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股指区间震荡 基金预期剧震仍需时间消化

  • 来源:多盈金融
  • 2015-07-29
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  中国证券网讯(记者 闻静)申万菱信基金在7月份最新投资策略报告中指出,A股市场目前正从“利率下行+杠杆资金”到“剧震修复+市场规范”转换,预计这个过程需要1-2个季度来消化修复。近期上证指数预计将围绕4000点区间波动,上限在于救市资金退出预期,下限支撑在于国家出手。在这样的背景下股市主题投资依然蕴藏较多机会,核心在于选股致胜。

  温故:2015年上半年经济平稳中有亮点

  从宏观经济层面来看,2015年上半年国内GDP增速勉强保住7%的增速,但工业、建筑业、消费等内生增长疲软,物价低迷。

  从经济环境来看,除了货币政策、购房政策的放松外,股市的财富效应也作用到了房价。这一波房价触底早于销售触底半年时间,其见底时点与蓝筹股启动时点一致,与以前的规律有所不同。此外,猪肉价格在回升,回升力度强于正常季节性。但我们认为肉价上涨演化为全面通胀的概率比较低,对其持续性尚不能确定。目前市场形成的预期认为9月份将会成为能繁母猪存栏量的高点。

  从资本市场来看,资本市场对外开放速度略有放慢,监管层对股市的调控政策逐渐收紧。国内资本市场呈现较为明显的分化状态:股牛债平,成长跑赢蓝筹(计算机行业增长110%,轻工行业增长90%,传媒行业增长88%;银行业增长4%,非银金融增长-7%);理财、信托产品收益率回落不明显;恒生AH溢价维持在130附近。

  从外部环境来看,全球股市上涨,但发达市场与新兴市场内部分化明显。国际汇率剧烈波动:美元指数继续上行,欧元贬值,人民币走平,大宗商品价格普跌。

  回顾2015年上半年,经济中的主要亮点在于:金融业对经济的拉动作用在增加,从0.7ppt到1.4ppt;商品房销售好转,其中6月份销售面积累计同比首次转正为3.9%并引发房价出现局部反弹。

  展望:经济环境与政策氛围

  第一,外部因素展望:美元存在着较大程度的不确定性。

  根据当前市场预期,美联储于2015年9月份可能启动首次加息,另有部分机构预期是2016年加息。强势美元会不会伤害美国经济增速?美联储主席耶伦女士讲话暗示“对下半年经济更乐观,通胀逐步回升至2%,年内加息合适”。如果美元加息如期而至,可能造成的后果在于:美元资产受追捧,资金回流发达经济体,新兴市场被抛弃,全球利率上行。

  第二,内部因素展望:人民币汇率稳定与资产价格。

  预计人民币仍然存在贬值压力,但可能在今年四季度加入SDR谈判前会“实质性”稳定汇率。我们可以从外汇占款的数据下滑来验证,央行还是进行了“抛美元”的冲销操作:不可解释的部分净流出规模很大,之前的降准远不够,结售汇意愿显著下滑至50%。对比日本、泰国以及中国台湾、中国香港的经验,一旦汇率失去平衡(美元加息、汇率维稳结束),国内风险资产价格(房价、股市)难免大幅回调。

  第三,政策氛围:稳增长、推改革的重要性提升。

  稳定经济增长、推进改革的重要性正在提升。

  国务院总理李克强于14天内3次就中国经济表态,在经济增长方面总理表示“我们有条件、有能力妥善应对各种风险挑战,使市场有稳定预期,保持健康发展,促进中国经济长期中高速增长,迈向中高端水平。”

  从资本市场的监管态度来看,股市政策监管趋紧,创新业务所有降温,下半年重要关注点在于深港通、注册制、IPO恢复启动等。

  知新:从何寻找并跟随市场方向

  首先,关于经济增速探底的争论。

  申万菱信认为,2015年3季度经济存在下行风险,不一定是L型,更不像是U型。金融行业的贡献度回落后没有新的接力棒,尽管基建投资6月份同比增速回升至20.1%,但基建效应对于经济的拉动贡献存在短暂性。在这种背景下,可以预期的是财政政策力度会更猛。最新的财新PMI数据剧烈下滑,反映经济进一步走弱。

  其次,关于利率市场化末期的资金流向探讨。

  一方面,利率市场化末期遭遇经济下滑的尴尬。银行负债端、理财产品收益率体现出一定刚性,银行资金的预期回报率降不下来,下半年可能会打破博弈的均衡;从“避实就虚”到“脱虚向实”,从宽货币到宽信用,社融增速可能触底。经济疲弱有效信贷需求偏弱,银根放松后大量资金堆积在银行系统,金融机构超储率偏高。

  另一方面,利率管制在放松趋势下资产管理业务空间变大了。资产管理机构风险偏好开始呈现异质性。银行资金风险偏好下降,会降低预期回报率,追求安全性更高的资产。比如,银行自主投资债券欠配,增加信用债,对外委托资金寻找稳定的高分红型产品。此外,二级市场专业机构投资策略亦会分化,空闲出来的资金可能流向债市或者对外委托专业机构获得稳定收益。

  总结:主题投资机会依然较多,核心在于选股致胜

  申万菱信认为货币政策“出拳”最快、最猛的时候或已过去,利率低位运行成为事实,故其对股市估值抬升的边际作用在减弱。企业盈利增速或将伴随经济的底部企稳而回升,将对股市有支撑性。个别行业2015年盈利高增长已经隐含在当前的股价中。

  当前股市正从“利率下行、杠杆资金”到“剧震修复、市场规范”转换。与2013年6月份的“钱荒”类似,市场需要1-2个季度来消化修复。预判上证指数将围绕4000点区间波动,上限在于救市资金退出预期,下限支撑在于国家出手。“远水难解近渴”,养老金入市、证金提升授信额度在于强化信心,增量资金放缓伴随持续去杠杆。

  申万菱信认为,当前股市主题投资机会依然较多,核心在于选股致胜。具体来讲,市场自发形成的热点将是重要方向,行业景气得到验证的投资方向(如养殖、航空),新东西,中报业绩超预期的个股、事件催化剂的军工板块等均为可重点关注的方向。

责任编辑:wj

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