这些外汇收入,通常会向商业银行兑换成人民币,商业银行也不能将这些美元放贷,所以央行将商业银行的绝大部分美元买进,然后发行相应数量的人民币给商业银行,这些人民币如果全部放出的话,会造成严重的通货膨胀,因而,为控制通胀发生,央行使用了准备金率这一工具将这些本属于商业银行的人民币存入央行,2011年开始,央行的提高准备金率操作频繁程度达到了最高。

  现在,以“热钱”方式进入我国的游资利用房地产、股市等渠道赚了钱以后,要求兑换成美元并流出我国。他们向商业银行提出兑换要求以后,此时,商业银行里并没有足够的美元可供兑换,必须向央行买回相应的美元。那么央行手里的美元是什么状态呢?央行的美元以投资形态对外做了投资,其中包括美国、欧洲和日本等是主要投资国。以美国为例,投资品种包括美国国债、美国企业债券、美国的股票,以及其它形式的投资等等。

  外汇占款的大量减少,是判断外汇流出的一个关键指标,这一指标已经在数月以来保持减少趋势。但是,在中国的一些长期投资并没有显示出外流的意愿,仍然相对稳定,因而可以判断,目前出逃的美元资本,属于热钱之类。

  央行为满足美元兑换要求,必须抛售掉在外部投资的这些美元资产,据公开消息,中国主权投资基金建立时的初始规模就达3000亿美元,后几经追加,规模越来越大。2014年,中国主权投资基金在海外股票上的投资收益增长超过5%。在美国债券市场上的投资曾经一度达到1.3万亿美元,这些资产在兑换要求下,将会抛售,以供商业银行正常兑换。如果兑换数额特别大,那么央行抛售美元的数量也会相应增加,并会引起相关国家债市和股市的较大波动。

  为什么只抛售美元而不抛售欧元和日元?

  因为游资流出中国时,兑换的是美元,并不是欧元和日元,这是其一,其二,中国对美国、欧洲、日本都有投资,为什么要选择抛售美国的资产呢?因为美元汇率要强于欧元和日元,美国债券价格更高,优先抛售这些资产,会让在外投资优先得到保值,不会出现损失。

  假设美元兑换需求量格外大,即我国在美国的投资数量不足以满足其兑换需求时,也会抛售欧元和日元资产,换成美元,现在这一情况还没有到来。

  央行抛售美元带来的影响

  ——引发股市动荡

  中国的主权投资基金成立后,其中有相当规模投资了美国股市,初次规模就是3000亿美元,后来几经追加,规模已经变得更大,这些投资当央行需要时,会集中抛售,并进而对美国股市造成显著打压,最近的美股暴跌肯定与此有关。美股在许多年以来就一直领涨全球,从2009年以来,更是保持了连续6年的上涨。最近,美国三大股指相继触顶,并出现顶背离,即指数上涨,而成交量一直不断萎缩,长期技术指标开始显著超买。这些顶部特征,也是导致优先抛售美股的一个原因,在破位圆弧顶颈线后,跌势加快。

  美股暴跌的负面影响是显著的,因为美国人有很大一部分消费购买力靠股市提供,美国的直接投资股市人数也比中国多得多,约占60%,股灾对美国经济的重创将是历史性的,因为美国三大股指的技术走势,都属于超长周期的拐点来临,而中国等新兴市场国家却刚刚起步。美国的一些市场分析人士就称,美国股指进入超长周期拐点,将有7年熊市。这与笔者7月15日在和讯专栏发表的《美国将在2016年发生史上最严重的股灾》一文的看法不谋而合。

  此次美国股市动荡也重创了华尔街大型金融机构,高盛股价今年以来下跌了4.9%,报184.4美元,标普指数今年以来下跌了5.8%。巴菲特旗下公司股票在近两月也曾经由最高的229374美元每股,下跌到最低194480美元每股,下跌近3万美元每股,巴菲特财富显著缩水。

  ——引发债券市场动荡预期

  中国拥有1.27万亿美元美国债券,而日本拥有1.1万亿美元债券,全球持有美国债券量大约在4万亿美元左右,最早中国既有短期债券,又有长期债券,由于伯南克任联储主席期间,实行了一项扭转操作,使得债券投资转向了长期国债,美联储如此操作的意图也十分明显,就是能够躲过因短期债券抛售时给美国造成的短期集中偿债压力,美国现在共有17万亿美元的外债,美联储扭转操作,让这些债务转向了十年期及以上的债券品种上,以防止短期利率因抛售突然升高导致美国经济不振。但即使如此,由于债券抛售转向了远期,也会导致美国长期利率上升,并进而给市场留下了长期经济走势不看好的预期,这样一来,之前伯南克通过扭转操作,压低长期利率的努力,将前功尽弃了。长期利率走升,会对短期利率构成引导,一般而言,长期利率走升,对短期利率的引导作用同样是走升,或者说,长期利率对短期利率有支撑作用。那么这对眼下的美国经济来说,没有任何好处,这将因利率走高,提高美国企业的借贷成本,提高美国企业偿债压力。利率走升只适用于通胀背景下采取,眼下的条件并不具备。

  在最近的对美债抛售中,除了中国外,日本、韩国和沙特都进行了抛售,中国今年以来共抛售了超过2000亿美元,已经进入了白热化,之所以这样形容,是因为多年以来,中国对美债的抛售数量都没有达到过如此数量级,2013年以来,中国已经转向抛售,不再对美债净流入,抛售规模也不过400亿美元左右。2000亿美元这一数量级令美国的国债投资基金大为震惊。特别是,美股暴跌后,美国金融机构均选择买入长期国债来避险,但令他们惊异的是,美国长期国债的利率由前两周的2.87%上升到了2.93%,这明显是抛压导致的,能在如此短时间内使得国债利率上升,没有足够的抛压量是难以做到的,所以说白热化一词并不夸张。金融市场的较量是无声无息的,不像军事战争一样,能够听到爆炸声或看到爆炸的直观场面,因而用货币战争来形容并不为过。

  沙特央行数据显示,今年6月和7月,沙特一改以往策略,开始增加海外存款,同时更积极地抛售国外债券。截止到今年7月,沙特外储共4658亿美元,为全球第三大外汇储备国,沙特另有海外存款1312亿美元。7月沙特政府自2007年以来首次抛售债券,外债持仓环比减少3.6%,而海外存款大增9.6%,创年内新高。沙特7月还通过准主权财富基金抛售约40亿美元债券,8月又向银行抛售约53亿美元债券。

  面对全球第一、第二、第三大外储国对美国债券的抛售,有可能全球持有美元储备的国家会同时加入到抛售行列中来,美国政府必须启动资产购买计划,以抵御美债抛售压力和经济下行压力,而这将导致美元汇率下滑,甚至有可能出现短暂的崩溃。

  美国债券市场数月以来保持了低迷走势,这给华尔街的金融机构同样造成了重创,一位要求匿名的人士透露,高盛在不良债券交易上亏损了5000-6000万美元,持有造纸商Verso corp的不良债券让高盛遭受了巨大损失,今年以来该债券价格蒸发了2/3,能源公司的债券也让其蒙受损失。但在过去一年以前,高盛每月的固定收益进账都保持在25亿美元左右。购买了美国债券的基金经理们普遍感觉今年赚钱机会有限,美国金融监管局的记录显示,高盛的一些债券团队的初级和中层员工在近期离职。

  中国抛美股和美债对欧、日国家有何影响?

  中国是美国、欧元区、日本最大的债券投资国,当中国的外汇流出量足够大时,那么中国央行除了抛售在美国的投资外,可能会把在欧、日等国的相应资产同样进行抛售,抛售的结果同样是债券利率升高。

  我们都不应该忘记美国向欧元区发动的欧债危机,让欧元区的欧猪五国债券利率一度达到了7%,接近7.5%,当时导致了欧元区相关国家的债务偿还压力剧增,利息支付一项接近翻倍,正常情况下,国债利率在2-4%之间波动。

  在全球股灾发生后,德国总理默克尔就立刻表态,她说人民币贬值,德国不会做出反应,在一次电视讲话中,她与法国总统奥朗德一起主持,她发表演讲称,中国是德国最大的贸易伙伴,相信中国有办法解决股市问题。奥朗德也完全同意默克尔的观点,支持中国救市,并对人民币贬值做了正面评价。当晚,央行宣布降低利率25BP,降准0.5%,同时压低贷款利率至4.85%,存款利率上限放开,德国等欧洲股市大涨。

  8月27日的一则消息格外令人关注。日本财长突然改口发表对中国的利多言论,他称人民币并没有持续贬值基础,中国经济增长放缓只是经济结构调整,还称,中国的用电量下降,是因为中国经济转型到服务业。日本财长这一次说了实话,但过去他与日本内阁的其他成员则异口同声指责中国经济增长放缓。这一180度大转弯,原因就是中国在日本持有相当巨大的债券,如果中国的美元外流数量足够多,不排除中国会把在日本的国债投资收回,换回美元,并导致日本利率上升,进一步打压了日本本就不景气的经济,日本已经连续三个季度GDP负增长了。不过有意思的是,中国和日本在此次美债抛售中,不谋而合,站到了一起。

  中国抛售美债带来的影响不能完全用正常方法评估,即抛售完毕就万事大吉了,美国的金融机构最近就在猜测:中国央行到底还能抛售多久?想抛多久不完全由外汇需求量来决定,最大的可能是在抛售过程中多次投机,实际情况是美国最怕投机性打压,现在的美债价格泡沫已经相当严重,前美联储主席格林斯潘就在8月20日电视讲话中指出了这一点。德国和日本的债券价格泡沫同样巨大,德国的债券价格在欧债危机爆发时,成为避风港,利率一度达到负值。日本债券发行量占GDP的比值现在已经接近300%,利率升高,对日本财政压力是显而易见的。

  当美债价格技术走势偏向熊市,或者某技术位破位后,可能引发闪崩,就像最近的美国三大股指一样。借助做空工具,再反复打压美债,就可以让美国亲自体验一下2011年的欧债危机国家一样的感受了。像查诺斯这样的债券大王,是一定不会缺席的,他现在就在美国国债上持有空头头寸。

  所以,如果相关国家想把中国的投资抽回去,或者在中国投资赚钱后抽资,这时候,中国就必须抛售掉这些国家的在外投资,这些投资中主要就是债券,抛售这些债券的结果就如上述分析的那样,会导致这些国家的利率升高,使经济雪上加霜。因而美国通过引导美元加息,迫使美元走强并回流美国,实际上美国不可能会沾到便宜,也是不明智的,因为美国实际上正在向通缩发展,并不具备任何加息的条件。

  中国在美国国债上的投资相当巨大,全球新兴市场国家也都对美国债券进行了投资,中国的抛售,极易引起跟风连锁反应,新兴市场国家由于货币严重贬值,客观上存在抛售美元干预本国货币汇率的可能,集中抛售的结果,最终可能导致“美债危机”。

  总的看,中国过去积累了数量庞大的外汇储备,并对美、欧、日等国进行了必要的债券投资,这一投资曾几何时,受到了国人的指责,但同时,这些投资也是制约相关国家的利器,就像是一把悬在空中的利剑,如果这些国家不抽逃资金,中国会让其逐渐实现保值增值,并用来对外投资,实现经济再扩张,如果抽逃这些资金,那么这些相关国家的经济就会造成动荡,2011年欧债危机给世界经济造成的影响,至今也没有消除,再加上此次的动荡,恐怕全球经济必然要一起走向衰落了。

  从更长远看,人民币国际化时机因“一带一路”战略的实施变得越来越成熟,中国去美元化时代正在到来,去美元化结束,全球必将依据经济增长对各国汇率重估,中国经济增长在未来十年有能力继续保持中高速增长,这为人民币汇率走强提供了远期的预期,因而短暂的贬值后,人民币仍有继续走强的空间,或许某一天,人民币兑美元汇率将实现1:1。所以,从十年这个周期预估,持有人民币是很安全的。

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