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资金基础依然坚实市场走牛需要信心

  • 来源:多盈金融
  • 2015-07-28
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  今年以来,A股市场跌宕起伏,大牛市瞬间变成了一场史无前例的暴跌。尽管政府出手遏止了股市快速下跌的趋势,但市场信心恢复艰难。笔者认为,目前,支撑中长期牛市的基础性因素并未实质性改变。从资金角度看,A股市场仍有望继续上涨。

  宽松的货币环境是股市上涨主动力。一是流动性市场巨大。2014年7月以来,央行多次实施了降息、降准、向抵押补充贷款操作(PSL)、再贷款等准量化宽松措施,给市场注入3万多亿元的流动性。央行取消了商业银行贷款余额与存款余额比例不超过75%的规定,至少可释放万亿元的流动性。这使货币存量高速增长,市场流动性极大丰富,市场利率明显下行,社会融资成本大降,通缩风险缓解,资产价值和价格得以提升,推动股市踏上牛程。二是央行下发了2万多亿元的债务置换额度,支持债务置换,减少货币耗损,优化地方政府的资产负债表,强化货币政策的实际效用。截至6月末,地方政府债券实际发行8324亿。三是房地产投资增速锐减(除京沪深外),传统行业资金需求持续下降,新兴产业对资金需求有限,企业借贷意愿不强,社会资金闲置和投资压抑严重。股市吸收了大量资金,使部分资金流向了“互联网+”相关的实体经济。

  居民正在将投资股票等权益类资产作为财富配置的重要途径。一是股票账户快速增加。截至6月末A股股票账户开户2.28亿户,是2014年全年的5倍。其中,有效账户从去年末的1.42亿户增到1.88亿户;活跃账户从77%提升至80%,比例明显增加。期末持有A股的投资者9000多万户。二是截至7月10日,证券交易结算资金总额3.30万亿元,银证及银衍转账入市3.96万亿,相当于全年M2增量的四分之一。三是个人投资者账户多。90%以上股票账户持股市值在50万元以下。个人投资者公募基金账户近5亿户,同比增长43.5%;84%的账户资产低于5万元,投资者2.2亿人。四是部分短期消费贷款和住户人民币存款资金大部分转移进入了股市。五是我国居民个人金融资产占财富的比例将会由目前的约15%增至30%以上,将为资本市场持续提供大量资金。

  融资融券等杠杆资金大规模高速发展。融资融券是股市资金来源和交易机制方面具有划时代意义的突破,是股市资金的重要来源。截至2015年6月末,两融余额20493亿元同比增加4倍;沪深信用交易账户376.1万户,同比增加1倍多;保证金融资1.8万亿元,增长3倍多。去年以来,约有2万亿元的银行理财资金通过伞形信托与结构化信托及P2P互联网金融平台等渠道入市(申万宏源(000166)证券测算,民间配资约1万亿~1.5万亿)。从中长期看,随着股市更加国际化和成熟,证券业杠杆率会不断提高(我国证券业的杠杆率远低于商业银行的12.5倍及国际同业的6倍),场内融资会更多(中银国际测算,2015年融资融券余额上限4.9万亿元),场外配资将逐步减少。随着证券公司短期债及融资融券收益权资产证券化等融资渠道及商业银行获得证券牌照等业务的开展,将为市场提供大量中长期资金。

  机构投资者大规模入场。一是基金持续扩容。截至6月3日,今年新成立公募基金344只,募资8524亿元,是2014年的2倍。共有477只股票及相关基金募资13560亿元,其中约6000多亿元进入二级市场。截至5月22日累计基金账户6475.63万户。若按居民存款53.8万亿元的30%搬入股市计算,公募基金还有9万亿元的增长空间。二是证券投资类信托持续增加。2014年67家信托公司约2万亿元入市。今年二季度发行证券投资类信托产品约2000亿~3000亿元(用益信托网)。另外,房地产信托投资基金封闭式基金、封闭式混合型证券投资基金等证券投资类信托数量和规模持续增加。三是2014年末基本养老保险基金累计结存3.6万亿元,理论上1.05万亿元可入市,实际约6000亿元可入市。四是大量产业资本入市。截至7月10日,有700多家上市公司公告了股份增持及回购计划。6月份有232家上市公司的股东增持市值161.18亿元,比5月份增加78.24亿元,增幅94.33%,为年内单月最高。数百家企业实施了股权激励计划或员工持股计划(7月份81家公司发布员工持股计划,金额150多亿元)。天堂硅谷与合众思壮(002383)等很多企业设立了并购基金。五是其他资金进入。中国证券金融股份公司增资至1000亿元,21家证券公司出1200亿元投资蓝筹股。若以20%计,保险资金会有5000多亿元入市。

  境外资金正在持续进入。截至6月29日,外管局累计批准QFII额度755.42亿美元;RQFII额度3827亿元、QDII额度899.93亿美元(5月29日)。截至5月7日沪股通已用1322亿元,到6月5日港股通使用1000亿元;深港通、内地与香港基金互认安排推出将会带来巨大资金。富时(FTSE) 拟推出包括A股在内的两个新兴市场指数,可新增800亿到5000亿美元;Vanguard集团已决定将A股加入其新兴市场股指基金,权重为5.6%;将来A股被纳入MSCI新兴市场指数,将带来1370亿美元~3490亿美元。随着对外国居民投资中国市场限制的减少,境内外股市互联互通扩大,会有更多的海外资金直接进入A股市场。

  综上所述,通过拉动股市,将巨大的社会储蓄转化为有效投资和有效内需是新常态下促进增长和转型的重要途径。宽松货币政策、融资融券、居民资产配置向权益类资产倾斜、产业资本进入及海外资金流入等因素使股市资金来源空前多样、规模空前宏大,改革开放和创新发展的动力空前强劲,大量新增资金仍会源源不断入市, 促进A股市场将与实体经济相互交融、健康发展。

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