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德圣基金:中融一带一路分级的下折悲剧

  • 来源:多盈金融
  • 2015-08-02
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  一位指数型选手在极端不稳定的市场中去做选时,这本来就是十分困难的事情,很大可能会朝坏的方向走。从结果上看,一带一路B确认下折时溢价达到63%,这些损失B类投资者要完全承担!但是,下折是最坏的结果吗?不,事情远远没有结束。7月28日确认下折,成交1.2亿元,7月29日为折算基准日,仍然成交2787万元,还有不少投资者“愿意”为这些确定性的损失买单。

  暴涨暴跌,分级产品一波三折

  自6月15日市场大跌至今,分级产品呈现出三个阶段的特征:

  第一阶段:6月15日~7月9日,下折+假溢价。暴跌期间,不少分级基金纷纷下折,很多投资者短期出现较大亏损,高杠杆的B级遭遇抛售潮,同时A类基金投资热情高涨。这时由于B的价格下跌跟不上净值下跌,出现了溢价套利的机会,但这种溢价处于虚假状态,理论上是不能参与的,因为B的价格会不断地跌停,根本卖不掉。

  第二阶段:7月9日~23日大反弹期间,投机+折价套利。逃过下折的分级B,以高达5倍的杠杆净值出现报复性上涨,但是交易价格受制于10%的涨跌幅限制,同时又由于A类基金投资降温,导致很多分级基金出现了折价套利的机会,这个机会是可以参与的,并且确定性比较大。

  第三阶段:7月24日~29日再度暴跌,下折临近。尤其是7月27日,上证指数单日下跌8.48%,引发分级B踩踏,下折警报吹响。

  指数型基金择时的悲剧

  在第三个阶段中,有的产品引起了市场的热议,如中融一带一路指数基金。该基金于2015年5月14日成立,跟踪一带一路指数,规模66亿元。之所以会产生争论,并不是因为它的下折给投资者造成损失,而是因为基金经理赵菲对指数仓位进行了大规模的频繁的调整,且成功率不高。

  事情是这样的:7月1日~7日,市场对于政府救市动作不买账,指数大幅下滑,该基金仓位水平较高,6个交易日内有3天正的超额收益。7月8日~9日,市场企稳暴涨之时,该基金主动降低仓位,两个交易日跑输大盘6%。7月10日~15日,随着市场反弹,基金仓位逐步提升至50%左右(估算仓位),日均脱离指数3%左右。7月17日~20日,该基金将仓位降至0,此时上证指数逼近4000点,但标的指数两天累计涨幅在8%左右,提前减持并没有取得好的效果。7月21日~28日,基金仓位又开始提升,特别是在上证指数23日突破短期整理平台之后,仓位快速增加,但27日市场暴跌,基金净值再度下挫4.74%,28日大盘低开,B级跌穿0.25元,确认下折。

  从契约中看,该基金力图将持仓操作与标的指数之间的日均偏离度控制在0.35%以内,年化跟踪误差在4%以内,但从整个7月份的操作来看,显然没有完成这样的目标。仔细研究中间的过程可以发现:1,一只指数基金之所以要对仓位做这样大的调整,原因在于7月8日左右,有较多的基金下折给投资者带来了损失,该产品试图通过降低仓位来减缓下跌速度以避免被折算,因为折算不仅伤害B类投资人,还会带来基金规模的下降。2,7月17日~20日,市场反弹逼近4000点的时候,基金将仓位降为0,从操作上看并没有失误,因为大多数机构在这个位置上都会做保守处理。3,7月21日之后仓位的提升是一次失败的选时,最终也将基金送向了折算的深渊。

  一位指数型选手在极端不稳定的市场中去做选时,这本来就是十分困难的事情,很大可能会朝坏的方向走。从结果上看,一带一路B确认下折时溢价达到63%,这些损失B类投资者要完全承担!但是,下折是最坏的结果吗?不,事情远远没有结束。7月28日确认下折,成交1.2亿元,7月29日为折算基准日,仍然成交2787万元,还有不少投资者“愿意”为这些确定性的损失买单。

  军工B再度汇聚人气

  再来看看军工类分级B,自7月9日以来,航天军工指数累计涨幅达45.96%,同期上证指数涨幅仅为8.04%。而经过本周一、周二的系统性大跌后,军工类产品再度走强。

  反弹行情中,军工板块承担了急先锋的角色,“南海争端+两船合并+9月3日阅兵”共同催生军工股的燥热。实际上,在早前的规划中就可以发现,有两个行业在未来是扩张的――环保和军工,而从上市公司公布的业绩看,军工行业的盈利增速也较为可观。短期来看,军工是目前最为确定的投资主题,并且在市场中的人气最高,带动效应最强,大盘若顺利反弹,军工股高弹性的机会不容错失,激进型投资者在控制仓位的前提下不妨尝试介入。

责任编辑:lyh

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